孙成钢又抛预言 经过连续四年调整牛市即将爆发

　　赵鹏 每日经济新闻

　　近日，著名证券分析人士孙成钢连续发表两篇文章，惊言“中国股市大牛市即将开始”。其核心观点如下：荩比较论：从全球证券市场看，超级大熊市一般发生在股市初创阶段，跌幅一般在80左右，然后是牛市，其后续的熊市跌幅一般在50左右。

　　而沪深股市历史性大调整1993~1996年）已经过去，上证指数(资讯 行情 论坛)最大跌幅达79。而本轮自2001年6月以来的调整幅度已达50，因此后市下跌空间极其有限，极限目标位在1025点。荩价值论：在沪深股市15年的历史上，唯一底部扎实、具备实际意义的大牛市起点的是1996年1月。经过连续4年调整，如今上证指数实际上只相当于836点的水平。

　　对应2001年6月份2245点的历史高位，跌幅已达63，深证综指(资讯 行情 论坛)的真实跌幅为60.3。而两市平均股价由2001年6月份的12.93元下降到目前的5.03元，跌幅达61.1。

　　1995年12月31日，两市个股加权平均市盈率为18.79倍。而截至2005年5月18日，两市个股加权平均市盈率为19.77倍。考虑到含权因素，如均按10送3计算，平均市盈率将进一步下降到15.2倍，比1995年低。由此可见，A股市场目前正处于历史性底部区域，投资价值比1995年年底还要高。荩时间论：本轮调整迄今已进行了47个月，理论上还不到大牛市发动的时候，比较可能的发生反转的时间跨度应该是55到60个月，出现牛市还要再等几个月。大牛市的起点将出现在2006年年初或上半年，起点位置将是1025-1125点。

　　为此，《每日经济新闻》记者对孙成钢进行了专访。

　　记者：您在文中主要提到的是与美国股市的比较，但沪深股市是政策性较强并存在着股权分置等问题的市场，两个市场具备可比性吗？

　　孙成钢：金融市场的诸多行为归根结底反映的是人性的问题，不管是美国投资者，还是中国投资者，人性都是一样的，因此具备可比性。只要是资本市场，就必然会按照它自身的规律来运行，我国A股市场一直以来都存在政策多变的问题，但近年来市场基本制度不断推出，近期股权分置问题也面临解决的良机，A股市场正在逐步与国际资本市场接轨。

　　记者：您的“比较论”有理论基础吗？

　　孙成钢：“比较论”是源于技术分析法的核心观点，就是“历史会重复”，而技术分析法的理论基础是“空中楼阁”理论。该理论是1936年美国著名经济学家凯恩斯提出来的，该理论完全抛开股票内在价值，强调心理因素构造出来的“空中楼阁”。

　　记者：从价值角度看，目前香港股市平均市盈率不到15倍，仍有大量外资看空，而A股市盈率仍有19.77倍，难道会比港股更有投资价值吗？

　　孙成钢：你说的15倍是指香港33只成份股的平均市盈率。实际上，上证50(资讯 行情 论坛)、上证180(资讯 行情 论坛)等成份股平均市盈率在17倍左右，再考虑含权因素，预期市盈率肯定低于15倍。

　　记者：为什么理论上说目前还不到发动大牛市的时候？而比较可能发生反转的时间跨度是55－60个月？

　　孙成钢：从时间周期角度看，一般熊市调整周期为2年、3年、5年。从2001年6月算起，本轮调整已有4年多，所以取5年为本轮调整周期，即55~60个月。

　　记者：今年以来我国宏观调控有继续加强的迹象，有投资者对此感到担忧，因为它很可能导致周期性行业走软，个股业绩下滑。从这个角度看，会不会导致您所说的牛市推迟“现身”，甚至无疾而终？

　　孙成钢：我相信宏观调控“无效论”。我们可以看到，去年以来的宏观调控的结果是什么？房价高不可攀，铁本事件后，武钢、宝钢却通过再融资实现了整体上市。各方利益博弈太过复杂，将使宏观调控效果大打折扣。另外，从2002年开始，中国经济就进入一个新的长达15年的增长周期，萧条不会出现。

　　记者：您指出目前A股的投资价值比1995年年底还要高，但市场目前的投资理念与当时有天壤之别，且与国际市场的接轨步伐仍在加快。

　　孙成钢：这涉及到基本分析的问题。从我国股市15年的发展史可以看到，股指的高与低与市场投资理念的变化没有关系，按照“比较论”的观点，单个上市公司业绩的盈与亏、减与增，并不会对股指起落产生决定性的影响。但上市公司业绩的整体提升，必然会提高整个市场的投资价值。毋庸置疑，目前A股投资价值高于1995年。

　　记者：您怎么看待目前正在进行的股权分置试点？

　　孙成钢：现在10送2、10送3的试点方案太差，市场根本无法接受，网民90的反对率就是佐证。我认为，管理层不久将改弦更张，平均送股比例将在10送5以上。