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实习记者王栋琳
近来，资本市场把”跷跷板”效应发挥到了极致，一边是股市不断下挫，各种救市措施一时间都回天乏术，股权分置改革也好，5·19情节也好，都无法把股市从困境中拯救出来；另一边债市上却好戏连台，各种”解禁”政策和创新品种频频出台，国债指数日创新高。虽然股市和债市一向存在竞争关系，但从本质上说，二者都代表着中国资本市场的发展状况
和繁荣程度，为何两市走势分歧如此之大？从ＣＰＩ和投资角度分析，在债券市场火热行情的背后，也许隐藏着市场对宏观经济形势的担忧。
ＣＰＩ上行可能不大
观察2005年前四个月的ＣＰＩ数据，除去2月份春节因素导致的短暂上扬以外，其余月份ＣＰＩ同比涨幅均呈下降趋势，四个月依次为1．9％、3．9％、2．7％和1．8％。尽管管理层曾表示未来ＣＰＩ仍有上涨压力，但如果具体剖析可以发现，所谓上涨压力来自于影响物价指数的行政性控制因素。
首先，粮食价格进一步企稳，对ＣＰＩ的拉动力量在减弱。今年1、2月份粮食价格同比分别上涨14．2％和11．6％，到3月份已降至1．3％，而4月份更是同比下降1．7％。4月份，包括粮食价格在内的食品价格涨幅比上月已回落2．5个百分点，其推动ＣＰＩ上
涨的力量已远不及年初时那样显著。而粮食期货
的主力合约———强麦0601下滑趋势明显，收盘价已从3月18日的1774点下至昨日的1678点，下降近100点。市场对于粮价回归的预期强烈。
其次，政府主导的服务项目涨幅较高，从1月份的2．2％，到2月份的4．2％，再到3、4月份的3．6％，受政府行政干预，燃料、交通、水、电等的价格居高不下。而从五月开始，不少地方开始酝酿提高居
民用水、地铁、公交等服务品价格。但随着以上消
费品价格的放开，价格上涨压力在短期内集中释
放，目前正值其压力释放期间，由此造成服务品
涨价明显，之后其对ＣＰＩ的推动作用很可能减
少，内生性ＣＰＩ上涨因素进一步降低。另外，4月份ＰＰＩ为5．8％，也低于去年同期，再加上市场竞争的压力，其对ＣＰＩ的传导效应正在减弱。
最后，输入型通货膨胀压力在减小。随着美联储连续加息、美元不断走强。美元指数从3月11日的低点81．42一路上行至86．25，升幅达6％。受此影响，从五月开始国际油价不断下滑，现在已从最高点的60美元下跌到49美元。前一段时间曾给ＣＰＩ造成很大压力的输入型通货膨胀因素正被逐步抵消。综合来看，未来ＣＰＩ大幅上行的可能性不大。
投资增速受限
首先，资本市场投资环境并未给投资扩张提供条件。随着股市的持续下滑，股市规模不断缩水，近日证监会表示将控制新股发行审批节奏，企业通过股市获取资本的渠道不断收窄。债市方面，尽管今年企业债发行额度大幅增加至512亿，但与全社会的投资需求相比较仍显不足。
其次，国家统计局5月19日公布1－4月份固定资产投资数据，1－4月城镇固定资产投资比去年同期增长25．7％，增速比1季度加快0．4个百分点。其中房地产开发投资增长25．9％，增速比1季度回落0．8个百分点。申银万国分析师李慧勇认为，鉴于4月中下旬国际和国内生产资料价格开始调整，将降低过热行业的投资回报预期和投资动机；同时国家在5月份又出台了力度更大的调控房地产过热的政策，将抑制房地产和相关行业的投资增长，总体上看目前投资增速的反弹缺乏持续性。而据国信证券研究测算，如果住宅投资停止增长，ＧＤＰ增速将至少下降到7％以下。支持本轮投资增长的两大驱动力之一———地产业的投资增长前景不容乐观。
另外，外商直接投资增速显著放缓。一季度，外商直接投资合同金额352亿美元，同比增长4．5％；实际使用金额134亿美元，比去年同期下降4．96％。而2004年全年合同外资金额为1535亿美元，同比增长33．4％，实际使用外商直接投资为606亿美元，增长13．3％。一季度ＦＤＩ下滑趋势明显。对人民币升值的预期，令一些外国投资者产生顾虑，ＦＤＩ增速下降在很大程度上减少了我国长期投资资金来源。
从宏观经济学的角度看，消费和投资是经济景气程度的最直接体现和拉动力量。尽管部分市场人士认为目前ＣＰＩ上涨动力仍然很大，部分地区部分行业仍有过热现象，由此得出结论，当前通胀压力并未完全消除，但如果对促成消费和投资的各种因素进行综合分析，又可以发现确实有一些经济紧缩的迹象显现。在股市和债市完全迥异的走势背后，对未来经济走向的判断正发挥着作用，当前宏观经济是否处于高点，其真实状况也许值得市场深思。
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