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中国银河证券研究中心吴祖尧
在开放式环境下，国内股市深刻的结构调整已在进行之中，国内股市与国际股市的接轨、流通股价与非流通股价接轨的趋势已经显现出来。股权分置问题解决过程中，对价模式将为市场提供一定的机会，但时间表的不确定将在一定程度上增加风险。
非流通股以送股作为流通对价是一种很好的模式，其好处在于无须再增加投资者的负担，并可降低投资者所持股票的股价重心，从而降低投资风险，对稳定市场很有意义。这种模式简单易懂，可操作性强，弹性空间大，今后的试点工作应围绕这种模式来展开，先把这种模式做好了再说，千万不要仓促推出其他模式，否则只能增加试点工作的复杂性，混乱预期，不利于市场的稳定。
不过有一个值得注意的问题，就是要尽快明确对价预期。首批试点由于其规模不大，代表性不够强，市场中的大部分股票尚无法形成明确预期，下一步试点企业选择需考虑蓝筹股。同时从四家公司的试点方案看，非流通股股东所出的对价价格各不相同，谁的合理谁的不合理，缺乏判断标准。对于尚未试点的企业来说，投资者的补偿预期并不明确。补偿与上市公司业绩是什么关系？与市盈率和市净率是什么关系？与非流通股与流通股的比例是什么关系？是不是所有的股票都会有补偿？这些都是不确定性因素，投资者无法据此判断自己所持股票的投资价值。当然，由于上市公司情况的千差万别，要定出一个固定的补偿比例也确实存在难度，即使作为流通股股东，也很难说补偿多少是合理的。在这样的情况下，如果一味追求每家公司对价的合理比例将大大降低解决问题的效率，市场的谈判成本将很高(不考虑设计方案的时间，一个回合的投票过程至少要1个月以上)，投资者将付出极大代价。另外，流通股股东与非流通股股东的博弈，博弈双方的力量并不对等，对流通股股东不利，如果能够明确最低对价底线，绩优公司可向底线靠近，绩差公司则可上浮，则有利于市场形成明确对价预期，从而有利于稳定市场。
解决问题时间不明确是目前的一个隐忧。尽管部分上市公司可能会对解决股权分置问题有兴趣，但也不排出一些公司会对此并不热心，如果有些公司钻现有制度缺陷的空子，利用股权分置条件损害社会公众投资者权益，那对持有这些股票的投资者来说将是灾难性的。由于解决股权分置问题的早晚对流通股股东的利益影响巨大，投资者必须对自己所持股票的解决问题时间有明确预期。有鉴于此，管理层应该明确在多长时间内解决股权分置问题，上市公司也应制订解决问题的时间表。
此外还应选择规范公司试点。尽管解决股权分置问题对市场有许多积极意义，但上市公司大股东也存在逆向选择的可能，一些不规范的大股东，存在利用试点工作的信息不对称来操纵股价，实现其利益最大化的可能，在全流通后的减持套现愿望也比较强烈。因此选择规范公司试点有利于保护社会公众投资者权益，并对上市公司行为具有要正面导向作用。有资金配套支持也是一个关键因素，股权分置改革试点属于资本市场重大改革，必须要有配套条件，尤其是有资金支持，如果缺乏资金支持，即使是好政策也可能会因缺乏市场条件而面临失败。
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