股权分置改革试点开始启动 首批试点可能是国企

　　经济学家韩志国坦言：关系到中国股市生死存亡的战斗打响了

股权分置的弊端严重影响着股市的发展，《通知》将启动解决这一头号难题的进程。本报记者康亚风摄

　　“沿革篇”

　　四年六大步头号难题终破解

　　股权分置问题被普遍认为是困扰我国股市发展的头号难题。由于历史的原因，我国股市上有三分之二的股份不能流通。由于同股不同权、同股不同利等“股权分置”存在的弊端，严重影响着股市的发展。4月29日，经国务院同意，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》。专家分析指出，解决“股权分置”这个股市头号难题，能积极推动资本市场的改革。但这一问题的解决，并不代表市场所有根本问题的解决。当前资本市场还要在金融产品创新、交易制度、发行制度等方面进行深入改革。

　　(1)2001年6月，作为解决股权分置问题的一种尝试，国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，开始实施“国有股减持”。该办法第五条明确规定，国有股减持主要采取国有股存量发行的方式。凡国家拥有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股。国有股存量出售的收入，全部上缴全国社会保障基金。此次尝试由于以牺牲流通股股东利益为前提，遭到了市场的拒绝。

　　(2)2001年10月22日，中国证监会宣布停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》第五条规定，并表示将公开征集国有股减持方案、研究制订具体操作办法，稳步推进这项工作。

　　(3)2002年6月23日，国务院决定除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。国有股减持政策正式“叫停”。

　　(4)2004年2月初，国务院颁布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(简称“国九条”)，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”，“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”，确定了解决股权分置问题的目标和指导原则。

　　(5)2005年4月12日，中国证监会负责人就股市八大敏感问题接受记者采访时首次公开表态，根据“国九条”的总体要求，“解决股权分置已具备启动试点的条件”。证监会称，股权分置问题的产生，主要源于“早期对股份制的认识不统一，对证券市场的功能和定位的认识不统一，以及国有资产管理体制的改革还处在早期阶段”。股权分置作为历史遗留问题，影响证券市场预期的稳定，使公司治理缺乏共同的利益基础，也不利于国有资产管理体制改革的深化，“已经成为完善资本市场基础制度的一个重大障碍，需要积极稳妥地加以解决”。2005年4月13日，沪深股市受此利好刺激强劲反弹，沪深300指数以1000.90点报收，涨幅达2.27%.上证综指、深成指数则报收于1248.20点和3371.49点，分别涨2.35%和1.8%.

　　(6)2005年4月29日，经国务院同意，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着股权分置改革试点工作正式启动。

　　新华社记者 毛晓梅 张旭东

　　“观点篇”

　　投资机会增参与者翘首以待

　　对于中国证监会发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，经济学家韩志国对记者坦言：这将是背水一战！《通知》革了过去股权分置15年历史的命，关系到中国股市生死存亡的战斗打响了。记者在采访中感到，市场参与者多数认为，《通知》将有助于市场的长远发展。

　　市场投资机会将大增

　　一位长期参与市场的投资者表示，这一消息绝对属于利好，市场至少能迎来2- 3年的大牛市。当然，也有一些不同的看法。北京一家证券公司的负责人告诉记者，对于短期的二级市场可能有一点利空的影响，相当于市场扩容。

　　经济学家刘纪鹏则表示，目前非流通股股东的股票不能流通，给非流通股股东所带来的损失远远大于好处。他所接触的一些上市公司的非流通股股东表示，宁愿让利也要换取流通权。在这样的背景下，一轮新的行情即将开始。

　　北京一家机构投资者的负责人认为，未来两年内市场的投资机会将大大增加。去年在大盘连连下滑的状态下，他们公司在一只股票上就实现了30%的利润。倘若试点方案设计合理，今年的市场机会绝对比去年多得多。

　　新股老股应区别对待

　　韩志国指出，试点方案将决定此次改革的成败。在试点方案中，必须体现出国家的意志，按照“国九条”的要求，向广大股民让利。

　　市场研究人士张卫星认为，管理层对于首批试点企业肯定将让利。按照改革的惯例，试点企业往往会获得政策优待。

　　北京一家公关公司负责人告诉记者，对于今年的市场来说，试点公司的股权分置改革试点影响不是很大，关键是国家对大盘股发行节奏的控制。证监会发行部相关人士曾表示，要让大量优质的大型公司在国内上市，市场低迷的原因在于市场缺乏优秀的上市公司。按照这个思路，证监会今年势必会加大公司的发行节奏。这样，市场在承受能力有限的情况下，大盘向好就有困难。

　　有专家建议，应该暂停新股发行，不能一边解决老的问题，一边产生新的问题，暂停几个月不是什么问题。证监会相关人士表示，对首次公开发行的公司实施全流通，对存量上市公司则分步解决股权分置问题。在股权分置改革中，必须选择适当时机实行“新老划断”。实行“新老划断”，需要具备一定的市场条件和相对稳定的定价环境，要通过改革试点积极创造条件加以解决。

　　首批试点可能是国企

　　张卫星认为，首批试点企业肯定是民企无疑。因为民企所涉及的问题少，不需要经过国资委审批。但是，华夏证券研究所副所长董晨表示，在理想状态下试点应该从民资控股的企业中开始，这样推行中的阻力较小。不过，如果试点在优质的国家控股企业中进行，则能表明管理层解决股权分置的决心。记者综合各种渠道的信息，认为首批试点是国有企业的可能性比较大。

　　经济学家巴曙松则强调，股权分置实施之后的一个重大的问题，是对上市公司生存权的争夺。在目前公司治理不够完善的情况下，一定要加强独立董事制度的建设。

　　本报记者 刘宝强

　　“资料篇”

　　部分公司有望受益

　　股权分置改革试点一经启动，投资者很自然地要对入选个股名单进行猜测，从而指导投资活动。一般来说，市净率高、非流通股比例高的个股，市盈率调整的幅度将会比较大，投资价值大一些。具体来说，可以根据以下标准进行选择：

　　1、市净率(PB)>2；

　　2、非流通股比例>50%；

　　3、净资产年收益率(ROE)>8%；

　　4、市盈率(PE)<25.