试点开始蓝筹跌幅显著 警惕改革中劣币驱逐良币

　　中证资讯 徐辉

　　继周一四大试点公司亮相之后，周二三一重工(资讯 行情 论坛)股权分置改革方案率先出台。当日大盘先跌后升，市场初步显露稳定征兆。必须承认的是，股权分置改革是一项有利于市场长期发展的重大政策，短期内市场的剧烈波动不能代表长期的市场效应。不过，这两日市场蓝筹股跌幅普遍较大，成指跌幅高于综指跌幅的现象，表明市场存在“劣股驱 逐良股”的可能。

　　我们认为，试点方案中劣股多补，良股少补，是形成“劣股驱逐良股”的根源。如何应对这一市场新情况，是各方近期考虑的要点。

　　试点导致蓝筹股回落值得警惕

　　经过两日的市场运行，试点的初步市场反应已经出来了。一方面，市场因为担忧而短期下跌。“一根长阴＋一个十字星”的K线组合，这就是市场对于股权分置改革方案的反应。应该说，短期内这样的市场反应是非常正常的，我们在试点首日的市场预测中就是这样预测的。

　　另一方面，更令人担忧的是，由于投资者担忧试点方案影响下，市场形成“劣币驱逐良币”效应，好公司跌幅显著大于市场平均下跌幅度。

　　周一高价蓝筹股跌幅高于市场平均。这是一个新的市场信号，也是一个危险的信号。代表蓝筹股的深成指下跌3.94%，远高于市场综合指数(资讯 行情 论坛)的跌幅(2.44%)。中集集团(资讯 行情 论坛)跌停，振华港机(资讯 行情 论坛)下跌7.43%，中化国际(资讯 行情 论坛)下跌6.29%，中兴通讯(资讯 行情 论坛)下跌4.05%，盐田港(资讯 行情 论坛)下跌4.76%。

　　我们认为，整体市场的回落其实无须过于担忧，真正需要关注的是，当前试点方案所体现出来的“劣股多补，良股少补”的特征，正在引发市场内部“劣币驱逐良币”现象的形成。

　　劣股多补良股少补是根源

　　为什么说，试点方案在引导“劣币驱逐良币”现象的形成？

　　从相关信息来看，4家公司的试点方案分别为：三一重工非流通股股东向流通股股东10送3股，并且向流通股股东分红每10股派8元；金牛能源(资讯 行情 论坛)和紫江企业(资讯 行情 论坛)均为非流通股股东向流通股股东10送2股；清华同方(资讯 行情 论坛)流通股股东按1：1扩股，非流通股股数不变。

　　我们所定义的劣股、良股并非企业意义上的，而是当前股价与公司价值偏离度上的。我们看到，清华同方是让度最大的试点公司，其余3家情况相差不大。

　　为什么清华同方让度最大？其中原因在于当前清华同方市盈率高达43.5倍，而其余3家市盈率均在10余倍。从价值、价格偏离度的角度看，清华同方目前流通股股价偏离可能最大。这是其让度更大的根本原因。

　　由于目前市场差的股票多数具有高的市盈率，而好股票大多市盈率在15倍上下。这样，未来好股票让利必然较少，部分股票非流通股东甚至可能不让利。于是，劣股可能获得较大让利，而好股票让利幅度却甚微。这种思路下，优质蓝筹股短期回落自然难以避免。

　　勿令价值投资理念被撼

　　试点可能导致劣股驱逐良股，劣币驱逐良币现象发生，这值得各方高度关注。

　　一方面，劣股驱逐良股可能导致短期内价值投资理念受到强烈撼动。蓝筹股超出市场平均的下跌，表明其对当前方案投了反对票。仅就当前的情况来看，股权分置试点改革确实会产生A股含权的预期，但个股含权大小却决定了市场的投资的方向。如果因为蓝筹股在过去的历史中取得了好的经营业绩，流通股也获得了一定的、相应的报偿，因而使得其补偿较少的话，这将撼动价值投资的氛围。

　　这种状况的形成，应当引起包括管理层在内的各方关注，并采取相应可行的措施来导正。比如，是否考虑明示股权改革让利幅度的底线，并强制执行；等等。

　　另一方面，当我们跳出试点看试点时，我们会发现，试点对于一家企业而言，只是一个短期性的事件，试点让利幅度对于优势企业的价值的影响也是轻微的、短期的。当蓝筹股近期下跌超出了其应有的范围，那么，优质蓝筹股事实上可能由于股价的大幅回落，而具有良好的投资潜力。这可能形成另一次较好的蓝筹股投资良机。