新股发行让路全流通试点 IPO恢复尚待市场回暖

　　作者 胡朝辉

　　据知情者透露，为了保障股权分置试点改革的顺利进行，证监会已经授意有关各方暂停包括交行和神华在内的A股发行计划。

　　“证监会最近已经打过招呼了，新股暂时不会过会。”5月18日，一位投行人士向记者 证实了近来市场上的传言。这是继2004年8月以来，证监会在不到一年的时间里，第二次叫停新股发行。

　　事实上，自5月9日沪深两市恢复交易以来，发审委就再未就融资问题召开过审核会议，而4月份则召开了6次审核会议。

　　新股发行让路全流通

　　在4月29日召开的发审委会议上，针对南方四方车辆股份有限公司的首发申请，发审委的意见是暂缓表决，同时并未公开说明暂缓的原因。这在以往是极少见的。而巧合的是，当日晚间中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》(以下简称《通知》)，宣布启动股权分置改革试点工作。

　　一位曾参与拟定试点方案的投行人士向记者透露：“证监会这次决心很大，为了保障试点的顺利，就连神华的A股发行计划也被暂停了。”此前，神华原定在内地和香港以A＋H方式同时发行股票。

　　记者注意到，在《通知》中明确“在股权分置改革中，必须选择适当时机实行‘新老划断’。从证券市场稳定发展的大局考虑，实行‘新老划断’需要具备一定的市场条件和相对稳定的定价环境，要通过改革试点积极创造条件加以解决。”

　　有业内人士分析指出，在条件成熟之前，贸然实行新老划断，开始全可流通发行，会冲击市场的稳定和预期。但是如果在试点开始之后，新股再按股权分置的旧办法发行，就会形成“一边解决老问题，一边制造新矛盾”的现象。因此，暂停新股发行是明智之举。

　　利好难挽狂澜

　　暂停新股发行历来被市场视为利好消息，早在1994年7月30日，中国证监会宣布的三项“救市”措施中就包括“年内暂停新股发行与上市”。2004年8月30日，中国证监会对外公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)，公开宣布在询价制度试行前暂停新股的发行与审核工作。受这一利好和其他消息的刺激，沪深股市自2004年9月14日起爆发了井喷式的反弹行情。

　　然而，8个月后的今天，市场对此次暂停新股的利好预期却表现出少有的冷漠。对此，国家信息中心财经证券处处长王远鸿分析指出，目前市场关注的焦点还是在试点上，“由于首批试点的推出对市场已有的定价标准构成了挑战，形成了很大的不确定性，因此投资者第一反应就是卖出股票规避风险。”

　　“冰冻三尺非一日之寒，靠政策已经救不了市场了。试点总体方案还可以，但还需要观望。暂停新股发行是对的，但是市场不会因此出现根本变化。目前的市场首先是制度问题，其中就包括股权分置问题，只有解决制度问题才是根本。”北大金融与证券研究中心的曹凤岐教授指出。

　　从另一个角度来说，即便证监会果真宣布暂停新股发行，也一定会给出恢复这一进程的先决条件。北京邦和财富研究所所长韩志国就此认为，在A股价格、价值中枢基本确定以后，市场达成一定共识时是恢复新股发行的适当时机。而国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松则更进一步指出，应该在市场对A股含权预期非常巩固和明确时再恢复新股发行，如果不明确，将对老股票构成很大冲击。“现在推出的试点公司还不足以代表大部分的上市公司。市场对其他公司未来会采取何种方式，送股比例大致会是多少尚不明确。因此只有当改革推进到一定程度时，具有代表性的公司方案都明确以后，才能恢复新股的发行。”