5月9日股市迎来分水岭 投资者未必得到真正实惠

　　核心提示

　　5月9日是一个将永远被记入中国证券史册的划时代日子。这一天，清华同方(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)、三一重工(资讯 行情 论坛)和紫江企业(资讯 行情 论坛)4家上市公司发布股权分置改革试点的公告，股权分置这一困扰中国股市多年的顽疾终于要切实清除了。

　　今天也是个股加剧冰火两重天的新开始，今后会有更多“奇迹”让大家目瞪口呆，从此上市公司将真正重视自己的经营业绩并呵护股价，真正意义上拉开了个股大规模重组的序幕。

　　解决股权分置不改价值投资方向

　　4月29日，经过国务院批准，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。今日，清华同方、金牛能源、三一重工和紫江企业宣布成为首批股权改革的试点公司。

　　在这样一个重要的历史性背景下，投资者的操作应当如何把握？我们认为，市场在5、6月份很可能存在值得高度关注的系统性机会，具体操作过程中建议仍然抓住价值投资这一主线。

　　目前面临系统性机会

　　对于股权分置改革试点这一资本市场重大举措，网络调查的情况显示，投资者目前还普遍较为谨慎。不过，我们的观点与大众的观点存在显著差异。我们认为，股权分置改革试点将会是中国资本市场一个转折性的事件，由此股票市场走势也将迎来一个转折。长期看，股市将由近5年来的下跌势进入到一个新的平衡市中，新平衡的大致期间会在沪综指1150点到1500点之间。中期走势上，“五一”节后市场将出现显著的探底回升走势。

　　我们认为市场可能在5、6月份出现较为显著的市场活跃期，期间市场反而会相对偏暖——而非大多数投资者预期般的市场将大跌。我们为什么会有这种预期？

　　第一，投资者关心的补偿问题，我们认为会在这几家试点公司最后形成的改革方案中得到体现。由于通知中未能将补偿条款具体化，部分投资者将其偏激理解为没有补偿。当最后补偿在试点公司中体现出来时，投资者的预期将发生一个转折。

　　第二，“五一”后可能出现“散户卖，机构买”的格局。机构投资者获得的信息更加快捷，而一般投资者要滞后。如果投资者调查反映出来的是真实的，那么，“五一”节后开盘市场将面临较大卖压，但这种卖压将会被具备信息优势的机构投资者化解，他们可能反而会经常买货。

　　我们判断，如何市场出现更大的卖压，证监会将会出手。在如此重大的政策后面，稳定市场的力量应该会同时预备。所以，即便“五一”后市场出现短期大挫，其持续时间应当很短，可能最多只有几个交易日。

　　第三，经过短期的大幅振荡后，市场将开始为期一个月左右的振荡走高行情。从我们获取的信息来看，试点公司将在1个月以内拿出试点方案。而且，我们预期试点方案中应当会包含一定程度的补偿措施。这方面，证监会将可能尽量使试点方案，朝有利于保护流通股东利益的方向倾斜。所以，“五一”后的市场运行将体现出“犹豫中上行”的特征。在最终方案出台后，市场反而可能因高潮的出现，而进入一轮休整。

　　价值投资理念仍需坚持

　　就市场影响而言，蓝筹股所受的正面更大。从投资的角度而言，优势企业仍然应当成为我们关注的要点，价值投资不应当因为股权分置试点的因素而出现丝毫动摇。股权分置补偿不会成为垃圾补偿，否则，股权分置改革试点将陷入困境。

　　第一，为什么说蓝筹股受到的正面影响更大？第一，从已经公布的试点公司情况来看，清华同方、金牛能源、三一重工和紫江企业成为了首批股权改革试点公司，看起来试点公司选择范围基本落在绩优的、诚信度较好的公司里。所以，股权分置改革试点沦为垃圾补偿的可能性不大；相反，蓝筹股反而是长期受惠的对象。

　　据我们了解，试点公司要满足以下条件：A、过去没有违规行为，未受到证监会或交易所谴责；B、业绩尚可，过往三年连续盈利；C、股权结构易于谈判。大股东较为单一，股权较集中；D、含B股、H股公司暂时不考虑。第二，股权分置试点与价值投资并不矛盾。在股权分置改革试点中坚持价值投资，是一般投资者最好的应对措施。

　　事实上，长期以来，我们一直建议投资者远离垃圾股、微利股，并进而在去年年中开始，向市场推广新核心资产股票。“9·14”以来，新核心股指数最大上涨50%，目前涨幅仍然高达43.63%。在新的股权分置改革背景下，以投资新核心股为内容的A股价值投资，将仍然是投资者较好的选择。具体而言，寻找当前市场的机会可以从两个方向下手，其一，继续关注大幅回落的新核心股。我们认为，近期诸如中兴通讯(资讯 行情 论坛) 、福耀玻璃(资讯 行情 论坛)的大幅回落，为我们重新介入提供了机会。其二，周期股的重估机会。这种机会把握起来较为困难，因为该类公司基本靠天吃饭。唯一的办法是在市场给出巨大折让的背景下介入。当前，部分电器股、汽车股等开始显露了这种机会。

