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本报记者 陈辅 发自上海
作为三一重工(资讯 行情 论坛)的第一大流通股东，申万巴黎基金的投资团队参与研究方案的情绪高涨。申万巴黎投资总监张惟闵接受采访时称，“三一重工是解决股权分置的第一个案例，具有重要的示范作用，我们将充分行使自己的权力。”他强调说，“申万巴黎对全流通的补偿机制有自己的计算方式。”
除了与4家试点公司有紧密持股关系的机构投资者之外，其他基金公司也纷纷发表自己的看法，市场各方关注试点方案对市场格局的种种影响。
流通股市值不能低于改革前申万巴黎认为，要“对价”多少才合理这个问题同新股上市定价一般，很难找出完美的答案，因为没有人能够正确地说出全流通之后股价会落在哪里，因此“对价”的数额就难以被明确计算。申万巴黎投资总监张惟闵说，“我们认为，最终它可能变成一个博弈的过程，由流通股方和非流通股方的代表协商找出一个彼此都能够接受的方案。而这里面的关键就在事先的协商。”
他说，“申万巴黎对全流通的补偿机制有自己的计算方式，要如何“对价”才不会让投资者的利益受到损害是我们关注的核心，而与一般惯常的思维不同，我们并不从股票价格的观点来看待投资者利益，而是由持股市值的观点来看待它，我们认为：在全流通之后，流通股股东的持股市值不能低于全流通之前的持股市值。否则，流通股股东的利益将会受到损害。在这个前提之下，我们可以用理论的方法来推导全流通前后公司价值的变化，流通股在全流通之后所应占有的公司份额，以至于合理的全流通补偿方法。”
关键看增量资金三一重工出台了10送3派8元的股权分置改革试点方案，这个方案对流通股东的补偿是否可以接受？广发基金投资总监朱平在5月10日接受记者采访时称，“具体企业要具体分析，股票的定价不像给一般的产品定价，给股票定价时要考虑公司长远的发展状况。就像我们考察公司的主营利润和非经常性损益。如果公司主营利润不好，那非经常性损益该有多少才能保证这只股票不下跌呢？很难有好的办法来计算。”
试点方案对市场的整体影响如何？朱平分析认为，“市场的下跌不一定是试点方案造成的，因为从去年以来市场经常出现单边的下跌。下一步的市场如何演变，关键是场外资金愿不愿意进来，而场外资金是否愿意进来则取决于市场能否让投资者挣钱。应该说A股市场中已经有一批股票是非常不错的，从国际化的角度看，估值也不高，而且今年也给投资者带来了不小的收益。如果这批股票当中比较好的方案推出试点，是会吸引投资者投资的。不过总的看来，全流通就像媳妇要见公婆，如果真是丑媳妇，那么下跌是没有办法的。”
他说，“如果没有增量资金进入股市，而股市的规模在增长，那么短期会对预期收益产生压力。我们倾向于认为针对试点方法的投机不会太大，其分流的资金也不会太多。”
机构投资者慎于对短期内后市作出判断，而更乐于分析试点方案的远期影响。富兰克林国海中国收益基金的该公司总经理林伟杰认为，在股权分置改革过程中，应该以全流通的思路评估上市公司，不必理会流通股与非流通股的差异，如果出现有利于流通股东的方案，比如对流通股股东进行“补偿”，则相当于公司非流通股和总股本缩股，从而会提升现有流通股的内含价值。
该人士认为，基金等机构投资者的独立性也是全流通试点能否健康开展的关键。同时，监管机构在审核过程中所享有的权利和所执行的准则也将受到市场关注。
《国际金融报》 (2005年05月11日 第六版)
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