证券市场研究要两条腿走路 访东北证券郭来生

　　记者瑞雪

　　证券市场复杂多变，而中国证券市场更是特色独具，运用怎样的研究理念和方法才便于更准确把握市场的走向？东北证券金融与产业研究所所长郭来生的回答是“两条腿走路”。

　　“见树木，更要见森林”

　　记者：您认为证券市场研究目前主要存在哪些误区？东北证券金融与产业研究所的研究方法有何特色？

　　郭来生：我认为片面挖掘公司价值的“一条腿走路”研究，是证券研究的重要误区，因为它忽视了证券制度和市场运行等重要因素。其实，上市公司价值受到众多变量的约束与影响，在不同市场条件下，不同的市场制度下，不同的股权结构与不同的公司治理结构下，公司的评估价值存在很大的区别。

　　尤其应该注意到中国证券市场是一个不完善的证券市场，股权分置条件下内部人控制严重，内部股东对外部股东利益“疯狂掠夺”，信息披露不透明，上市公司恶意融资“圈钱”频频发生，外部流通股股东只能“用脚投票”，投资者权益得不到保护。因此，在公司价值分析过程中，不仅应该注重高速经济增长推动公司业绩高成长性，同时也有必要认识公司的治理结构和信息披露不透明等因素的制约，即公司“溢价”和“折价”并存。

　　把握市场发展的内在规律

　　记者：近年来国内证券市场的走势可谓一波三折，您认为应如何把握市场发展趋势的？

　　郭来生：中国证券市场不但具有金融市场的一般属性，而且转轨经济背景决定了这一市场的不完善性和“先天”缺陷性。如果在证券研究过程中对这种“先天”缺陷认识不足或没有引起足够重视，对新兴市场内在规律的揭示就极有可能出现较大偏差或严重失误。

　　为此，我们认为应该高度重视转轨经济的资本市场问题，对未来证券市场发展的问题、症结和对策进行深度研究，以把握证券市场发展的内在规律和演变方向，从而力图把握未来市场的发展趋势。2001年，我们研究所张宗新博士承担了中国证券业协会课题《中国证券市场制度缺陷与风险防范》，在此基础上，2002年研究所推出《经济发展中资本市场深化》一书，从金融深化和市场发展的眼光来分析未来的证券市场，对转轨阶段资本市场深化进行系统研究。

　　正是通过证券市场发展规律的系列研究，东北证券金融与产业研究所才能在复杂多变的证券市场条件下，对未来的资本市场发展保持相对准确的预期，从而对证券市场发展趋势得以有效把握。

　　前沿研究可以转化为生产力

　　记者：目前有人认为，研究课题获奖往往是面子光鲜但难以产生实际收益。您认为如何实现前沿课题研究和务实研究的有效结合，前沿课题研究如果向成果转化？

　　郭来生：基础性和前沿性的研究是否是一种“公共产品”，不能转化为生产力？通过我们这些年的研究实践证明，证券研究所的基础性研究与研究服务性、务实性并不矛盾，其中的关键是如何看待基础研究。

　　不断吸收证券市场研究的前沿思想与理念，恰恰是我们证券研究的重要“武器”。例如应用行为金融的思想来分析证券市场不同主体之间的博弈关系，可以充分认识不同时期的多元博弈关系；对上市公司信息披露进行研究，可以实现公司价值重估。至于如何推动基础性与前沿性课题进行成果转化，我们的经验是将前沿研究思想和研究成果渗透到业务研究，指导行业研究，推动前沿研究转化。

　　在研究所层面，主要在研究所内部消化和吸收，通过研究员之间不断讨论与分析，为行业研究员公司估值提供基础支持。在公司层面，主要通过两种转化途径：一方面，将资本市场深化理解与证券市场变迁的理念，贯彻于公司发展战略，为公司战略决策和业务开展提供智力支持。另一方面，将相应专题研究成果提交公司投资、经纪、投行等业务部门，实现研究成果部门转化。

　　记者：证券研究现阶段面临着激烈的竞争，在这样的环境下，证券研究所将如何进行研究理念的深化和研究模式创新？

　　郭来生：尽管证券公司研究部门不直接创造利润，但是证券研究水平的高低直接关系到公司业务发展和公司核心竞争能力，为此，我们认为应该重点做好以下几方面工作：

　　一是树立超前的意识，力求站在更高的角度研究、分析证券市场，站在更远的视点积极深化国内投资理念，站在更深的思维领域探索符合中国国情的证券研究模式。二是继续高度认识证券市场国际化的冲击，在“后WTO时代”中国证券市场开放进一步提速，有必要用国际化研究视野进行证券估值与市场分析。三是深化证券市场复杂性、动态性和全面性研究。在证券市场演变过程中，证券估值不是一种静态化，而是动态估值过程；同时受到其它变量影响，有必要多层次与多角度对公司价值进行分析。四是注重金融创新工具开发和设计。要在金融产品及衍生产品创新与开发方面，具有可操作性，寻求金融产品的套利机会和套利空间。五是构建适合中国证券市场的估计体系。我认为，中国证券市场的国际化接轨并不是一种“硬接轨”，有必要构建适合中国证券市场的估值体系。