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□华林证券研究所副所长 刘勘
近几年GDP每年增幅均在9%左右，去年上市公司的各项经营和重要财务指标均创历史最好水平，机构投资者又是大力发展的一年，基金规模接近4000亿，加上保险资金、社保资金、企业年金、QFII等入市机构资金逐步增大，可以说机构实力猛增。但与此同时，沪深两市综合指数却分别创出了6年和8年的新低，平均市盈率也创下9年新低，沪深两市市净率分
别下降至1.86倍和1.8倍，5月中旬两市加权股价平均为4.71元，远低于1996年1月历史底部时5.01元的水平，有600多只股票价格创出历史新低，超过180只个股跌破每股净资产，个中缘由值得探究。
首先，在宏观经济方面，据中金公司按宏观经济和企业盈利增速得出结论，目前国内经济已处周期性顶部，未来将面临土地、资金、环保、自然资源、劳动力结构性成本上升的压力，预测2005年上市公司蓝筹股业绩升幅为18%，2006年基本维持在2005年的水平，增长率仅有2%，企业受盈利增长幅度不断下降的影响，所以股市整体上将受宏观经济走势的影响，仍有下探的压力，尤其是加工制造行业效益景气普遍回落较重，其中个股业绩的下滑必然反映到股票价格上，股价两极分化仍是今后主流趋势。
其次，新的《会计法》已出台，与国际会计准则比较接近，今年编制中期报表时将被采用，虽然部分含H股、B股的A股在编制报表时，已与国际会计准则比较接近的方法编制，但是大多数A股公司仍然按国内会计法编制，当新的《会计法》实施后，过去一些公司利用关联交易等手段掩盖潜亏或隐亏的，难免原形毕露，部分公司可能会因为基本面因素带来股价进一步调整。加之《证券法》正在修改，随后《公司法》和《破产法》陆续也将进入修改阶段，可以说新的法律环境正在重新构建。经济和法律常识告诉我们，有什么样的法律环境，就有什么样的公司，反映到证券市场上来就会有什么样的股票价格结构，通过新的法律环境重新构建起企业优胜劣汰的机制，一些业绩不断滑坡的问题公司，股价可能向“仙股”靠拢，部分管理规范、有核心竞争力、真正具有稳健成长潜力的企业，依然会获得长足发展，这也必然反映到股票价格上来。
再次，解决股权分置试点序幕已拉开，意味着股权分置所带来的资产价值再发现的机会来临，这也将给原有的估值体系带来巨大影响，加速个股价值回归的进程。解决股权分置时更应坚持价值发现的投资理念，选择一些具有资产大幅增值，但尚未在净资产反映出来的个股，因为解决股权分置不会对绩优成长股造成中长期影响。那些股价虚高的绩差股，即使有10送10，也不会对公司内在估值发生实质性影响，反而会出现“补偿越多，套现欲望越强，股价调整方式将更为惨烈”的局面。目前，要把思路转到股权分置解决的新市场环境下来重新评估上市公司价值。还有选择适当时机实行“新老划断”，其方向的明确与具体划断时间的不确定性，将影响投资者对后市的预期，一旦未来新股全流通发行，若届时一些老股票的股权分置依然尚未解决，那么，在市场的作用下，其股价必然向同板块的全流通股价接轨，公司股价将呈现重心下移格局，尤其是股价虚高的绩差股，更可能以惨烈的方式完成调整。
综上所述，股价两级继续分化仍是今后的主流趋势，唯一不变的仍是公司的内在价值，因此投资者包括机构投资者要快速度过短暂的“价值混乱”时期，重新回到价值发现的轨道上来。
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