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去年今日此门中，人面桃花相映红，人面不知何处去，桃花依旧笑春风。
同为5月，1999年和2005年的股市，除了指数点位从终点回到起点，仍在1100点附近，其他的一切恐怕都恍如隔世。
唯一没变的只有点位
六年来，市场发生了重大变化。首先，政府对股市的功能认识不同了。5·19时代，股市只有单一的融资功能，主要是为国企脱贫解困服务。在这个思想指导下，5·19时期上市的公司质量是相当差的。本届政府主导市场化、法制化原则下的体制改革，着力构筑和谐社会，因此，证券市场的功能定位也在逐步完善，恢复股市的资源配置功能、保护中小投资者的合法权益等成为管理层关注的重点。我们有理由期望市场会出现转机，尤其是在经历了巨大的阵痛和残酷的洗牌之后。
物是人非，六年来变化最大的恐怕是投资者的结构和比例。5·19时期的市场主力是券商、私募基金、信托机构等，新基金主要还是以封闭式为主，不超过30家，总份额也不过四五百亿，占当时流通市值的3%，是很小的一部分。但六年后，开放式基金的总份额已经超过3000亿，加上QFII、社保、保险资金等，占流通市值的比重已经达到20%。由于券商、私募基金、信托机构等资金来源多为中短期资金，且有较高的资金成本，与目前的主力机构--开放式基金、保险资金有本质的不同，所以在投资理念和盈利模式等方面，两个时期也是大相径庭。我们相信在真正的长线资金入驻后，市场的长治久安有望出现。
最大的不同是理念和观念
观念的革命是最大的革命。1978年华夏大地上发生的历史性的变化，不是别的，就是观念的革命。因此，5·19行情从1047点起步到2245点，再回到现在的1100点，期间对管理层、对中介机构，尤其是对投资者观念的洗礼，对市场功能定位的深刻思考，对制度建设的反思和推动，都有望奠定中国股市新一轮转折的基础，并对社会法制和诚信制度的建设起到极大的推动作用。
六年来，指数从终点又回到起点，无数投资者的市值大幅缩水。几千亿市值的蒸发，一代股民的牺牲，深刻的反思结果是，投资不是击鼓传花的游戏，不是投资者之间的博弈和财富再分配，而是通过投资，获得企业成长的收益，分享经济增长的成果。研究的方法不是技术分析，而是公司研究和估值理论。尽管技术分析仍是重要的辅助工具，但决定买卖股票是否获利和风险高低的，一定是定性定量的企业价值分析，而不是技术指标的高低。随同经济和企业一起成长，而不是零和博弈，正是这样的理念转变和投资者结构的巨变，才初步形成了有效市场的雏形。如果说《伟大的博弈》讲述了美国市场用200年时间形成了一个好的机制、好的游戏规则，那么，我们假如能用这六年的时间和几千亿蒸发的市值来扭转劣币驱逐良币的负向循环，这样的结果仍然是不幸中的万幸。
规则的完善是最大进步
5·19行情期间，中国经济正处于通缩压力严重的阶段，虽然有一些迹象显示经济将有所好转。今天已经是WTO的年代，中国经济更广泛、更深刻地融入了全球经济的循环中。2004、2005年中国已经不得不用宏观调控的手段来控制过快的经济增长速度，可见今天的宏观经济形势与5·19期间有很大的不同，利率、汇率、CPI等宏观经济指标也从没有像今天这样对市场影响巨大。不过有一点仍然没有改变，那就是中国经济仍然处于一个长期增长的黄金周期内，这是支撑全体投资者信心的最本质、最重要的依据之一。在这个大背景下，我们看到，改革开放27年后，经济总量已经相当大，经济体也相当开放，出现了以中集集团(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)等为代表的、具备国际核心竞争力的制造型企业，以及因民族性而世界性的贵州茅台(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)等国粹精品企业。这些企业虽然在2001年前也上市交易，但其经营业绩的大幅增长，敢与跨国公司一争高低，却是发生在最近几年。因此，从经济的角度，尤其是从微观经济的角度，我们对未来有足够的信心。
股权分置问题，这个结束了5·19以后中国股市的升势，使市场从终点又回到起点的世纪难题，今天已经开始破解。这不仅显示了政府对资本市场的高度重视，更是对资本市场在当今中国经济中的地位的一种肯定。而在这一改革进程中，流通股股东从可以用手投票，到从非流通股股东那里获得一定程度的补偿，期间又是一个多么大的进步。
六年轮回，理念的锤炼和游戏规则的完善，可以说是我们获得的最大、最宝贵的经验和教训。六年前后，股指虽然都是在1100点，但上市公司的主体已经从过去的小盘、高市盈率变成了今天的大盘绩优蓝筹公司，投资理念也从过去的做庄、投机盛行，嬗变为今天的崇尚高成长、高回报。我们深切地期待着市场在经过这一轮洗礼之后，一轮波澜壮阔的大牛市能够在价值投资的引领下降临中国。
作者：特约撰稿人 王晓路
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