行业聚焦·风险篇 五大行业遭遇调控风险

　　在中国经济与世界经济融合程度日渐加深的背景下，国际生产资料涨声急，几乎牵动了中国所有行业的神经。全球性生产资料价格的持续上涨，我国工程机械、家电、房地产、水泥、钢铁等行业不可避免地卷入钢材涨价和宏观调控的连锁效应中

　　工程机械业：回调不可怕，行业长线趋好

　　在国家急促降温的宏观政策的影响下，2004年度大部分工程机械上市公司的业绩不尽人意，销售收入同比增长8.21%，利润总额却同比下降22.80%。虽然《国家高速公路网规划》使工程机械行业中长期看好，但短期内该行业依然看淡。

　　我们认为，随着市场需求经过一个短暂的脉冲低谷之后，其增长速度仍将提高。当然，该行业回调的程度和拐点出现的时间，还要看国家宏观调控的后续实施力度以及相关行业受影响的程度。

　　尽管2005年下半年国家宏观调控的力度将在区别对待的基础上可能有所缓和，但是全年业绩受到中性偏紧的宏观政策和高企的原材料及能源价格的双重负面影响，仍较2004年有较明显的降幅。

　　预计2005年工程机械上市公司整体业绩回落幅度可能达到15%以上。其中主营工程起重机、商品混凝土机械和叉车等机种的优势民营企业的业绩较好。

　　挑战之一--原材料价格上涨，经济环境总体趋紧

　　国家实施的宏观调控紧缩政策无疑会使2005年固定资产投资增速放缓，对工程机械行业运行产生较大影响，而基础原材料(钢材、铜铝、塑料、涂料、橡胶等)价格的高位运行以及能源供应紧张(电力短缺、运力紧张)、资金收紧及利息费用上升(拖欠货款现象出现、行业平均负债比率为65.72%、应收账款增长11.6%)也会增加工程机械行业企业的经营成本。主要原材料、能源价格居高不下，供应趋紧，对行业发展的约束增强。

　　挑战之二--从长远看，更具根本性影响的是创新能力弱

　　目前竞争格局将由原来的外资企业之间争中高端市场，本土企业之间争低端市场转变为中外企业之间的混战，今后中低端市场的竞争将进一步加剧。

　　挑战之三--人才培养跟不上

　　企业家人才、高水平研发人员、高技能人才不足，影响了我国工程机械由制造大国向创造大国的升级。

　　挑战之四--国产工程机械可靠性与细节较差，自主化面临挑战

　　近年来我国产品技术进步逐步得到了认可，但我国产品的可靠性比国外先进水平却要低的多。另外，国内产品与国外产品差距还表现在设计细节上。

　　家电行业：主要分行业陆续走出低谷

　　综观2004年家电行业的运行状况，我们认为传统家电业尤其是彩电业正处于更新换代的发展阶段，背投、液晶和等离子等新型平板彩电的市场消费需求增长明显加快。同时，以空调、洗衣机和冰箱为主流产品的白色家电行业则正面临国内市场需求增长乏力的局面，在过去的一年中，从事白色家电制造的国内企业在开拓海外市场方面实现了较大的突破和成功。

　　彩电产量平稳增长

　　2004年国内彩电产量达到7328万台，同比增长26.4%，全年出口量达到2772万台，出口金额同比增长25%。

　　空调产销两旺，出口增长显著

　　2004年家用空调器累计产销量分别达到5705万台和5343万台，同比增长率为38.2%和39.5%。大幅增长的主要动因是出口的快速增长。去年国内空调出口量达2569万台，同比增长53%，高出内销增长率近14个百分点，占空调销售总量48%。

　　冰箱和洗衣机出口增长显著

　　2004年家用电冰箱和洗衣机的产量分别达到3033万台和2349万台，同比增长30%和19%，主要是由出口增长带动的。去年冰箱出口量达到1286万台，同比增长46%，洗衣机出口量为629万台，同比增长72%。就出口地区分布情况来看，冰箱出口主要集中在欧美和亚洲经济发达的国家和地区；洗衣机出口主要集中分布在亚洲和南美的国家和地区。

　　家电行业上市公司目前已公布年报的有20家，其中有3家公司出现亏损，亏损面比上一年度有所下降。从主要盈利指标来看，由于受原材料价格上涨和家电产品价格下降的负面影响，空调和彩电行业上市公司的毛利率水平分别出现了不同程度的下降。就行业总体业绩表现来看，2004年度由于四川长虹(资讯 行情 论坛)的巨额亏损，家电行业整体业绩表现不如上一年度。

　　钢铁行业：宏观调控加速行业调整

　　2004年全球钢铁产量稳定增长，中国继续成为全球最具成长性的钢铁市场。2004年累计粗钢、生铁、钢材产量分别为27279.79万吨、25185.05万吨和29723.12万吨，同比增长22.69%、24.12%和23.29%。国内钢铁产量高速增长的主要原因在于需求的旺盛。2004年我国累计钢材表观消费量达到了31246万吨，比2003年增加4142万吨，增长15.3%。

