|
按国际通行股票定价标准，四家上市公司全流通后的股票价值均低于其目前含权价
庄睿弘 每日经济新闻
日前，四家股权分置试点公司的补偿方案均已出台。一些分析人士认为，此前市场流行的、以净资产来计算对投资者的补偿额的方法不够准确，应该以所送股份的全流通价值重
新衡量这四家的补偿额。而且，目前方案中非流通股股东对流通股股东的补偿比例也普遍偏低，所谓“底限”的说法只是托词。
全流通市价怎么算
首先，全流通后的股价往往不等于净资产，而应该是10倍市盈率左右。这是因为全流通后，股票市场与实业间的套利通道得以实现，买股票相当于买企业的资产，自然是以这些资产的盈利能力来定价的，而不是简单地以这些资产的帐面价值来衡量。
因为，净资产值中包含了应收帐款、待摊费用等可能难以收回的部分，即使把企业清算也要支付员工遣散费、法律费用等，使股价往往可能低于每股净资产值，这在我国香港、美国等成熟股市十分常见。持有股票自然是跟以实业方式经营公司一样，获得相同的回报，即每股收益/股价(市盈率的倒数)＝净资产收益率。
目前我国很多上市公司的净资产收益率在10，10的目标盈利率也为很多投资者所接受，因此全流通股价为10倍市盈率的可能性比较大。
四家公司方案比较
三一重工(资讯 行情 论坛)去年的净利润为32729.76万元，除以总股本24000万股后，每股收益1.364元，则对应的全流通股价(10倍市盈率)为13.64元。流通股东每股接受0.3股和0.8元的补偿，实际价值为4.892元。6000万股流通股就得到非流通股总补偿为29352万元的补偿，相应每股流通股补偿前的含权价就为13.64+4.892＝18.53元，因此这就不难理解三一重工复牌后先涨停后下跌的现象了，目前股价恰好在18.52元。
清华同方(资讯 行情 论坛)去年净利润为11590.87万元，实施扩股方案后总股本为8.476亿股，每股收益为0.1367元，对应的全流通价为1.37元，低于净资产值(扩股后)3.42元。这是因为去年清华同方的净资产收益率仅有3.89%，与5年期国债的收益率差不多，如果非流通股以净资产来确定卖出价，则大大高于市场预期。实际上，其流通股东获得非流通股支付的对价1.433亿股仅价值约19632.1万元，比原先预想的要少得多，流通股2股相当于原来的1股，含权价相应为2.74元。清华同方复牌后连续两个涨停，股价已高达10.53元，溢价太高。
紫江企业(资讯 行情 论坛)去年底净利润21582.05万元，每股收益0.15元，每股净资产1.87元，对应的全流通价1.5元，与其去年8.03的净资产收益率还是相匹配的。如实施补偿方案10送3股，目前59662.60万股的流通股则将获得26848.17万元的补偿，补偿额在四家公司里排第三。另外，对应的流通股含权价为1.95元(1.5元×1.3)，低于目前市价3.16元。
四家公司中金牛能源的补偿额可能最多。公司在补偿时不打算向下修正金牛转债的转股价，可能使转债全部转股。转债全部转股后，总股本变为78360万股，每股收益0.4865元，全流通股价约为4.87元，流通股股东10送2.5股后补偿额为32093.3万元，现流通股的相应含权价为6.09元，低于复牌后的8.71元。
| 
