市场近期已现大底部 A股估值十分具有吸引力

　　编者按

　　沪综指上周在1100点附近展开拉锯战。成交量和波动幅度的缩窄，显示市场参与各方已由月初的疯狂抛售，转为观望为主。目前深沪A股市盈率已降至1996年以来的低位，相当一部分个股价值甚至被低估。但是，由于宏观调控、新股扩容和股权分置改革试点效应三大预期至今尚未明朗，投资者难以迅速恢复做多信心，市场仍处在上下两难的盘局之中。

　　近期，不少QFII开始表态，纷纷要求加大QFII额度，认为A股可投资价值开始显现。这与场内主力——基金仍在抛售重仓股的心态截然不同。这或许暗示着基金重仓股下跌只是流动性风险的暴露，并不意味着相关公司投资价值被高估。或许目前两市最缺的就是“信心”二字。一旦政策面出台新的利好(如设立平准基金等)，则有望打破目前的盘局，从而引导合规资金加快入市步伐，空头机构则被迫回补仓位，一波反弹行情的到来并非不可能。

　　沪深300(资讯 行情 论坛)指数含权市盈率为11.58倍

　　近期A股或现长期大底部

　　中证资讯 徐辉

　　上周市场回落0.75%，较前一周4.4%的回落幅度大幅缩减，表明市场已初步消化制度性变革带来的短期市场影响。

　　上周市场看点在于：其一，崩盘之声不绝于耳，但市场实际下跌甚微；其二，投资者交易兴趣空前低落，上海市场上周成交金额257.9亿元，创下今年1月中旬以来新低；其三，“反价值”抛售现象渐停，基金净值“7日噩梦”出现终结迹象，上周后四日基金重仓股指数轻微回升；其四，神秘资金强保1100点关口，指标股上周走势普遍强于大盘。中国石化(资讯 行情 论坛)(600028)更是成为多空双方必争之股，其大幅震荡引发市场广泛猜想。

　　从目前A股估值来看，沪深300指数含权市盈率为11.58倍，为标普500指数19.19倍的一半左右。我们判断，当前A股已经极具吸引力。考虑到A股市场19月至21月的循环，我们认为，最近月份有望出现A股新循环的起点。操作方面，减持三线股、微利股，介入蓝筹股的机会再度来临。

　　基金“7日噩梦”初露终结迹象

　　始于4月29日的基金重仓股暴跌，在上周后四日出现缓和迹象。基金重仓股指数在后四日已经轻微上扬。我们的统计显示，在4月29日至5月16日的7个交易日里，基金股票市值蒸发了约161亿元。

　　回过头来看基金“7日噩梦”的成因，事实上很大程度上并非基金抛售使然，而是买家缩手导致，归结于短期买卖平衡的打破。因为原有买力、卖力平衡下，股价保持平衡较为容易。当一个新的制度性的措施出台后，买家陷入思考，是否该现在买进、现价买进。这部分力量开始思考后，短期买卖力量就立刻失衡。于是股价无量而下。

　　“7日噩梦”之后，市场出现了四个交易日的平静，这是终结、还是中继呢？且看以下基金内部的看法。

　　机构的三大忧虑

　　近期一位基金经理更是在私下认为“全流通后将改变基金公司现有的估值体系”，并且据说此种认识在基金公司内部已逐渐被认可。

　　上周初，一个有多家基金公司参与的研讨会情况显示，基金对于估值体系可能重构的担忧，主要体现在三个方面：1、无法确定股权分置改革持续时间会有多久。如果1400家公司进行1400次谈判，这将是浩大的工程；2、无法对对价率进行准确把握。这可能导致目标公司的价值出现30%左右的波动；3、无法确定筹码供应增加后，流通股价格表现。

　　对于这三方面的不确定，也有机构投资者认为并不足给予过分的关注。其一，改革持续时间方面，不能由第一家试点时间推断所有的时间，后面的显然会快很多。其二，对价率方面确实无法准确把握，但30%的对价率底线的预期正在逐步形成。尤其值得关注的是第三点，筹码增加确实会影响价格，但对于价值却没有影响。事实上，此前在香港市场上也有类似的担忧，但最终结果表明，筹码增加并未对价值影响太大，而且价格因之而发生的波动也较短时间结束。当然，加大合规资金入市政策的加紧施行，也将对冲此事件的负面影响。

　　在现在的机构投资者心目中，一个全流通背景下的A股估值体系正在逐步酝酿之中。一部分机构认为，现在H股现行估值体系，就近似于未来A股全流通背景下估值体系。二者目前而言显著的区别在于，A股具体股票在形成全流通之前，存在完成对价、进而提升估值的可能性。

　　A股估值已具吸引力

　　综合各方面的情况，我们认为，制度变革引发的牛市循环，有望在最近月份展开。

　　其一，从最根本的因素来看，目前A股市盈率仅大致相当于标普500指数一半。这说明A股已经极具吸引力了。

　　目前沪深300指数市盈率约为14.58倍，如果考虑到30%的对价率的话，沪深300指数的市盈率还将降至11.5倍左右。而目前标普500指数的市盈率为19.19倍，恒指的市盈率为15.34倍，道指的市盈率为17.8倍，纳斯达克指数市盈率为47.56倍。也就是说，目前中国股票的市盈率已经相当于美股的一半、港股的70%。

　　其二，以上情况显示，现在的市场不缺价值，缺的是信心与资金。那么，信心与资金从何而来呢？我们认为，是从股价上涨中来。相关研究已经证实了信心与股指连续上涨之间的正相关。如果A股连续上涨一周，市场信心将迅速恢复。

　　其三，从A股固有的循环来看，近月市场有望进入上升循环。A股自开市以来，就存在19至21月的周期循环。从2003年11月开始的最近循环，到本月已经是第19个月了。如果原有循环继续有效的话，最近月份有望出现A股新循环的起点。