三家试点方案分析显示 融资额与补偿额不成比例

　　【本报5月10日电】(深圳商报驻北京记者 宋华)对流通股股东来说，解决股权分置过程中最关心的问题是利益补偿。那么他们到底能够拿到多少补偿呢？从目前已经公告的三家试点公司的方案看，对流通股股东的补偿与三家公司上市之后的总融资额相比，仍是相对有限的。另有媒体称，按目前所知的4个股权分置改革试点方案计算，三一重工(资讯 行情 论坛)等4家公司非流通股股东平均投资收益率将高达569%。

　　目前，三家公司的解决股权分置方案已经明朗。三一重工于5月10日公告，其董事会通过的方案为流通股股东获得“10送3派8元”的补偿。同一天，紫江企业(资讯 行情 论坛)、清华同方(资讯 行情 论坛)分别召开了董事会，讨论具体方案，5月11日发布公告。清华同方的方案是，公积金送流通股股东，每10股送10股。紫江企业的方案是，非流通股送流通股10送3。

　　和投资者相比，大股东的持股成本低得多。这4个试点公司中，三一重工上市时间最晚，现金分红相对较少，所以持股成本较高。紫江企业和金牛能源(资讯 行情 论坛)的大股东都通过现金分红收回了成本，其中金牛能源累计每股派现1.55元，大于发行前的净资产1.525元，目前每股已经赚了0.025元；紫江企业的大股东紫江集团以发行前每股1元的净资产，获得(复权后)每股约2元的现金红利，相当于每股已经赚回了1元。清华同方大股东1999年以现金参与配股485万股，每股20元，投入9700万元，才造成目前3390万元的持股成本，每股持股成本摊薄不过0.117元。

　　如果三家试点公司的方案获得流通股股东通过，那么其溢价水平及平均市盈率与美国、香港市场相比如何？经济观察研究院负责人清议认为，两类市场的可比性不强。系统性风险是决定估值水平的关键因素。美国、香港等成熟市场相对系统风险较低，其股价不应该太高；而内地A股市场相对系统风险较高，股价及市盈率相对也会较高。具体公司行业、业绩不同也可能出现不同情况，如GOOLE上市时市盈率高达几十倍。此外，上市公司业绩对其动态市盈率也有决定作用。他特别指出，就目前股价水平，如果试点公司方案通过，有的公司因股本变化会导致市盈率有所下降。但如果认为市盈率降了，公司获得更为有利的融资机会，那么解决股权分置就可能走歪了。

　　清华同方：

　　上市后融资额：13.474亿元；流通股东预计可获补偿额：8.46亿元

　　据清华同方内部人士透露，10日举行的董事会上讨论了3个方案，最终董事会全体通过的方案是用公积金向流通股股东送股，比例为10转增10。

　　一位机构人士分析，从股本含金量的角度而言，4家公司方案的实际效应均不超过约10送3的水平。清华同方采取扩股的方式，总股本增加50%，流通股增加100%，因此清华同方的实际效应是10送3.33。

　　与其他试点公司不同的是，送股后，清华同方的股本结构发生了变化，以27303.05万流通股计算，送股后非流通股股本保持不变，总股本变为84764.28万股，其每股收益也相应摊薄为0.0135元。以4月29日收盘价8.70元计算，除权后股价为5.9元。如果以5.9元计算，原流通股股东的股票市值因股本扩大变为32.2亿元。而方案实施之前，流通股股东的股票总市值为23.75亿元，比较而言，流通股股东的市值增加了8.46亿元。

　　据万国测评统计，清华同方1997年6月上市即融资3.3亿元，1999年7月配股融资2.52亿元，2000年12月增发融资9.2亿元。8年中，派现有4次，2000年、2003年末均为每10股派1元，2001年、2002年为每10股派2元。4次分红，非流通股股东共获得现金3.52亿元，流通股股东分得现金仅为1.479亿元。扣除对流通股股东的分红，清华同方8年来实际筹资额高达13.474亿元！

　　三一重工：

　　上市后融资额：9.1亿元；流通股东预计可获补偿额：0.738亿元

　　三一重工在四家上市公司中属于“小弟弟”，总股本最小，为24000万股；上市时间也最短，2003年7月上市，尚未有再融资记录。

　　三一重工5月10日公布董事会决议，拟10送3股派8元现金，如果此方案通过，同时实施其2004年末10派1元、10转赠5的分红方案，流通股股东到手的现金并不多。流通股股东看得见的现金为4800万元，加上1800万股分红所得为180万元，共4980万元。按照新的流通股股东数目算，每股获得现金2.37元。此外，10转增5后，股本发生变化，每股摊薄，除权后1800万股的“上市流通权”能够获得的现金数受市场等因素影响还很难说。

　　那么，三一重工上市后又融资多少呢？据万国测评统计，三一重工于2003年7月3日上市，总股本为6000万，发行价为15.56元，上市筹资9.34亿元。公司于2003年末实行分红每10股派4元(税后)，流通股股东与非流通股股东分别获得0.24亿元和0.72亿元的分红。减去对流通股股东的分红，上市公司共融资9.1亿元。

　　尽管10股送3股之后，流通股股东所拥有的股权比例将由现在的25%增加到32.5%，但大股东的控股地位未发生变化。如此算来，三一重工的流通股股东从解决股权分置中能立即兑现的现金加上股本比例增加部分获得的分红，不过为0.738亿元，与非流通股股东在2003年末获得的分红相当。

　　紫江企业：

　　上市后融资额：18.0235亿元；流通股东预计可获补偿额：4.97亿元

　　紫江企业于5月10日的董事会通过了其方案，并于11日发布公告。方案为流通股股东每持有10股流通股将取得3股股票。方案实施后，公司总股本、公司资产、负债、所有者权益、每股收益等财务指标全部保持不变。

　　根据此方案，流通股股东获得了17878.78万股的补偿，由于其股本不变，股价无需除权，按照其4月29日2.78元的收盘价计算，紫江企业流通股股东在获得送股后，其股票市值增加了4.9758亿元。

　　比较紫江企业上市6年来的融资总额，这不是一个大数字。上市6年的紫江企业在上市公司中分红算是出手阔绰，但在融资上一点不“手软”。1999年上市即融资7.64亿元，2000年配股获得资金4.2亿元，2001年增发筹资8.9775亿元。比较而言，紫江企业在1000多家上市公司中分红记录非常优秀，从1999年至2003年，每年都有10股派3元的派现，2004年每10股派0.75元，并有转增股份。即便如此，账算下来，流通股股东的收益并不大。据万国测评统计，紫江企业上市6年来，流通股股东历年分红所得为2.794亿元，非流通股股东分红所得为5.92亿元。紫江企业融资总额剔除对流通股股东的分红，仍高达18.0235亿元。