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□ 华夏证券 林阳
2004年年报基本出完，纵观上市公司业绩的总体情况，情况还是十分不错的，市场自去年以来一直低迷不振，应该说下跌的主要原因不是业绩的因素，而是对困扰市场的股权分置、上市公司黑幕、国际估值比较等因素的综合反映。
总量增长 结构分化
截至2005年4月29日，两市A股上市公司2004年净利润总额比2003年同比增长33.85%，与国民经济增长保持了同步的态势。除了总量上出现明显增长外，结构上也出现了明显的分化，一些上游产业业绩明显好于下游产业，部分行业增速趋缓，瓶颈行业依然处于快速发展之中。从2004年季度业绩变化来看，一些受到重点调控的行业业绩明显呈现下降趋势，虽然2004年取得了较好的年度收益，但未来发展趋势并不乐观。总体来看，2004年是上游行业业绩大爆发的一年，但在2005年能否延续高速增长值得怀疑。
我们坚持看好瓶颈行业和消费品行业，交通运输行业在2005年仍然值得重点关注，特别是港口、机场和公路的上市公司有望在2005年维持高速增长，其短期瓶颈效应不会消失，尤其对一些有新项目投入使用的公司更是值得关注；消费品中的食品行业也是一个应该重点关注的板块，酒类公司尤其是葡萄酒公司的前景被看好，未来2-3年能够保持20%的持续增长；以好当家(资讯 行情 论坛)为代表的家庭食品升级类上市公司也值得关注，一旦形成了新的消费热点，这类公司的业绩可能出现爆发性增长。
上市公司整体价值显现
随着我国上市公司经营业绩的持续增长和股市连续的大幅下跌，股市的投资价值已经凸现。根据华夏证券研究所投资策略部的研究，2004年年报的财务数据和市场数据表明：横向比较，国内市场的市盈率、市净率等业绩指标基本与国际接轨；纵向比较，我国股市也处于最具投资价值时期。即使不考虑新兴市场较高市盈率的特征和我国GDP持续快速增长的溢价要求，我国具有真实投资价值的上市公司的估值水平也已经与国际接轨。上证180(资讯 行情 论坛)具有较强的市场代表性，涵盖各行业最具投资价值的上市公司；美国的道琼斯指数、标准普尔指数，香港的恒生指数(行情 论坛)、国企指数也最具市场代表性。这些指数标的投资价值比较能真实反应各市场的估值水平。
事实上，目前5大指数的市盈率高度聚合，都在20倍左右：2005年4月22日，上证180指数的市盈率为18.94倍，恒生指数、国企指数、道琼斯指数、标准普尔指数的市盈率分别为16.41倍、15.45倍、17.8倍和20.5倍。我国各主要指数的市盈率水平基本与国际接轨。从更长时间看，道琼斯指数的市盈率在1996年后就没有低于过15倍，恒生指数除金融危机外，市盈率也都在10倍以上。因此，即使考虑国际接轨、股权分置，深沪股市也不存在很大的下跌空间。
与市盈率相比，上证180指数的市净率水平更低：自指数设立以来，其市净率就一直低于道琼斯和标准普尔指数。至2005年4月22日，上证180指数的市净率只有1.9倍，恒生指数、国企指数、道琼斯指数、标准普尔指数的市净率分别为1.96倍、2.23倍、2.76倍和3.46倍。可见，上证180指数的市净率最小，已低于国际平均水平。1996年以来，市净率的波动区间道琼斯指数为1.85-5.85，恒生指数为1.03-3.52。所以，低于2倍的市净率即使在海外市场也处于较低的估值水平。
纵向比较，上证A指从2001年的2313点跌至目前的1226点，下跌46.99%，而市盈率从最高的63.16倍跌至目前18.87倍，跌幅达70.12%；上证A股的市净率已从2000年的6.26倍下降至目前的1.88倍，降幅达70%。目前国内A股市场无论与国际相比还是与历史相比都处于价值区域，因此，上市公司的投资价值已经整体上显现出来。
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