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主持人：张德斌嘉 宾：西南证券医药行业研究员张仕元东吴证券医药行业研究员王光清
并购：难点在于整合
主持人：近年来，资本运作成了我国医药行业的一个热门话题，许多医药类上市公司
对此都非常热衷。应该怎样看待医药类上市公司的资本运作行为？具体到健康元，资本运作到底给公司、给投资者带来了什么？
张仕元：与太太药业相比，无论是丽珠还是健康药业的鹰牌，在各自的领域一点都不逊色，因此健康元获得这两家公司的控制权，是上市后最有价值的投资。只是在投资的过程中，成本过高的风险需要办法来化解，两个被收购公司的融资动向应该可以理解为化解风险的方法之一。
资本运作不是目的，兴奋过后的健康元也应该清醒地认识到，唯有产品才是承载品牌与价值的唯一载体。同时拥有三大品牌，在健康食品和处方与非处方药品领域均具有完整的营销网络和产品群的企业在国内并不多见，因此公司有进一步成长的潜力。但要把两家成熟的企业运作成功，并不像在资本市场进行并购那么简单。国内众多擅长并购的制药巨头纷纷在并购后败下阵来，就说明了并购的风险是巨大的，国际成熟市场成功的比例也低于30％，更不用说内地市场了。
王光清：相对来说，医药产业在我国可以算是一个充分比较竞争的行业。一个充分竞争的行业就免不了收购兼并和产业整合。作为医药产业主体之一的上市公司，也少不了资本运作。
然而资本运作通常存在一些不可预测的巨大风险，投资回报率达不到投资者的预期。由于投资人对风险的好恶程度不一，造成他们对医药上市公司资本运作的评价褒贬不一。有些投资人希望上市公司专注于产业和产品经营，以专业化来获得市场优势；而另一些投资人则希望医药上市公司能够进行适当的资本运作，以加快公司的发展速度。
主持人：医药行业内发生的并购案例，有成功的榜样，但也不乏失败的教训。您认为医药类公司并购成功关键靠什么？
王光清：理论上说，只要投资项目的净现值为正值，任何资本运作项目都是可以做的，这是医药资本运作的前提条件。然而投资项目的净现值是否为正数，必须基于对投资项目盈利前景的正确判断。对于医药投资项目来说，判断投资项目的盈利能力并不容易。复星医药选择优势子行业中排名前三名的企业，不失为一种有效方法。实际上健康元收购丽珠集团时，已经不自觉地运用了类似的方法，因为丽珠集团在很多医药子行业中排名领先。选择优势子行业中领先的企业进行医药资本运作，这是成功的基础。
前景：尚须谨慎看待
主持人：健康元2001年上市募集资金17亿元，投资于11个项目，募集资金数量创下了医药行业上市融资的记录。但随后公司也创下了募资投向变更的记录。这么大幅度的变更，是什么原因造成的？对公司将来发展会产生怎样的影响？
张仕元：据公开资料，截至2004年底，公司募集的17亿元资金有8．3亿元发生变更，占募集资金总额的48．8％。实际投入原建设项目4．68亿元，占募集资金总额的27．5％。剩余的4亿多资金，由于大部分项目已经证明市场前景不大，因此不会对原项目继续进行再投资，所以也存在变更的可能。
导致近70％的资金发生变更的主要原因，是公司当初募集资金投资项目不实。稍有专业知识的人士都清楚那些项目有多大的市场潜力，该投资多少资金。三年后的公司业绩证明了那些投资项目的价值，没有一个项目达到公司预期的收益，而且公司两大支柱产品“太太口服液”和“静心口服液”销售也出现下滑，因此公司母公司的发展前景尚须谨慎看待。
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