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□ 华欧国际证券公司副总经理 贺智华
市场一直关心我们华欧国际是如何抓住这个试点改革的机会，并如何积极进行参与的。其实三一重工(资讯 行情 论坛)一直是我们的老客户了，他们创业就确立了“做中国改革试验田”的初衷，上市以来一直向我们表达了希望继续扩张的想法。华欧认为，如果三一重工可以进入到股权分置改革试点的范畴，既可以达到公司规模迅速扩大的目的，也有利于
公司今后在资本市场上的发展。此后，关于这一问题，我们双方进行了长时间的酝酿和准备。最后，是中国资本市场给予了三一重工和华欧国际此次携手共同撰写首份股权分置改革方案的机会。
三一重工的股权分置改革试点方案出台以后，各方面的反响比较多。我感受到这么几点：第一，一些专家可能会对个体方案有不同的见解，他们也许认为整个程序尚可继续完善，但是从现在来看，这个程序的设计是有它的合理性的；第二，各投资主体存在着不同的意见，既有中性的分析意见，也有视角比较独特的分析报告。另外，就是反映在媒体上的各方意见，一开始大家都比较强调改革的意义，但是具体试点方案出台以后，媒体对具体方案的各种渲染就比较多了。
从实践来看，这些来自市场各方的意见，我们认为，有几个关键的问题是当前我们所需要强调的：
首先，市场必须分清“对价”和“补偿”这两个概念在本质上的区别。“补偿”是相对于流通股股东发生的损失而言的，而“对价”则是相对于非流通股获得的流通权而言的。“补偿”是对过去历史的追溯，而“对价”应是估测对现实的影响。“对价”的本质是一种“利益交换”，而不是对历史上股票市场价格变动所引起的投资损失的补偿。在股权分置改革中，非流通股东为获得流通权而向流通股东支付的对价，其实质是为了换得流通股东对非流通股份获取流通权的承诺而付出的代价。
其次，我们要强调改革要以妥协为基础。试点改革谈判中的双方在形成、讨论和表决方案的过程中都要具有妥协的意识，过于在细节问题的斤斤计较、坚守会使得谈判缺乏弹性、缺少回转的余地。而且大家都应着眼于公司的增长和公司的未来，更要看改革可能带来的企业的发展、企业的增长、企业的股权价值等等，不要仅仅将眼光局限在当前一些细小的差异上。 就三一重工的具体方案而言，从我们与机构投资者的交流来看，大家还是非常理性的，双方几乎没有实质上的差异。
最后，我们想强调，从整个市场来看，改革还有带来整体溢价的可能。公司治理结构的优化，利益平台的一致，使得公司的未来发展会更好。从市场的角度来讲，这会导致估值模型的一个参数的变化。对价的计算，其实是一个利益平衡点的探寻过程。但如果试点改革能够产生溢价的话，那就远远不是一个简单的算术等式，这其中会产生新的利益。当然，不同的投资者的态度或许不尽相同，比如机构投资者可能认为市场博弈对他的意义不大，他看中的是公司长远的发展。但是，从总体上看，改革可能形成的整体溢价，是对试点博弈各方都比较有利的结果。
所以，让我们来共同关注和期盼这场改革的成果。
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