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王晓路 上海证券报
去年今日此门中,人面桃花相映红,人面不知何处去,桃花依旧笑春风。
同为5月,1999年和2005年的股市,除了指数点位从终点回到起点,仍在1100点附近,其他的一切恐怕都恍如隔世。
唯一没变的只有点位
六年来,市场发生了重大变化。
首先,政府对股市的功能认识不同了。5·19时代,股市只有单一的融资功能,主要是为国企脱贫解困服务。在这个思想指导下,5·19时期上市的公司质量是相当差的。本届政府主导市场化、法制化原则下的体制改革,着力构筑和谐社会,因此,证券市场的功能定位也在逐步完善,恢复股市的资源配置功能、保护中小投资者的合法权益等成为管理层关注的重点。我们有理由期望市场会出现转机,尤其是在经历了巨大的阵痛和残酷的洗牌之后。
物是人非,六年来变化最大的恐怕是投资者的结构和比例。5·19时期的市场主力是券商、私募基金、信托机构等,新基金主要还是以封闭式为主,不超过30家,总份额也不过四五百亿,占当时流通市值的3%,是很小的一部分。但六年后,开放式基金的总份额已经超过3000亿,加上QFII、社保、保险资金等,占流通市值的比重已经达到20%。由于券商、私募基金、信托机构等资金来源多为中短期资金,且有较高的资金成本,与目前的主力机构------开放式基金、保险资金有本质的不同,所以在投资理念和盈利模式等方面,两个时期也是大相径庭。我们相信在真正的长线资金入驻后,市场的长治久安有望出现。
最大的不同是理念和观念
观念的革命是最大的革命。1978年华夏大地上发生的历史性的变化,不是别的,就是观念的革命。因此,5·19行情从1047点起步到2245点,再回到现在的1100点,期间对管理层、对中介机构,尤其是对投资者观念的洗礼,对市场功能定位的深刻思考,对制度建设的反思和推动,都有望奠定中国股市新一轮转折的基础,并对社会法制和诚信制度的建设起到极大的推动作用。
六年来,指数从终点又回到起点,无数投资者的市值大幅缩水。几千亿市值的蒸发,一代股民的牺牲,深刻的反思结果是,投资不是击鼓传花的游戏,不是投资者之间的博弈和财富再分配,而是通过投资,获得企业成长的收益,分享经济增长的成果。研究的方法不是技术分析,而是公司研究和估值理论。尽管技术分析仍是重要的辅助工具,但决定买卖股票是否获利和风险高低的,一定是定性定量的企业价值分析,而不是技术指标的高低。随同经济和企业一起成长,而不是零和博弈,正是这样的理念转变和投资者结构的巨变,才初步形成了有效市场的雏形。如果说《伟大的博弈》讲述了美国市场用200年时间形成了一个好的机制、好的游戏规则,那么,我们假如能用这六年的时间和几千亿蒸发的市值来扭转"劣币驱逐良币"的负向循环,这样的结果仍然是不幸中的万幸。
规则的完善是最大进步
5·19行情期间,中国经济正处于通缩压力严重的阶段,虽然有一些迹象显示经济将有所好转。今天已经是WTO的年代,中国经济更广泛、更深刻地融入了全球经济的循环中。2004、2005年中国已经不得不用宏观调控的手段来控制过快的经济增长速度,可见今天的宏观经济形势与5·19期间有很大的不同,利率、汇率、CPI等宏观经济指标也从没有像今天这样对市场影响巨大。不过有一点仍然没有改变,那就是中国经济仍然处于一个长期增长的黄金周期内,这是支撑全体投资者信心的最本质、最重要的依据之一。在这个大背景下,我们看到,改革开放27年后,经济总量已经相当大,经济体也相当开放,出现了以中集集团(资讯 行情 论坛)(000039)、振华港机(资讯 行情 论坛)(600320)、烟台万华(资讯 行情 论坛)(600309)、中兴通讯(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(000063)等为代表的、具备国际核心竞争力的制造型企业,以及因"民族性"而"世界性"的贵州茅台(资讯 行情 论坛)(600519)、同仁堂(资讯 行情 论坛)(600085)、云南白药(资讯 行情 论坛)(000538)等国粹精品企业。这些企业虽然在2001年前也上市交易,但其经营业绩的大幅增长,敢与跨国公司一争高低,却是发生在最近几年。因此,从经济的角度,尤其是从微观经济的角度,我们对未来有足够的信心。
股权分置问题,这个结束了5·19以后中国股市的升势,使市场从终点又回到起点的世纪难题,今天已经开始破解。这不仅显示了政府对资本市场的高度重视,更是对资本市场在当今中国经济中的地位的一种肯定。而在这一改革进程中,流通股股东从可以用手投票,到从非流通股股东那里获得一定程度的补偿,期间又是一个多么大的进步。
六年轮回,理念的锤炼和游戏规则的完善,可以说是我们获得的最大、最宝贵的经验和教训。六年前后,股指虽然都是在1100点,但上市公司的主体已经从过去的小盘、高市盈率变成了今天的大盘绩优蓝筹公司,投资理念也从过去的做庄、投机盛行,嬗变为今天的崇尚高成长、高回报。我们深切地期待着市场在经过这一轮洗礼之后,一轮波澜壮阔的大牛市能够在价值投资的引领下降临中国。
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