券商体验市场转轨痛苦 经纪业务凤凰涅槃

　　近年来，随着市场环境和产业政策的演变，新兴的中国证券市场正在经历由计划向市场转轨的阵痛，在浓厚的计划性和严格的市场准入限制中度过初创期的中国证券业也结束了其暴利时代，经纪业务的传统经营模式正遭遇巨大的生存压力。这种以营业部为经营管理和利润中心的分散化经营管理模式在证券市场发展初期有灵活、高效的一面，但也导致了经纪业务产品同质化、客户定位趋同、资源配置不合理、经营费用较高且固化成本比重较大等诸多的弊端。面临当前的生存环境，券商经纪业务正无奈地体验着转轨的痛苦，这种痛苦不仅仅 是经营的困难，更多的是市场转轨和行业转型的困惑。

　　面临严峻环境考验 市场调整难以在短期结束

　　首先，从政策层面上看，监管层及市场各方人士都看好中国证券市场的发展前景，可现阶段却缺乏实质性措施。

　　其次，从市场层面来看，转轨时期的证券市场功能定位尚未从理论和实践上得以明确并达成共识，导致当前的市场预期机制缺乏稳定性，证券市场陷入一片混沌。

　　再次，投资者信心严重受挫。目前，较之证券市场发展初期，二级市场投资者的损失估计已经超过万亿，与此同时，国内上市公司侵犯广大投资者利益的违规事件却频频曝光。投资者信心无疑受到严重伤害。

　　从根本上说，为国有企业解困是中国证券市场发展初期的功能定位，这种非优化资源配置的定位错位不可避免会留下诸多的历史遗留问题，其中的股权分置问题也正在成为目前影响市场发展的根本问题。当前国有企业改革已经进入攻坚阶段，资本市场的良性发展显得更加突出，同时，中国证券市场市场化和国际化的程度也日渐加深。基于上述认识，我们是否可以作出这样的判断：在经过初期快速的粗放式发展之后，历史遗留问题所导致的负面影响已经极大制约了中国证券市场的进一步发展，甚至还将制约构建和谐社会的蓝图。因此，为解决历史遗留问题而进行改革和调整，将是中国证券市场在未来一段时期内的主要任务。而经纪业务佣金收入也不敢指望市场的火爆，更多的是指望规模的扩大和品种的增加。

　　行业整合将在所难免

　　当前经纪业务发展面临的一大问题就是产品同质化和证券公司之间过度竞争的问题，而这只能通过以业内兼并重组为主要形式的行业整合来解决。通过激烈竞争实现优胜劣汰的行业整合，使资源不断向优秀券商集中，行业格局在整体上保持动态优化，也是国际上证券业演变的普遍规律。

　　产品匮乏境况的改观需要较长时期

　　在成熟的证券市场，一方面可投资的品种很多，包括股票、债券、基金、票据、期货、保险以及权证等相关的衍生产品，另一方面对投资方式的限制较少，使得证券公司可以为投资者提供全方位、高附加值的投资理财服务。多元化的投资品种和多样化的投资方式，确保了证券公司在为投资者创造财富的同时，也为自己开辟了多渠道的收入来源，从而为优化证券公司收入结构、实现收入稳定奠定基础。而在我国的证券市场，可投资品种极其有限并且多属于风险品种，同时还缺乏必要的避险机制，因此，满足投资者多样化投资需求的经营理念缺乏实质性内容，券商经纪业务面临无米之炊的尴尬。

　　虽然市场已经认识到，品种匮乏及投资机制的局限已经严重制约了国内券商经纪业务的发展，并且，市场各方也在试图推动产品创新的步伐。但是，由于认识的不统一、政策的不统一、以及体制和制度方面的制约，多样化产品格局的构建难以一蹴而就，券商经纪业务产品匮乏的境况还将延续一段时期。

　　拓展业务发展空间 明确发展路径

　　成熟市场和新兴市场国家证券经纪业务的发展经验表明，提供多样化的产品和服务是拓宽证券经纪业务发展空间的必备条件之一，也是证券经纪业务自身发展的客观规律，在此基础上，相应的客户细分和差异性定价策略也才能创造更大价值。因此，经纪业务基本职责在国内也日渐明晰：要为更多的客户提供更多的投资产品，回归证券公司作为证券产品卖方角色。以客户为中心、以产品为主线展开，经营模式由传统的交易通道提服务向产品服务转变将是国内证券经纪业务的未来发展趋势。

　　需要说明的是，受制于制度环境以及当前的市场环境，目前我们的经纪业务还处在由通道交易服务向全面、深入、准确、及时的投资咨询服务转型阶段，至于保值增值、费用低廉的资产管理服务和全面理财、多样服务的全面金融服务还需要较长时间才能真正展开。

　　关注目前业务工作重点

　　证券公司经纪业务模式，主要是指经纪业务的盈利模式以及相应的经营模式。盈利模式主要指经纪业务的盈利渠道、方式及收入构成；经营模式是指业务流程、管理流程、组织体系、运行机制和服务方式。盈利模式解决靠什么盈利的问题，经营模式解决如何进行资源有效配置的问题，同一盈利模式可以采取不同的经营模式。经纪业务的实质是一种中介和代理业务，因此，佣金收入始终是经纪业务的主要收入来源，而其他基于理财顾问的收费收入，作为经纪业务的增值收入虽然有较大的增长空间，但从国内证券行业的现实情况看，在相当长的时间内难以取代佣金收入成为主要的收入来源。因此，国内证券公司经纪业务的盈利模式在相当长的时间内不会有太大改变，但经纪业务的经营模式却可以、也应当适应市场和行业的发展趋势进行适当调整。目前，必须从降低经营成本和丰富代理产品着手加以解决。

　　1、改善资产结构，降低经营成本

　　内地券商主要通过在全国各地开设营业部的方式拓展业务规模，而美国、中国香港等金融市场发达的国家和地区，主要是通过独立证券经纪人或折扣经纪商来拓展业务规模。这种支出结构上的差异，在一个侧面反映了内地券商的资产结构和经营成本还存在较大的改善空间。

　　2、丰富产品服务，改善收入结构

　　收入结构的多元化依赖于产品结构的多元化，而多样化产品和服务的提供需要一个较为宽松的制度环境来确保产品创新的顺利实施。但是，由于体制和制度的制约、创新与规范的矛盾，国内证券市场产品结构的多元化可能会经历一个漫长的过程，因此，经纪业务的收入结构也很难在短期内有所突破。

　　的确，产品结构问题是一个行业性问题，不是单个券商所能左右的，但这里所要强调的是，我们必须认识问题所在，以及问题的严重性与紧迫性，在现行的制度环境中顺应行业发展趋势并积极应对，培养行业内的相对竞争优势。

　　比如，就现状而言，券商可以在以下两方面有所作为：一是在现有条件下，加强国债、企业债券、开放式基金、货币市场基金等低风险品种销售。通过低风险品种的销售，可以逐步改变公司的客户结构，这是一个品牌和信誉的积累过程，是一个利在长远的事情。二是加强基于深度研究的自主产品的开发和营销。就是按照以市场需求为导向，贴近营业部、贴近客户的思路，尝试现有咨询产品的深度开发和持续服务，探索产品转化各环节之间可量化的评价方式，并通过资源配置和相应的激励约束制度构建有利于咨询服务产品化的运行机制。(来源：上海证券报）