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理想的全流通试点企业应该是那些有代表性、对指数影响比较大、业绩发展前景比较好、试点方案能达成共赢、对市场有正面影响的公司
文｜崔万俊
5月12日上午，清华同方(资讯 行情 论坛)(600100)全流通方案公布的第二天，浙江利
捷分析师周国飞正忙于计算这只股票的除权价，以寻找套利空间。结果发现，按其“10送10”的试点方案，除权后非流通股东账面收益达67.61%，流通股东只有35.63%，而且还要承受超过3亿的非流通股上市所形成的股价冲击。一向嗅觉灵敏的游资自然不放过这个套利机会，纷纷博全流通试点或概念股。此前一天，三一重工(资讯 行情 论坛)复牌日涨停。全流通概念股的逆市上涨，让市场上的炒作资金纷涌沓来，欲享这场全流通试点的饕餮大餐。
“不管怎么说(股权分置试点)是好事，体现了管理层解决市场结构性问题、维护市场稳定的良苦用心。” 长盛基金基金经理田荣华说。从2001年开始，就股权分置解决与否与如何解决两大问题，学界形成两大派系，在媒体上，双方的口水仗打了不少。2005年4月29日，中国证监会选择在五一黄金周前给了市场一个惊喜，发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革试点正式启动。证券界还没来得及消化这个消息，节后的第一个工作日，上交所、深交所和证券登记结算公司就联合发布了《上市公司股权分置改革试点业务操作指引》。与此同步，四家试点公司陆续发布全流通试点方案。选择跨假期发布试点消息，可见国家在股权分置问题上的小心翼翼。实际上，几乎每提一次股权分置，股市必大跌一把。“用假期消化可能对市场有不利影响的消息，是主管机关一直以来惯用的方法。”上海一证券公司研究部门老总称。
市场只用一个字来回应全流通试点——“跌”。 5月9日，金牛能源(资讯 行情 论坛)、三一重工、清华同方、紫江企业(资讯 行情 论坛)四家试点公司宣布成为首批试点单位，当日上证指数(资讯 行情 论坛)和深成指分别下跌2.44%和3.97%，特别是深成指居然出现近2年来单日过百点的最大跌幅，这个跌势一直持续到本刊发稿日。
“选择什么样的试点公司和方案，投资者心中都有个标准，选择这四家公司的确，是在投资者预期之外。”大成基金公司投资副总监刘明称。此间大盘的持续下挫，一个主要原因就是试点公司的选择和方案的合理性上。长盛基金的田荣华说：“这次试点破题的方式、补偿方式的程度和选择的试点单位，可能低于市场预期。”
比较这四家试点公司2005年第一季报业绩，金牛能源因煤价上涨净利润较去年同期上涨了179%，其余三家均出现不同程度下降。投资者对流通股股东的补偿方案，也颇多微辞。清华同方“10送10”，三一重工“10送3派8元”，紫江企业“10送3”，金牛能源传“10送2”，其中三一重工的方案是业内认可度最大的一家。即便如此，按“10送3派8元”计算，派4800万现金，送1800万股后，1.8亿的非流通股就可以上市流通，流通股股东持有的股票再多，也至少要缩水10%。业内一人士将四家试点公司大股东持股成本进行了一番比较，算上历次分红、配股和增发，紫江企业、清华同方、三一重工、金牛能源非流通股东持股成本分别为每股0元以下、0.2元、0.6元、0.5元。这意味着，四家公司股票的套利空间在10倍到35倍，流通盘将扩大到1.2倍至3.5倍，市场的套现压力不容忽视。.“最好的机会，就是到一级半市场收集非流通股，再在两三年后上市。”浙江利捷分析师周国飞说，全流通试点过程中的巨大利益，将引诱许多游资趁机炒作。
5月11日，三一重工复牌后第一个交易日，上午一开盘便涨停；之前，吉林敖东(资讯 行情 论坛)、上工股份(资讯 行情 论坛)、泰豪科技(资讯 行情 论坛)、飞乐音响、紫光古汉(资讯 行情 论坛)等全流通概念股均出现逆市上扬的情况。业内认为这其中游资的力量不可忽视。
近期，基金重仓股出现大幅减仓情况，对是否有基金撤身寻找新的盈利点，比如全流通试点股票，大成基金公司刘明和长盛基金的田荣华均不赞同。刘明认为，不排除有些机构回笼资金，但大规模撤出是不可能的，至少基金不会这么做的，因为那(全流通概念股)是不确定的赢利机会。“市场上有个新的概念，游资会去炒一把，但不是主流资金的赢利模式。我们坚持价值投资理念和国际化视野相结合，以研究驱动投资，把握好解决股权分置的有利时机。”
田荣华则表示，基金做长线投资，目前的四家公司，暂时代表性还不强。
在大成基金的刘明和长盛基金的田荣华的眼里，理想的试点企业应该是那些有行业代表性、对指数影响比较大、业绩发展前景比较好、试点方案能达成共赢、对市场有正面影响的公司。
“非流通股东应有足够的魄力和勇气，作出必要的让利，让大家共赢，换取这个市场的不再大幅下跌。如果在全流通问题上展开过于复杂的博弈，摩擦成本会非常高。”长盛基金田荣华说。
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