　　板材价格大幅上涨，行业效益创历史新高。2004年全年，重点大中型冶金企业实现利润811.8亿元，增长68.3%。

　　国内钢铁进出口形势逆转。近年来中国钢材进口剧增，并连续两年成为世界最大的钢材进口国。

　　2004年钢铁行业上市公司业绩继续保持增长态势。对已经公布年报的28家钢铁类上市公司统计显示，每股收益达到了0.62元，高于2003年0.52元的每股收益，考虑到股本扩张的因素，实际增长30%多；28家公司平均主营业务收入达到了152.57亿元，比2003年98.05亿元的主营业务收入增长了55.6%；28家公司平均净利润达到了11.82亿元，比2003年8.46亿元的平均净利润增长了39.7%；净资产收益率15.46%，高于2003年14.55%的平均水平。

　　近期，国家对钢铁行业的调控力度明显加大，直接导致最近国内钢材价格下跌，同时可能会加快2005年我国钢铁产能部分产品供大于求局面的形成，促进行业分化。

　　2005年一季度我国粗钢产量仍高达7778.6万吨，同比增长23.8%，占世界粗钢产量的比重达到了29.11%。展望2005年全年，出口受到抑制、需求增速放缓，国内钢铁产量增长速度将回落到15%左右；由于美元贬值、高成本支撑等因素，钢材价格总体将维持高位；钢铁企业分化将进一步加剧，预计板材类企业业绩好于2004年，但建筑类钢铁企业业绩差于2004年。

　　从长期看，钢铁产业是国民经济的重要基础产业，是国家经济和社会发展水平、综合实力的重要标志。预计未来5-10年内中国钢铁工业仍有成长空间，未来行业发展的重点将转向产品结构的调整和行业内钢铁企业的战略性并购重组。

　　房地产业：政策挤压泡沫，经营风险闪现

　　目前，我们认为2005年的房地产行业在宏观环境偏冷的条件下，再加之影响因素仍具有很大的不确定性，的确具有一定的风险。唯一出路就是关注公司业务发展正常，具有良好市场品牌和较多储备土地、资产结构良好的公司。

　　2004年是房地产业绩辉煌的一年，得益于需求旺盛，房地产上市公司主营业务收入较2003年增加21.4%，而且由于2004年房地产公司竣工项目成本较低，同时各地区房价普遍上涨，上市公司的平均毛利率由2003年的27.9%上升到2004年的29.4%，由此行业主营业务利润较2003年增加25.8%，净利润也上涨29.9%。

　　从需求方面看，我国房地产行业依然具有广阔的发展空间，仅城市化发展所带来的房地产需求在未来几年内就达几十亿平方米，尽管这些只是账面上的潜在需求，但从中我们也可以看到行业坚实的需求基础。

　　2005年1-2月份的数据显示房地产又出现了供小于求的局面，可以说我国房地产的需求基础是非常深厚的，这是行业长期依然看好的最重要原因。

　　不过在短期内，尽管2004年的施工面积增速和竣工面积增速都呈现逐月下滑的趋势，且按照这种趋势，2005年房地产行业的投资增速将减缓。但国家的宏观调控似乎并没有妨碍房地产行业30%的投资增速，根据一般规律，今年的施工面积将会成为明年和后年的竣工面积，那么近两年来30%房地产投资增速将带来2005、2006年的供给大幅增加，房地产将出现供大于求的局面，部分地区的房地产价格调整已经势不可挡。

　　但管理层一只手在采取系列措施抑制房价的过快增长时，另一只手似乎又在收紧土地供应的口子，尤其是土地的出让转变为政府完全垄断后，土地由于垄断而走向了供给刚性，加之我国地域性差异极大，在经济发达的地区，土地的稀缺性更加显著，土地供应的收缩和土地开发成本的增加将在长期内促使房价上升。

　　同时，对人民币升值的预期似乎在一定程度上能够抵消宏观调控给行业带来的影响，而且，实际利率的变动的确会给房地产行业带来重要影响。但作为局外人，我们无法预计政府何时加息，也无法揣测人民币汇率何时并且如何变化。总而言之，2005年房地产行业仍将是宏观调控重点的关照对象，宏观政策环境依然偏紧。

　　水泥行业：受下游行业影响，仍将在谷底徘徊

　　2004年我国水泥总产量为9.70亿吨，同比增长12.4%，受投资需求变化、国内宏观调控等因素影响，2004年水泥价格呈现先扬后抑、总体下降的走势。进入2005年，水泥价格初现止跌企稳，P42.5、P32.5水泥价格出现盘整微升。

　　水泥行业主营业务成本主要包括煤、电、运输、石灰石等几大类，近年价格变动较大、对公司利润总额、毛利率产生最重要影响的是煤(30%)，其次是电(30%)，二者合计的能源支出在2004年水泥行业上市公司主营业务成本中的比重一般都超过了60%，而这一数值在2003年一般在54%左右，平均提高了6%-7%个百分点，能源支出的大幅增加直接影响了水泥行业上市公司的利润总额与毛利率水平。

　　2004年10月1日国家针对国内的电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁等6个高耗能行业将用电价格上浮0.02元-0.05元/千瓦时，电价的上浮使每吨水泥相应提高用电成本2-5元。

