清华同方：是否成为股权分置改革的头雁

http://finance.sina.com.cn 2005年05月10日 23:20 中国经济时报

　　本报记者杨崇伟

　　解决股权分置的实质性行动终于在“五一”长假后第一个交易日开始。

　　5月9日，清华同方(资讯行情论坛)(600100)、三一重工(资讯行情论坛)(600031)、紫江企业(资讯行情论坛)(600210)、金牛能源(资讯行情论坛)(000937)等四家首批进

行股权分置改革试点的上市公司纷纷发布公告并向交易所申请了停牌处理。

　　入选的另类解释

　　清华同方作为惟一的科技型企业入选首批股权分置试点企业，其股权结构相对简单。总股本57461.23万股中，国有股占28962.52万股，国有法人股1195.65万股，其余为流通股27303.05万股。市场普遍认为，已经入选的四只个股虽然分属不同的行业，但有一点却是相同的，即大股东持股比例均超过50%以上，如清华同方第一大股东为清华控股有限公司持股比例为50.40%。这样的股权结构在早期股权分置改革试点中相对难度较小。

　　虽然本次推出的试点公司多少与原先公众的预期有些出入，部分投资者认为管理层有仓促推出的意味，但中国经济时报记者在采访中却发现了包括清华同方在内四家公司入选的另类解释。

　　有市场人士告诉中国经济时报记者，除了清华同方股权结构简单的原因之外，入选的原因还有可能管理层考虑了其市场影响力。该人士分析，从解决股权分置最初遭到抵制到目前大家达成共识，伴随着的是沪深股市的漫长熊市，尤其是最近阶段在管理层屡屡放出利好消息的情况下，以清华同方为代表的高科技股票迅速走低，极大地影响了市场的人气，恐慌气氛在不断蔓延，而此时如果能把清华同方纳入首批试点公司，将会起到稳定市场的作用。

　　如果从技术上进行分析，首批试点公司走势明显处于三种不同的状况：清华同方处于下降趋势的加速下跌阶段，三一重工与紫江企业处于下跌后的盘整阶段，而金牛能源则位于上升通道内。相比之下，清华同方属老牌科技股，拥有较高的市场知名度，历史上每次清华同方的大涨都会极大地刺激市场参与者的热情从而带动大盘指数的显著上扬，因此清华同方在首批试点公司中最为引人注目。如果清华同方能够借解决股权分置的题材产生较大升幅甚至翻转行情，其“头雁”作用将可能把四个处于不同阶段的试点公司股票均扭转到上升的趋势，无疑将对整个股市起到积极的标示意义。

　　“传闻方案”反响不一

　　清华同方等四家试点上市公司虽然没有明确公告其股权分置改革方案，但媒体纷纷在第一时间“透露”了改革的细节，其中清华同方将可能用资本公积金以“10转10”的比例向流通股股东转增股本，非流通股东放弃相应权利，转股完成后，原流通股股东持股比例将由47.5%上升到64.4%。由于本文截稿时间限制，无法等到清华同方的正式公告，但10日公布的三一重工的改革方案与传闻完全吻合，似乎又说明这些传闻并非空穴来风。

　　记者注意到，对“10转10”的说法公司并未在10日正面回应或辟谣。

　　一位接近清华同方股权改革方案设计的人士向记者透露，由于事情比较紧急，公司股权分置改革方案是在五一假期里做出的，“不过由于关于股权分置的问题大家已经早有讨论，市场上也有多种流传的解决方案，因此制定这样的方案也不需要花费太多的时间。”

　　传闻中的清华同方“10转10” 的方案看上去颇为吸引人，如果顺利转股，流通股东筹码多了一倍，而非流通股股东也相应获得流通权，似乎也是一个双赢的方案。不过中国经济时报记者在采访中发现市场人士对该方案反响不一。

　　根据公司9日发布的公告，5大非流通股东悉数同意，表现了强烈的流通欲望。

　　银河证券高级研究员孙勇告诉中国经济时报记者，清华同方的“10转10”方案实际上只是在账务上进行了一个处理，并没有体现向流通股东让利的目标。

　　“这样的方案表面上流通股东得到了补偿，但实际上是扩容了，其实质是投资者拿自己的钱给自己补偿，因为资本公积金大部分形成是流通股东高价申购公司发行的股票而来的”，中央财经大学证券期货研究所贺强教授说。

　　在对清华同方股改方案看空的一方看来，清华同方虽然拥有较高的市场知名度，但近年业绩却始终徘徊不前，用资本公积金转赠股本的方案由于扩大了总股本，使得公司业绩被摊薄，而这种摊薄并非基于公司业绩高速发展的预期上，往往会在更大程度上陷入一种数字游戏中。且公司的非流通股东基本上并未体现出让利的意图，可能会令流通股东失望。

　　看多的一方则认为，同方此次股权分置试点，将会进一步理顺公司股权结构，激励公司做大做强。并认为这次股权分置的试点将会成为该股中长线走强的契机。

　　方案有无“回炉”风险？

　　作为清华同方的保荐人西南证券有关人士表示可以肯定的是方案是以保护流通股东利益为核心的同时考虑了清华同方的承受力。在保证流通股东权益为核心的前提下选择了能够给予流通股东以最大“对价”的方式并结合了清华同方的股本结构、历史构成、市盈率和资产价格等情况比较适合清华同方的特点且比较容易操作。

　　清华同方董秘孙岷也认为方案还是比较公道既可以保证中小股东利益也强调了大股东的原则充分保证双方的风险都在可控的范围内不会有大起大落。

　　尽管如此，公司在9日的公告中也明确进行了风险揭示：1　公司二级市场股票价格波动的风险。2　股权分置改革方案面临审批不确定的风险。一是本次股权分置改革方案涉及国有股权变动，须报国务院国资委批准，本方案能否取得国务院国资委批准存在不确定性；二是本次股权分置改革方案尚需经参加股东大会表决的股东所持表决权的三分之二以上通过，并经参加股东大会表决的流通股股东所持表决权的三分之二以上通过。由于股权分置改革的创新性和复杂性，本方案能否顺利通过股东大会批准存在不确定性。

　　著名市场人士张卫星在接受中国经济时报记者采访时说，目前试点公司推出的股权分置试点方案没有标准，也没有理论支持，方案的设计为什么这样送，讲不出道理来，其结果必然难以服众。

　　在四个试点方案中，银河证券孙勇认为清华同方的方案是让利最小的方案，至于与清华有关的股票上涨纯粹是炒作因素。

　　另一要求不透露姓名的分析人士指出，包括清华同方在内的四家上市公司的试点方案，由于管理层的相关程序上的要求，不排除有方案“回炉”的可能。他表示，即使董事会审议批准了股权分置改革方案(而一般会通过)，由于必须经过参加股东大会表决的流通股股东所持表决权的三分之二以上通过的条件的制约，如果方案不合适，也不见得能够通过。不过他对大部分流通股东由于当前套牢严重，对行使自己权力的积极性异常麻木感到担忧。

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