全流通试点方案出台内幕

　　“在全流通试点问题上，可以说证监会采取了有史以来最谨慎的决策过程和最严格的保密措施。”一位参与全流通决策过程的知情人士告诉记者。

　　“我是在4月30日才接到通知的，当时我还在休假。从4月30日到今天，我们几乎从未在凌晨两点以前回到家。”

　　该人士透露，尽管相关的改革方案一直在酝酿中，但是具体方案的拟定都发生在4月30日至5月8日这短短的9天里。5月11日，这位人士向记者透露了试点方案出台的全过程。

　　时机选择煞费苦心

　　“选在4月29日晚上公布《通知》是为了避免市场过分波动，利用‘五一’长假拟定试点方案也是基于同样的考虑。”这位人士透露，许多直接参与了方案制订的工作人员都是在4月30日才接到通知临时放弃休假的。自4月30日至5月8日长达9天的休市期对相关工作人员来说显得弥足珍贵。

　　“虽然证监会此前也同许多券商研讨过股权分置方案，但是具体方案的拟定和试点企业的确定都发生在‘五一’长假期间。而且就在方案初步拟定以后，有关的细则才出台，因此又不得不把方案重做了一遍。这几天大家几乎都是连续作战，几乎每天都是凌晨两点才到家。”该人士语气中依然充满了疲惫。

　　他告诉记者，直到5月8日，也就是公布试点企业名单的前一天，相关的试点方案才最终拟定。“所有人都是在闭市期间获得信息，这是信息披露做得最好的一次，包括我们这些直接参与方案制订的人在内，谁都没有机会在市场上做出提前反应。”

　　事实上，从4月12日证监会负责人答问、4月29日通知面世、5月8日出台业务指引、5月9日开始试点，这一系列紧锣密鼓的动作表明，证监会此前已有周密部署，业内人士预计，短期内可能还会有新的政策出台。

　　前述知情人士告诉记者，管理层一直把市场影响作为确定试点的重要因素。“庄股以及曾出现市场炒作和异常波动的个股第一轮就被排除在外。”截至目前，已经公布方案的三一重工(资讯 行情 论坛)、清华同方(资讯 行情 论坛)和紫江企业(资讯 行情 论坛)均出现了大幅上涨。

　　但试点方案出台后，沪指出现了大幅度下跌。一位持有三一重工股票的基金经理分析认为，这是典型的熊市心态在作祟，“明明是个利好，由于没达到个人的要求期望而继续看空。”他说，试点企业在做全流通方案时肯定和机构提前沟通过了，机构的首肯说明流通股东首先不会亏。首批试点个股还是很不错的，包括挑剩的几家目前还在涨，说明大家认可试点的企业。

　　券商“黑马”引人注目

　　在《通知》下达前，相对于曾在各种媒体上披露股权分置改革方案的咨询公司，券商显得格外低调，但事实上恰恰是低调的券商在此次试点过程中起到了关键作用。

　　“如果由咨询公司上报方案，可能一天之内就会有几百个方案上报给证监会，这是根本无法想象的。而由券商来做，不但同证监会沟通更容易。而且按照每个方案3个保荐人的要求，一次上报的方案至少在数量上就可以掌控。”前述人士告诉记者。

　　另一个反映出管理层重视程度的是全流通试点中的保荐人设置。记者注意到，每家试点公司都确定了3个保荐人，而通常的IPO也只有两个保荐人。

　　“据我所知，首批试点公司中至少有两家是在《通知》强制要求需要保荐人的情况下，在‘五一’长假期间临时找一家券商来做保荐人。”他分析，券商做全流通容易忽视国资委，毕竟券商之前和国资委打交道太少，一些券商根本没有意识到国资委才是管理着至少三分之二国有股的超级大股东。“当然不得不承认的是，一旦大型券商全力介入全流通市场，其强大的客户资源确实会是这一市场举足轻重的角色。”

　　试点方案讨价还价

　　“试点方案的出台是证监会、国资委、上市公司、大股东、基金等各方相互妥协的结果。”上海荣正董事长郑培敏告诉记者。除了具体拟定试点方案的各家券商，在“五一”期间为首批股权分置改革试点方案的出台一起加班加点的还有中国证监会、国资委、试点上市公司的相关工作人员。

　　根据知情人士透露，此次试点方案的出台最终决策权在国务院，在证监会内部则由监管部的相关负责人直接负责。具体的决策过程是由证监会确定试点企业，国资委审核相关企业的试点方案，最后由交易所进行形式审核。

　　“管理层的意见是，鉴于目前的低迷市况，试点方案要避免出现让流通股东再次支付现金的情况。因此所有的配售方案都被排除在了首批试点范围以外。”据相关业内人士介绍，除了已经确认的三一重工、紫江企业、清华同方、金牛能源(资讯 行情 论坛)四家试点企业，当时一同申报试点方案的还有广州控股(资讯 行情 论坛)、吉林敖东(资讯 行情 论坛)、辽宁成大(资讯 行情 论坛)、雅戈尔(资讯 行情 论坛)以及上海某房地产上市公司。而几乎是在最后关头，这五家企业由于各种原因被排除在了首批试点之外。

　　据介绍，广州控股当时设计的试点方案是10送5，但是国资委认为对流通股东补偿过多，因此对此方案行使了否决权。吉林敖东的情况则恰恰相反，证监会认为其方案对流通股东补偿不足，加之有个别券商持有其流通股，证监会担心引起市场异常波动，因此吉林敖东最终被排除掉了。辽宁成大也同样由于券商持股问题而落选。而雅戈尔落选的原因则是由于其大股东涉及大量职工持股，内部利益关系复杂，短期内难以协调，因此主动退出了试点。上海某房地产上市公司原本也接到了电话通知，但由于证监会希望的全流通方案是送股方案，而该公司原本上报的方案中没有送股计划，且来不及在短时间内做出调整，因此也选择了主动放弃。

　　除了方案本身，管理层还充分考虑了首批试点企业的代表性。“入选的四家企业并不是最好的公司，因为管理层考虑到选择业绩非常好的公司做试点可能缺乏代表性，而且也会为以后的方案制订制造障碍。”相关业内人士透露说，清华同方是作为科技股的代表受到青睐的，同样概念独特的还有金牛能源，由于业绩优良，金牛能源被视为含可转债公司的代表。

　　另据参与方案拟定的业内人士透露，管理层已经充分认识到在全流通试点过程中信息披露的重要性，因此，在第二批试点启动之前，如何进一步完善信息披露已经成为管理层重点研究的课题。