　　2004年国家实行新的道路交通法规后，对超载实现严格控制，影响了大部分企业原燃材料的进厂和产品的出厂，增加了运输成本。

　　水泥市场的竞争虽然是价格的竞争，其实质是成本的竞争，2004年能源上涨使得水泥行业上市公司2004年每股收益比2004年初预期水平出现了30%-50%的下降，能源供应紧张是制约2004年水泥行业发展的主要瓶颈。

　　水泥需求量的增长与国民经济发展、固定资产投资增速及建筑、房地产等产业的发展有密切关系。

　　预计2005年国民经济增长速度仍在9.5%左右，固定资产投资增幅约为17%，因此水泥总需求量也会有相应的增长。十一五期间将投入1000亿元用于公路建设。每亿元投资约需水泥1.99万吨，我国公路建设项目约需水泥2000万吨；2005年铁路建设投资规模约在1000亿元以上；房地产业可能会持续上一年的紧缩，国家对房地产的调控还会继续，全国房地产业水泥需求量呈下降趋势。

　　2004年水泥总产量达到9.34亿吨，2005年将继续呈增长势头，增速会有小幅回落，预计产量能突破10亿吨。

　　2005年水泥价格将以平稳略降的运行态势为主，不同地区、不同时间、不同品种的水泥价格变化可能略有差别。

　　具体地说，2005年上半年水泥价格将继续保持惯性下降的态势，第4季度水泥价格有可能回升。

　　总体而言，2005年水泥生产中煤电运紧张的状况还难以缓解，其制约瓶颈仍会继续。

　　上市公司点评

　　三一重工(资讯 行情 论坛) 仍将保持较快增长

　　作为世界拖泵龙头和中国泵王，三一重工通过加大新产品开发力度，快速发展转运车等新产品；提高产品质量，本土化抢滩国际市场，2005年出口可能突破3亿元，单凭出口退税这一项就贡献利润约5000万元；整顿内部管理，减员增效，轻装上阵，2005年可将节约3000万元。这一系列措施整体提升了公司产品的性价比及行业竞争力，我们预计三一重工主营业务在未来几年仍将保持较快的增长，2005年、2006年EPS分别可达到1.40元和1.55元。

　　格力电器(资讯 行情 论坛) 继续保持业内龙头地位

　　公司自上市以来，经营业绩一直保持稳步增长。截至去年底，公司资产规模已从上市初的18.4亿元攀升至127.6亿元，空调年产销规模突破700万台，是国内空调行业的龙头企业。2004年公司空调产销业绩继续在业内遥遥领先，全年实现主营收入和净利润138.3和4.2亿元，同比增长率分别达38%和25%。

　　公司2005年的空调产销目标为1000万台，若能实现其增长率将达到42.9%。考虑到生产成本看涨而销售价格难涨的因素，我们认为，公司今年的空调毛利率将继续有所下降，约在15.5%-15.8%的区间内，而随着公司业务量的扩大，再加上收购了四家公司后，公司的各项费用开支将有增无减，我们预计，公司2005年-2006年的业绩增速将明显放缓，业绩将与2004年基本持平，公司仍将保持业内绩优的龙头地位。

　　宝钢股份(资讯 行情 论坛) 构建完整产品体系

　　公司是国内钢铁龙头企业，国际综合竞争力全球第三。2004年公司产品结构得到进一步优化，冷轧产品销售量上升20.27%，热轧板卷销售量下降17.92%，无缝钢管销售量上升30.45%，钢坯销售量下降33.28%。目前冷、热轧产品已经占公司总产量的81%，竞争优势明显。2004年4月，公司收购宝钢集团部分资产。通过整合钢铁业务和一体化经营管理，实现生产经营的规模效应及协同效应，提高运营效率。宝钢将继续保持A股市场上第一大钢铁企业地位，产品范围也将从碳钢扩大到至碳钢、特钢和不锈钢三大类型钢铁产品的完整产品体系，钢材产量从1145吨扩大至1800万吨左右。收购使宝钢股份实现了低成本快速扩张，有利于宝钢进一步做强做大。

　　万科(资讯 行情 论坛) 竞争力依然强劲

　　公司主营住宅商品房开发，其品牌、管理和年开发量在行业内都具有很强的竞争实力，土地储备资源可以满足2005年、2006年项目的需求，作为行业内的领先企业，公司更有可能享受到高于行业平均值的盈利水平。

　　海螺水泥(资讯 行情 论坛) 能源支出影响公司业绩

　　2004年上半年公司完成每股收益0.63元，但下半年只完成0.17元，主要是能源支出上涨过于迅猛，2004年报显示：能源支出占总成本的61%，较上年高出7个百分点。

　　2004年公司主营业务收入83.84亿元，同比提升47.23%，扣除主营业务收入上升的影响，2004年能源上涨对公司利润总额的影响大约为7亿元，净利润影响5.25亿元，每股收益影响0.41元/股，2004年公司每股收益0.80元，能源上涨使公司每股收益下降33.33%。

　　统筹：黄义志

　　执笔：顾青 雍志强 蒋健 傅明笑