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记者黄宪奇 北京报道
5月19日，央行在其网站上发表了题为《2005年4月金融市场运行情况与特点》的金融市场报告，报告认为，2005年1至4月份，金融市场总体运行平稳，货币市场流动性充足，市场利率下降趋势明显，银行间市场债券发行情况良好，交易较为活跃。
政策性因素是导致流动性过剩主因
从央行报告看，4月份，银行间市场延续了上月中国人民银行调低超额准备金存款利率后的走势，货币市场资金更为充裕，市场利率下降较大。国海证券的宏观经济研究员何康认为，政策性因素是造成流动性充足的重要原因。从供给方面看，固定汇率制下低估的人民币汇率是造成银行体系资金充足的根本原因。而需求方面，商业银行的资金只有贷款市场与银行间债券市场两个投资方向，而目前投向贷款市场的资金数量受到一定的限制，主要是来自商业银行资本充足率方面的限制。另外中央宏观调控的方向正在由积极的财政政策向稳健的财政政策过渡，金融机构通过债券投资分流资金意图受到限制。
货币调控导致收益率曲线陡峭
从央行的报告可以看出，2005年1－4月份，货币市场的收益率下降较快，各期限央行票据发行利率持续走低。并且银行间市场与交易所市场的债券指数均处于上升趋势，各期限债券到期收益率相应下降。各期限债券到期收益率的普遍下降导致收益率曲线整体下移，期限较短的债券到期收益率下降幅度更大，导致收益率曲线陡峭化。市场分析人士认为，2005年1－4月份，央行的公开市场操作力度有所减小，助长了金融机构流动性的充裕，而3月份人民银行下调超额准备金利率，市场流动性更为充足。在过量资金的推动下，债券市场价格进一步上涨，各期限债券到期收益率明显下降。并且大量资金入市后更为青睐期限较短的债券，因此中短期债券收益率下降幅度更大。
短期资金流向出现新特点
央行报告还显示，银行间市场的资金流动出现新特点。同业拆借方面，拆借成交量同比减少，同业拆借利率持续下降，证券公司与股份制银行分别为主要资金融入融出机构；而回购方面，回购交易量有所增长，回购利率持续大幅下降，城市商业银行和国有商业银行分别为主要的资金融入融出机构。对此，中信证券资金交易员陈华告诉记者，由于商业银行手里持有的现券较多，当前短期回购利率较低，通过债券回购融资的成本相对较低，所以商业银行更倾向于通过回购融资，而证券公司则不然，他们普遍库存现券较少，解决融资需求只能更多地借助同业拆借了。
央行乐见收益率曲线前端陡峭
对于收益率曲线前端陡峭化趋势加剧的情况，一位证券公司的宏观经济研究员认为，收益率曲线明显下移，特别是短期部分较为陡峭的情况或许是央行最希望看到的。因为短期债券是投机人民币升值的热钱进入债市的首选，但目前债券市场上一年期的收益率大大低于美国一年期存款利率，并且美国的利率水平还有上升的可能，热钱生存的余地越来越小。并且较低的货币市场利率也降低了央行发行票据的成本，缓解央行对冲外汇占款的压力。另一方面，央行持有的资产主要是以美元为主的外汇储备，由于美国连续加息，美元资产收益率回升明显，3年期以下美国国债收益率区间在2．75％～3．38％，远高于央行票据发行成本。通过降低超储利率，央行对基础货币的冲销不仅没有成本，还实现了正收益。
升息预期增强说法值得商榷
在央行4月份的金融市场报告中，有关升息预期增强的说法引起了市场争议。报告认为，长期利率与货币市场利率之间的利差显著变大，由于该利差具有较强利率敏感度，该指标的这一变化趋势表明，随着调息后市场资金流动性的增大和各类利率的随之下降，市场升息预期在逐渐增强。但市场分析人士认为，本次长短期利差扩大与2003年4月份不同，当时收益率曲线整体上移，长期端上移的幅度更大，由此推论升息预期增强可以理解。而本次利差的扩大是在收益率曲线整体下移的前提下，并且短期端的货币市场利率受央行下调超储利率影响下降幅度更大，所以央行认为目前升息预期增强的说法是值得商榷的。
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