　　中证资讯 徐辉

　　业内人士指出，从目前流传的股权分置解决方案来看

　　投资者未必能得到真正实惠

　　伴随着金牛能源等个股在今日的停牌，意味着市场期盼已久的股权分置试点方案正式启动，也就意味着A股市场进入到一个新的市场格局中，这无疑会对A股市场的日后运行产生重要的影响，那么，从首批试点股中可以看出什么信息或者什么样的特征呢？

　　试点企业代表性均很强

　　现在的问题，为何不是神火股份(资讯 行情 论坛)而是金牛能源？为何是紫江企业而不是珠海中富(资讯 行情 论坛)？为何是清华同方而不是北大高科(资讯 行情 论坛)？为何是三一重工而不是中联重科(资讯 行情 论坛)？也就是说，首批试点股为何选中了这四家。

　　对此，我们的看法有两个，一是上述个股代表着上市公司不同的属性，金牛能源的非流通股东只有一家，具有一定的标本作用。一旦试点成功，极易推广整个煤炭行业。紫江企业与珠海中富不同点在于紫江企业属于典型的中外合资企业，该股一旦试点成功，就可以推广至整个外资法人股的上市公司中。三一重工则是典型的民营企业，比中联重科更具有代表性。清华同方则是目前科技股的龙头，也是高校概念股的龙头，同样具有样本作用，也就是说，他们的试点成功可以为一大批上市公司的股权分置试点提供样本的作用。

　　二是此四家上市公司业绩在各行业均属于上乘，虽然科技股业绩普遍较差，但清华同方在2004年的每股收益达到了0.2元，可以说是科技股的精英，因此，该股如果试点成功，这将为科技股的股权分置提供一个极佳的样板工程。而金牛能源是煤炭行业中业绩狂增的个股，最为可贵的是该公司由于2005年产能的释放，业绩将保持着煤炭上市公司业绩增长排头兵的风采，前景相对可观，试点的成功概率极大，在试点并非试错的大背景下，选中金牛能源也是正常的。紫江企业、三一重工等个股均如此，看来，试点股之所以为试点股，其业绩支撑是一个不可不考虑的因素。

　　补偿实质要看清楚

　　从市场传闻中的方案来看，我们不难看出一个显著的特征，市盈率越低的个股，送股的比例越低，金牛能源2004年静态市盈率只有16倍，而2005年的动态市盈率只有10倍，所以，金牛能源的补偿方案为10送2.5股，即非流通股东向流通股送股，流通股东每10股可以获得非流通股东给的2.5股，总股本不变，这样公司的动态市盈率可能会更低。但是清华同方2004年的静态市盈率为43.5倍，所以，股权分置的解决方案就是流通股东获得10送10股而非流通股权不变的优惠政策，这样就使得公司的总股本达到84764万股，增长不少。

　　正是由于方案的不同，股权分置试点的确充分地保护了非流通股东的利益，可以说是目前市场背景下的最优方案。但问题是，这并非意味着此类个股就是香饽饽。道理很简单，以最为慷慨的清华同方为例，送股本的2004年静态市盈率依然高达31.07倍，仍然远远高于市场平均市盈率，在近期买入的非流通股东在获得账面利润之后，首先想到的是如何兑现，对于清华同方的控股股东而言，也是如此，因为获得了流通权之后，兑现部分筹码也是理性经济人作出的理性选择，在这样的背景下，方案虽好，但问题是清华同方内在估值过高，仍然容易引发复牌后股价的暴跌。

　　同样，对于三一重工、金牛能源而言，也是如此，虽然流通股东获得了补偿，但问题是，金牛能源所处的煤炭行业在2005年遇到景气周期高点已越来越成为市场的共识，在这样的背景下，也就意味着公司在2005年的业绩处于一轮行业周期的高点，因此，送得越多，流通股东兑现欲望也就越强烈，非流通股东的兑现欲望同样不可小视。三一重工更是如此，2005年一季度的净利润已经出现了滑坡，对于这样的个股，本身股价已处于下降通道中，送股式的补偿方案只不过是缓解了下降通道的速率而并非能够阻挡下降通道的轨道压力。

　　正因为如此，我们认为，在操作过程中，投资者如果有幸在方案出台之前，成为试点公司的流通股东，我们会表示一下衷心的祝愿。但如果没有成为流通股东，那么，就最好不要追涨了，也不要低吸。试想一下当初中国嘉陵(资讯 行情 论坛)的净资产之上，10倍市盈率之下的减持方案给市场留下的走势，就会理性地看待此次让利方案。要知道，真正让投资者获得“补偿”的不是上市公司非流通股东的让利，而是非流通股东派出的管理层能够锐意进取，不断地创造出更多的净利润，将上市公司的利润蛋糕做得更大，这才是最好的补偿，如果在一个蛋糕不断萎缩的趋势下，谈补偿，后果只有一个：越补偿蛋糕越小，因为股价下跌幅度会越大。

　　江苏天鼎 秦洪