A+H让道股权分置 优质大盘H股如海归

　　本报记者 刘鸿雁

　　北京报道

　　5月9日，股权分置改革试点工作正式启动，股市连创新低。随后传出“暂停一切再融资和IPO”的消息，印证了管理层对股市暴跌不止的忧虑，同时也表明了决策部门对解决股权 分置“开弓没有回头箭”的坚决态度。

　　A＋H模式让道

　　“五一”长假前，本报即获悉交行、神华“两地上市准备工作基本就绪，只等合适的发行窗口”的消息，而来自交行权威人士对股市低迷的抱怨也伴随其间。

　　显然，交行管理层对节前的行情是不满意的，而准备工作按部就班进行到最后，当媒体纷纷传出交行、神华放弃A股上市的消息时，时间正好是启动股权分置试点大盘狂跌不止的敏感期。

　　“两只大盘股放弃A股上市最主要的原因有两个，一是为解决股权分置让道，二是两地市场存在明显的制度障碍。”某券商内部人士如此说。

　　该内部人士进一步解释到：“管理层最初对交行、神华两地同时上市态度是很积极的，甚至原本还希望能通过启动股权分置试点，带动大盘向好，为两只超级大盘股上市营造一个良好的市场氛围的。但在试点启动后，市场大幅下挫。为确保试点成功，管理层叫停所有扩容的可能，这其中就包括交行、神华A股上市。”

　　优质大盘股再次无缘A股

　　A＋H模式溯源至2004年中，交行被确定为国内首家同时发行H股和A股的公司。决策层最初的愿望是希望一些资质优良的公司发行A股，在改善国内证券市场产品结构的同时，也寄望于国内投资者能分享绩优上市公司所带来的更高的投资回报。

　　但在股市持续低迷的情况下，包括股权分置、上市公司治理在内的历史痼疾综合爆发，投资者信心匮乏。市场对上述历史问题的积怨，最终都集中为对扩容的恐惧。这种恐惧心态的发泄，逐渐演变为非理性地排斥一切能导致股市现有资金分流的情绪，这其中也包括对优质上市公司发行的排斥。

　　散户对证券市场失望的心态完全可以理解，但从股市未来发展的角度去考虑，排斥一切扩容可能的做法却意味着中国证券市场发展的停滞。

　　“在暂停一切再融资和IPO后，投行的业务受到了极大的打击。现在除了做一些上市公司解决股权分置的试点方案外，投行几乎无事可做。”某投行人士无奈地说。

　　“在神华、交行等超级大盘股两地上市问题上，国内投行原本有极大的发言权。但在解决股权分置的试点期，发行公司放弃A股上市，意味着国际投行赢得了左右上市企业的发言权。我们担心的是，更多的优质上市公司放弃A股上市后，不仅是讨论A股是否丧失定价权的问题，而是A股有沦为H股二板市场的担忧。”他说。

　　“以交行为例，目前交行正在非常紧张地修改H股上市材料。因为放弃了A股上市，H股融资规模必然要扩大。而鉴于2004年年报已经通过了上市审计，如果6月前不能结束港交所聆讯，交行将不得不对2005年上半年的财务数据进行新的审计。而这是交行放弃A股上市的另一层原因。”来自国内投行的某消息人士说。

　　该人士对原本即将到手的承销业务突然被迫放弃而感叹，同时对交行能否回到A股上市也极为担心。

　　优质大盘H股如何“海归”？

　　在解决股权分置阶段，暂停融资可以理解。但更多的投行人士担心的则是“这些已经发行和即将发行H股的上市公司能否回到A股市场”的问题。

　　在去年证券市场鼓吹大盘股“海归”的过程中，许多投行的业务都朝着这个方向在做，但在今天的形势下，所有“海归”业务都必然地要停下来了。

　　投行人士分析，在解决股权分置的大形势下，交行发行了H股后，如果要在A股上市，在询价阶段，国内投资者会问：“你发行的A股股票是否含权？”。

　　“当然，交行A股发行有两种可能，即在政策允许全流通发行的时候发行，或者是继续按照老的发行方式发行。如果按照老方式发行，就意味着如果交行要全流通，其非流通股股东必须为获得其流通权而支付一定的对价，也就是要补偿流通股东。那么，这就存在着如何补偿？对A股股东补偿的同时，是否也对H股股东补偿？”他说。

　　“甚至出现，由于H股股东意识到存在必须补偿A股股东的可能，在交行提出要发行A股议案时即进行发行否决。”该投行人士说到。

　　同样的担忧不仅来自交行和神华，只要是发行了H股的股票都存在这种可能。

　　那么，这是否意味着只要是在政策明确A股市场发行新老划断前，这些H股海归都不可能呢？问题似乎很难找到准确的答案。