大盘蓝筹股财务状况稳定 五大行业面临投资机会

　　作者：周戎

　　对2004年沪深两市A股上市公司年报中的应收账款进行的统计表明，大盘蓝筹股的应收账款变动趋势及其代表性值得投资者重点关注。家电、科技、汽车行业由于产品普遍供大于求，导致应收账款比例高居不下，可能导致坏账严重积聚、业绩下滑、二级市场股价走低的投资风险。相反，交通运输、旅游、公用事业、房地产、化肥等行业的应收账款期末数普遍 较低，我们认为是上述行业产品销售通畅、现金回笼迅捷的根本反馈，其中龙头类上市公司的经营效益可能更为突出。

　　总体增幅合理 关注大盘蓝筹

　　截至4月29日，沪深两市1295家A股上市公司公布年报，统计表明，2004年末“应收账款”总额为2728.93亿元，占期末“流动资产”总额17964.40亿元的15.19%，占本期“主营业务收入”总额32753.01亿元的8.33%。而2003年末上述比例分别为15.16%和9.81%。这说明总体2004年上市公司实现主业收入的含金量在提高，但流动资产乃至总资产和净资产指标都有产生虚增的潜在隐患，流动资产的成色如何仍值得重视。

　　2004年末上市公司平均应收账款额为2.10亿元，而2003年该指标为1.81亿元，同比上升16%。2004年上市公司平均主营业务收入为25.29亿元，2003年为18.19亿元，同比上升高达39%。这显示出在2004年上市公司业绩大幅度提高的背景下，平均应收账款水平虽然也有明显的上升，但总体幅度还是控制在相对合理的范围内。

　　更具体的分析表明，大盘蓝筹股的动向值得重点关注。中国石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份、华能国际(资讯 行情 论坛)等对总体主业收入平均值的贡献度极为突出。虽然上述个股的应收账款绝对额也是所有上市公司中最高的，但应收款占主业收入的比重都在10%以下的合理水平内，因此，我们认为这批业绩优良的大盘蓝筹股的财务状况仍然稳定。

　　相反，值得投资者高度注意的是，前十大中的大唐电信(资讯 行情 论坛)、TCL集团、一汽夏利(资讯 行情 论坛)这三家公司的应收账款总额并不像中石化这么高，但占各自当年主营业务收入的比重却相当高，说明主业收入的实现很大程度上并不是期内真金白银的兑现。这在相当程度上体现出其所在行业所面临的市场竞争激烈程度，由此可能带来巨大的坏账准备压力。

　　三行业高风险 五行业藏机会

　　进一步的统计显示，TCL集团(资讯 行情 论坛)、大唐电信、一汽夏利三家公司所代表的家电、科技、汽车行业，其主要上市公司的应收款额度和占当期主业收入的比重都远高于市场平均8.33%的水平，部分公司甚至超过50%。从这三大行业发展状况和景气周期看，它们正是处于市场充分竞争、行业盈利高峰已过、买方决定市场、产品供大于求的大背景下，因此，应收账款比例高居不下的事实也反映出相关上市公司盲目扩张市场份额、贪大而忽视求稳的冒进心态，从而最终可能导致坏账严重积聚、业绩下滑、二级市场股价走低的投资风险。而应收账款对上市公司的未来盈利可能产生的潜在负面影响主要体现在上市公司对应收账款坏账计提的不足，四川长虹(资讯 行情 论坛)就是一个典型案例。

　　虽然应收账款过高揭示出公司乃至行业的巨大风险，但这并不意味着应收账款额低的公司就经营良好、值得投资，投资者应结合主营业务收入等其他财务指标进行仔细甄别。典型的例子有ST宁窖(资讯 行情 论坛)、亿安科技(资讯 行情 论坛)、ST东源(资讯 行情 论坛)、�漇T华圣(资讯 行情 论坛)等，这些公司2004年应收账款期末数为0，但这几家公司的主业收入均相当低，区区几百万元，有的甚至也为0，这无疑表明此类公司的主业经营依然处于困境中，此时投资仍面临较大的不确定风险。

　　当然，通过应收账款的高低也可以寻找出市场中的投资机会。统计表明，交通运输、旅游、公用事业、房地产、化肥等行业的应收账款期末数普遍较低，尤其像皖通高速(资讯 行情 论坛)、深高速(资讯 行情 论坛)、赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)为代表的高速公路板块，以金地集团(资讯 行情 论坛)、华发股份(资讯 行情 论坛)为代表的房地产板块，峨嵋山为代表的旅游板块，华鲁恒升(资讯 行情 论坛)为代表的化肥板块等都是比较典型的例子。我们认为，一个行业内诸多公司低应收账款的现象，在某种意义上讲更是该行业景气度高、产品销售通畅、现金回笼迅捷的根本反馈，其中龙头类上市公司的经营效益可能更为突出。