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光大证券研究所诸海滨
上周市场进入一个前所未有的复杂局面。一方面，随着股权分置改革试点的启动，三一重工、紫江企业、清华同方、金牛能源等为代表的试点上市公司解决方案推出，引发市场各方激烈讨论。正是由于分歧的存在，Ａ股市场中个股进入分化和动荡的走势中。而与此同时，关于人民币升值传言的热度也在上周达到顶峰，甚至由于一篇在《人民日报》网站上刊
登因翻译出错的人民币升值文章，在全球外汇市场引起了轩然大波，Ａ股市场中与人民币币值紧密联系的相关板块也因此出现异动。正是在纷繁复杂的外围环境下，Ａ股市场周跌幅达到4．44％，沪综指也一度跌穿1100点整数关。值得注意的是，这些诸多不确定因素也可能引发Ａ股市场股价估值体系面临新一轮的调整。
股权分置改革试点或使股价体系面临重估股权分置改革试点方案对于市场的影响，目前多数观点主要集中在非流通股获得流通权后，可能对市场的承受能力带来很大压力，另外则集中在“对价”的讨论上。不过需要提醒的是，不应忽略股权分置改革试点对于市场整体，以及上市公司之间的股价估值结构调整的压力。实际上，股权分置改革从中国股市长远发展来看，必定是会带来翻天覆地巨大变化的好事。不过由于难以有普遍适用的试点方案，所以目前股权分置改革试点的启动，仅意味着中国股市的破冰之旅刚刚开始。在漫长的进程中，那些已经解决了股权分置问题的上市公司，由于公司治理结构的改变，在一定程度上增加了投资吸引力，也势必造成那些未能解决股权分置问题的上市公司，较已经解决股权分置问题的上市公司在估值方面处于劣势，这是其一。其二，随着股权分置改革的推进，预计Ａ股的市场化和国际化进程也将有所加速，价格中枢与国际接轨也逐级被市场所接受，这就势必造成股价体系的进一步调整。同时，由于管理层对新老划断等方面也未有明确的时间表和计划，全流通式的发行也会影响现有的股价结构估值体系。
其它突发因素也会引发股价结构动荡近一年多时间以来，人民币升值已经成为证券市场主要关注的焦点。上周，对于人民币升值的传言的密度和力度达到了顶峰。在这种背景下，与人民币币值变动息息相关的外贸、纺织、航运、地产等行业的上市公司出现了巨幅震荡的走势。
另外，扩容因素也成为造成市场动荡的主要因素。据统计，今年4月份我国Ａ股一级市场累计融资273．02亿元，月融资创近年新高。与此同时，长江电力向15家战略投资者配售的40000万股也将于5月18日上市流通，由于获利丰厚，短期对于市场的冲击较大，上周华电国际锁定的战略投资者部分股票上市后的走势也印证了这种猜测。
还有，监管层对于问题券商处置动作加快也对市场造成不小影响。五一节前后，首先是南方证券宣布关闭进入40天破产清算期，其后亚洲证券被华泰证券接管。券商大整合的序幕拉开，部分券商重仓股的跳水也一定程度上影响到市场的稳定运行。
业绩下滑引发股价结构的更深层次调整实际上，通过分析可以发现，上周Ａ股跌幅靠前的股票中集中了大量绩差上市公司，其中业绩陷入绝境的ＳＴ类公司跌幅最为惨重。数据显示，上周将近19家ＳＴ上市公司周跌幅超过15％，其中多数公司连续5个交易日跌停，最高周跌幅甚至高达22．7％，而它们的平均股价仅为1．51元，最低股价为0．45元。这组数据说明近期股价进一步分化，无论从下跌幅度还是下跌速度来看，均异常惨烈。由此可见，未来上市公司的自身质地和股票估值已经成为影响股价的根本性因素，这就是为什么虽然这批股票价格已经非常低了，但依然是抛盘不断的重要原因。
另一方面，部分二线蓝筹股补跌也来自于业绩下滑导致的股价重估。从行业角度来看，近来一系列信息显示，大宗原材料的产品价格出现了见顶迹象，在此影响下，必然会掀起一轮重新估值的调仓高潮，甚至在示范效应下，有可能会产生一系列的连锁反应，并形成市场新的做空动力。
展望后市，在多重因素的作用下，近期市场将面临一个多空博弈的过程。可以预见的是，随着股权分置改革的逐级展开，市场制度化建设和国际化进程同步加速推进，Ａ股市场股价中枢也许会面临新的调整。所以，投资者应该提前做好准备，对手中的持股结构做出调整，对于那些业绩预期不佳的公司不应过分留恋。
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