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行业进入新一轮周期
钢铁行业大约10年一个周期，由1994年到2003年，按利润总额增速形成了“下降－谷底－上升－顶峰”鲜明的周期性行业特征。在2004年宏观调控下，钢铁行业利润增长速度开始下降，新一轮周期正在形成。行业下降时约3－4年，上升约6－7年。由于中国经济迈入重化工业阶段，以及宏观调控力度不像1993年那么猛烈，这一轮周期将比上一轮周期缓和。
成本和毛利率水平将下降
我们预测钢铁行业成本将在一年左右出现下降，毛利率水平也呈现下降趋势。但是钢铁行业在中国现阶段的支柱型地位不会因为行业进入调整期而改变。图一是理论上预测钢铁行业吨钢材平均成本将呈下降趋势，实际上的情况在发生下降时间和幅度上与理论预测有差距。但是这并不能改变成本下降的趋势，这是由行业周期性特征所决定的。
我们选用马钢股份作为研究对象，由于这是一家1993年年底在境内和香港发行股票上市的公司，经营独立，钢铁生产资产完整，数据全而且连续性强，具有普遍代表性。通过对马钢毛利率变化分析使我们可以清晰地看到行业周期性特征。
尽管行业利润增长趋势是下降的，但是我国钢铁潜在需求量仍然较高。2004年我国人均钢产量212公斤，韩国最高达到998公斤／人，日本886公斤／人，美国人均钢产量342公斤。并且美国从上个世纪50年代开始至今50多年来平均钢产量在1亿吨／年水平上下，即美国达到人均342公斤的生产水平维持了半个世纪以上。日本从上个世纪70年代开始至今30年来也维持在每年1亿吨水平。因此中国不仅人均钢产量会出现增长还将会在相当长时期内维持，行业协会预测有30年。这30年里会经历几轮行业周期，淘汰落后产能、淘汰中小钢厂提高行业集中度，改善产品结构，提高板带材占总产量比例。中国钢铁企业在大浪淘沙中会演绎出数家世界级钢铁巨人。
大型钢企消化成本能力较强
在毛利率下降同时，我们也认识到大型钢铁企业具有较强的成本自我消化能力，由于规模优势降低了单位固定成本，管理费用在行业不景气时挖潜空间很大，技术进步提高了生产效率，折旧率在行业景气时加大了计提力度也为行业下降时降低折旧率带来可能，大型企业毛利率在一个完整周期看波动率要低于行业平均水平。此外，历史上在行业周期下降过程中，采用限制生产量来维护市场价格，多生产进口替代品，关闭五种小钢厂等措施，今后这些举措仍可使用。从世界范围内来看，大中型厂商对“同进共退”有共识。大型上市公司的产品结构已经调整到合理水平，使它们在新周期里波动幅度降低，例如宝钢股份、武钢股份，还有正按计划建设500万吨薄板生产能力的马钢股份。
转嫁成本能力较弱
钢材消费领域广泛，用户集中度低，使定价能力下降。建筑用钢受房地产市场影响，板材涉及机械制造、汽车、造船、建筑、锅炉、家电、建筑装饰、桥梁等各行各业，需求分散。
大型钢铁企业不太可能出现亏损，从马钢股份上市11年多来看，只有1998年因营业外支出增加2亿多导致亏损了1．67亿元，此外10年无亏损。未来大型钢铁企业随资本市场并购能力提高、政府导向、区域优势等原因整合能力提升，产品结构合理，亏损可能性更小。净资产在逐年累计中市净率降低到1倍以下。大型整体上市的钢铁股进入了投资价值区间，如宝钢、武钢、马钢。
依据以上预测用2005年5月13日收盘价计算未来钢铁企业市净率，如表8所示。这个预测表对大型企业更为有效，因为我们认为大型企业抗风险能力强，成本下降优势明显，亏损可能性小，预测准确性更高。
股价与钢材价格不完全相关，在行业上升周期中，钢价上涨，股价上升；在行业下降时，钢价上涨股价下跌。未来钢材价格会随着需求增速下降、成本下降而下跌。由于股价已经超前和过度反映了行业状况，所以未来钢材价格下跌，不一定导致股票价格继续下跌。
（执笔曲丽）
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