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国信证券研究报告指出以积极心态迎接“后股权分置时代”
□本报记者 冯飞
国信证券在最近的研究报告中称,，股权分置改革试点的启动，有望成为市场发生转折的重要促动力量。国信认为，尽管各试点公司的补偿幅度、市场资金供求关系等因素将对市
场信心有直接影响，但其对股权分置改革的前景仍持谨慎乐观态度。
试点规则总体与市场预期吻合
股权分置改革是中国证券市场一项重要的基础制度改革，在国内国外没有先例和经验可供借鉴，需要通过试点审慎探索，在总结经验的基础上逐步推进。对此，业内各方人士和机构也经过了较长时间的讨论和研究，并形成了大体一致的“共识”或预期。可以看到，试点方案的类别表决办法、分阶段实施减持、加强配套制度建设、加大监管和惩处违规力度以及适时推行“新老划断”等具体措施，充分遵循了“国九条”关于妥善解决股权分置问题的基本原则。
与此同时，市场关注的另一个问题则是：试点公司实际股价的自然除权会不会拖累大盘指数，从而对未试点公司股价构成压力？在上交所公布的“上市公司股权分置改革试点业务操作指引”中规定：“试点公司股权分置改革方案实施的股权登记日后的第一个交易日，证券交易所不计算公司股票的除权参考价、不设涨跌幅度限制、不纳入当日指数计算。第二个交易日开始，以前一交易日为基期纳入指数计算。” 因此，国信认为，试点公司实际股价的自然除权不会拖累大盘指数。
理性预期应对市场的不确定性
市场涨跌与预期的变化密切相关，因此理解和把握市场的一致预期在目前尤为关键。国信证券认为，流通权溢价幅度在20%-30%属合理预期。他们认为，在没有补偿的全流通方案下，大盘的合理价值底线在上证指数(资讯 行情 论坛)1050点左右，届时大盘蓝筹股的估值水平仅比其H股高10%；而在补偿效应下大盘有“脉冲”15%的潜力，达到1350点左右。而个股上涨潜力则取决于补偿幅度与公司当前估值水平：对于目前估值合理、质地优良的公司，其补偿幅度可能相对较小，但能有效引发价值重估后上涨；而对于估值偏高、质地较差的公司，其补偿幅度尽管可能较大，但不一定能导致上涨。“个股分化仍将延续”，国信证券首席策略分析师汤小生如此认为。
另一方面，国信认为市场虽因面临重估存在大幅上涨的动力，但如果短期内市场资金面紧张状况难以改变的话，存量资金追逐热点会导致局部性“失血”和进一步促动个股分化，此时持续性普涨态势出现的可能性不大。
事实上，股权分置改革能否取得成功取决于诸多方面的因素，国信认为最大的问题还在于优质公司如果没有动力推行全流通的话，将打击人气，市场在“脉冲”后有可能出现新一轮下跌以“倒逼”政策。
股权分置改革中的投资机会
国信证券判断，参与试点的公司将是最大的阶段性投资机会。他们认为，股东结构简单的民营企业及中小企业板块、“一独股大”的地方政府下属企业、景气度仍处高位的周期性行业公司以及以中信证券(资讯 行情 论坛)为代表的金融服务类公司值得重点关注；补偿方案的类别表决机制将催生新的做庄模式，市场对流通股股东结构的关注程度将提高。
而长期来看，国信认为股权分置改革是对价值投资理念的一次强化，是继IPO询价制之后导致市场结构性调整的又一个重要原因。他们表示，拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业与公司往往难以“复制”而具有较高重置成本，通过股权分置改革把股票市场引向“后股权分置时代”，将凸现公司的并购价值与资产重置价值。
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