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申银万国 桂浩明
去年年底，很多研究机构对今年市场的波动区间作出过判断，但很少有人认为会下跌到1100点。现在看来，这一方面反映出了研究精确度不高的问题，另一方面也说明今年市场运行中出现了不少人们原先没有能够准确预期的内容。譬如宝钢股份(资讯 行情 论坛)在低迷市道中实行增发，而股权分置改革给市场带来的影响，也远比市场原先的估计来得复杂。
改革分置≠化解低迷
进行股权分置改革的重要性与必要性不言而喻，事实上投资者对股权分置改革试点的推出，也是欢迎的，否则无从解释3／4的首批试点公司股价复牌后大涨，更无法解释市场追捧可能成为后续试点公司股票的现象。但股权分置改革毕竟与化解股市低迷没有直接关系，如果对此出现误读，那么就容易产生不理想的结果。
从盘面上看，有人确实把它作为当今市场上的一个题材来对待，结果就导致以股权分置改革为预期，在缺乏足够相关信息的情况下，对各类上市公司的市场价格进行简单的重新判断。这种判断由于只强调了对价因素，忽视了改革所带来的各种正面因素，当然很容易出错，而且在一个弱市环境中，市场比较容易犯的错误是将股票价值低估，这就引发了5月份以来，除少数品种以外，多数股票价格出现大幅回落的状况。同时，在调整的氛围越来越浓烈的情况下，那些股价相对较高，投资者尚有部分盈利的二线蓝筹股则成为了人们最好的做空对象。于是，持续的下跌行情就出现了，大盘在混乱的市场噪音干扰下，无可奈何地一步步逼近1100点。
下跌≠理性
在某种角度上说，这种下跌有其必然性，但它在相当程度上又是非理性的。一个简单的事实是，股权分置改革固然不是为了“救市”，但它有利于解决市场多年来积累下来的深层次矛盾，求得流通股股东与非流通股股东未来利益基础的一致，让股票的投资价值得到更为真实的揭示和展现。这无论从什么角度来说，对市场发展都是有利的。而管理层在改革方案中强调保护公众投资者利益的原则以及相应的制度安排，对于形成市场稳定的改革预期，也有很大的积极作用。显然，当人们理智地理解这些以后，是能够消除某种因为认识不清而产生的恐慌情绪的。从这个层面上说，除了少数基本面恶化、治理结构混乱的公司以外，绝大多数上市公司的股价是能够在股权分置改革中得到提升的。时下虽然股指波动幅度有限，但在涨跌比指标上，上涨的股票却经常超过下跌的股票，其中奥妙或许就在于此。
显然，当人们普遍从恐慌中摆脱出来，理性而平静地对待股权分置改革的时候，大盘的不正常下跌也就自然结束了。特别是1100点作为一个整数关位，而且还是1000点大关上的最后一个整数关位，无论是其象征意义还是实质上的支撑作用，都是很大的。因此，市场在这里很自然地出现了要求止跌的态势。上周空方曾一度探低1082点，但还是没能挟打穿1100点的余威，一鼓作气进一步扩大战果。这也从另一个角度反映出，经过较长时间的释放，做空能量已经开始衰竭，在没有了恐慌性抛盘以后，大盘也就找寻到了维持初步平衡的契机。
止跌≠上涨
虽然股指有机会在1100点附近筑起防线，但要以此为依托，展开强劲反弹行情，可能性却不是很大。首先，在持续下跌之后，市场信心受到了相当严重的打击，这显然不是短期能够恢复的。同时，由于股权分置改革已经开始，市场在投资价值理念等方面也需要进行相应的调整和更新，而这在现在还只是开了个头，还有大量工作要做。尤其是怎样从简单地以对价率为唯一标准的炒作性行情中摆脱出来，真正全面评估股权分置改革的重大积极影响，推动市场走出真正意义上的价值与价格的双向回归，任重而道远。第三，决定大盘涨跌的最本质因素，还是供求关系。今年以来，这个关系一直是相当紧张的。股权分置改革最终总会增加流通股票的数量，在某种意义上这是内生性的扩容。对于这样的扩容，现在的资金面能够承受吗？显然投资者对此是有所顾虑的。
事实上，在市场还没有能够对股权分置改革所带来的个股价值重估形成较为一致认识的情况下，即便外围有较多的增量资金，也是不会轻易入场的。这就决定了在最近的一个阶段，市场将明显受到供求关系的制约，很难形成价升量增的大幅上涨行情。尽管表面上市场有热闹的题材，但在这后面却是市场资金的捉襟见肘，其问题之严重，可能是多年来罕见的。显然，在这种背景下，大盘要出现明显的上涨行情，困难重重，或者说基本上是不太可能的。没有必要的休养生息，没有资金供应局面的明显好转，没有对后一段时间扩容预期的明朗化，谈论大行情的出现，为时尚早。毕竟，大盘止跌与上涨，所需要的条件是完全不同的。
应该说，近阶段股指的回稳是有可能的，在形态上它将暂时摆脱下降通道，表现出一种筑底的态势。不过，多方此刻充其量也只是有了招架之功，却无还手之力，因此目前市场并不具备出现强势反弹的能力。这样看来，近期股市的运行主要就是以在1100点附近的震荡和拉锯为主线条了。至于这以后的行情，应该说更多的还将取决于市场因素的变化，包括股权分置改革试点的进程、合规资金介入的速度与规模、扩容节奏的快慢以及“国九条”其它配套政策的落实等。在这些因素明朗之前，只能把1100点作为目前的一个多空均衡点。
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