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航空证券王自强
若华菱管线5月18日收盘价不高于4．25元，则将满足持续15日股价低于转股价的85％的条件，按华菱转债的回售条款，公司将从转债投资者手中以面值107％的价格买回全部剩余可转债，这将对公司造成巨大的短期偿债压力。事实上，华菱管线前一交易日收盘价3．97元，当日要收到4．25元以上需要上涨至少7．05％，在当前疲弱的市场环境之下几乎是不可
能的。为此，华菱管线董事会当日宣布：启用特别向下修正条款，将华菱转债转股价由5．01元向下修正至4．50元，从而避免了转债回售条款的触发。投资者不禁产生疑问，触发回售条款、向下修正转股价对于可转债的价值有什么样的影响呢？这要从可转债定价机理上来讲。
一般认为，可转换债券的价值=债券价值＋期权价值。其中，债券价值是可转债市场定价的底线，它主要由利率条款决定，发行上市之后这部分变化较小，可转债价格不可能跌破这个价格，我们称可转债是防御型品种意义就在于此，和股票市场中跌跌不休、无底部可言的垃圾股相比，投资可转债即便失败，可能造成的最大损失也不过是跌到其债券价值，股价可能继续下跌，但转债已经不可能再跌了，所以投资可转债可以起到控制损失的作用。
而可转债的期权价值则与股价、转股价、转债的设计条款等息息相关，影响这部分的因素较多，变化也较为复杂，其背后自有一套金融工程的定价方法。一般而言，向下修正转股价会提高转债的期权价值，所以会提升可转债的定价，在有效性较强的市场中引领转债价格上涨。从市场反应来看，华菱转债在5月18日之前的上涨即是基于这一修正转股价的预期。如果华菱管线不启用特别向下修正条款，那么回售条款将被自动触发，当时转债市场价格100．19元左右，公司按条款将以107元回售转债，当中存在无风险套利的机会，投资者的获利空间将会更大。
当初设计回售条款时，触发条件往往设置的较为苛刻，但出乎意料的是市场过于疲弱，当前环境之下竟有一批转债面临回售条款触发的窘境。对于投资者而言，一旦这批转债到达回售边缘，无论是特别向下修正转股价，还是触发回售条款，都将孕育着投资机会。下面统计了可转债触发回售条款股价与当前股价对比情况，如果投资者判断其正股股价仍将持续维持在转股价相应百分比之下，那么投资于这些转债，等待可转债转股价向下修正，从而在可转债上获利，将是一个不错的选择。
注：
回售条款：股价持续低于转股价一定百分比（如85％）一段时间（如20天），为了保护转债投资者利益，发行人需无条件以高于转债面值（100元）一定百分比（如107％）的价格从投资者手中“买回”债券。这是保护投资者利益的条款，带有强制性。
特别向下修正条款：股价持续低于转股价一定百分比（如95％）一段时间（如5天），董事会可根据需要有选择性的启动该条款，向下修正转股价，由于其触发条件比回售条款容易，所以经常被发行者用来回避触发回售条款。
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