行业聚焦·增长篇 消费服务型行业前景看好

　　随着宏观调控措施的出台，具有稳定增长特点的行业成为市场关注的焦点。2005年以来，大宗原材料价格的持续反弹，无疑进一步增强了交通运输、食品饮料、医药(特别是中药)、商贸等消费服务型行业的市场吸引力，它们成为投资者争相青睐的投资品种

　　交通基础设施行业：抗周期效应明显

　　以港口、机场、路桥为代表的交通基础设施行业由于其较强的抗经济周期能力受到市场青睐。我们认为这些行业的良好基本面将继续保持，相关上市公司业绩仍可保持较快增长。

　　港口行业：受益于良好宏观经济环境

　　2001年以来，我国港口总吞吐量和集装箱吞吐量一直保持高速增长。由于宏观调控的逐步加强，我国外贸出口政策逐渐趋于保守，以及外贸出口产品升级，预计从2005年起，港口总吞吐量和集装箱吞吐量增幅将逐渐趋于放缓，但绝对值仍将处于较高水平。

　　港口行业主要上市公司业绩明显受益于较高的行业景气度，其中以主要枢纽港为依托，经营外贸集装箱和大宗散货的上市公司受益最大。由于近年港口吞吐量增速太快，枢纽港集装箱泊位一般2至3年就达到能力瓶颈，相关上市公司增长过程往往伴随新吞吐量能力投资或改造。一旦新投入衔接出现问题，将出现业绩停滞甚至下滑。虽然，2005年全国港口吞吐量增幅将明显放缓，但由于主要公司吞吐能力都有明显增长，更多地享受到所在港口的业务增量，主要公司天津港(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)、营口港(资讯 行情 论坛)等业绩都将出现40%以上的大幅增长，上港集箱(资讯 行情 论坛)业绩也将有明显增长。

　　机场行业：快速增长，集中度进一步提高

　　2004年，全国通航机场共完成旅客吞吐量2.42亿人次，同比增长38.8%，完成货邮吞吐量553万吨，同比增长22.3%，飞机起降架次为267万架次，同比增长25.8%。机场的增长动力主要来源于我国航空业的快速增长以及外航航班数量的增长。因此，主要枢纽机场的增幅均明显快于行业平均增幅，北京、上海和广州三大城市机场旅客吞吐量占全部通航机场旅客吞吐量的37.7%。长期来看，机场起降架次仍可能保持每年12%至15%的增长。主要枢纽机场增幅可能更快。

　　机场行业上市公司在2004年的主营业务业绩表现也相当不错，收入均有两位数以上的增长，而上海机场(资讯 行情 论坛)更是实现了利润翻番，白云机场(资讯 行情 论坛)由于新机场的启用带来成本费用的增加使毛利率有所下滑。

　　我们判断，四家上市公司2005年业务量将继续保持增长，上海机场和白云机场的增速在20%以上，而深圳机场(资讯 行情 论坛)和厦门机场(资讯 行情 论坛)由于所处位置及当地经济水平的影响，业务量增长将低于10%。

　　高速公路：车流增速快速增长

　　我国公路运输在客运和货运的比重一直保持相对稳定，在过去10年中，以高速公路和一级公路为主的高等级公路建设力度不断加强。但是，由于公路总长度的基数相对较大，每年的新增道路速度一直保持在4%左右。而国内的汽车保有量的增长速度要明显高于道路长度的增速，最近几年尤其明显，由此导致了部分地区，主要是东部和南部地区的车流增速明显较快。而且这种状况在中长期内仍将延续，这也就是国内大部分路段车流量保持增长的主要原因。

　　费率调整对行业内上市公司的负面影响并不显著，有部分公司反而因此而受益，折旧方法的改变也使得一些公司盈利能力在中长期内有增长潜力。过去6年中，大部分路产质量优良的上市公司收入保持稳定增长，除了车流量的自然增长以外，近几年部分地区的路网效应逐步显现，使得大部分公司在重车费率下调的情况下收入仍能实现较大幅度的增长。

　　从行业内上市公司的毛利率变化状况来看，大部分上市公司的毛利率保持稳定，而以直线折旧法计算的皖通高速(资讯 行情 论坛)、山东基建(资讯 行情 论坛)，未来随着收入的提高，毛利率有提升的空间。

　　食品饮料行业：效益景气逐年上升

　　2000年以来，食品饮料行业增速加快，增长景气和效益景气逐年上升，特别是效益增幅基本上保持在20%以上，而2004年更达到了30.76%。2005年一季度，食品饮料制造行业利润总额303.86亿元，同比增长30.31%，工业总产值4358.45亿元，同比增长24.43%。我们认为，食品饮料制造行业仍将保持长期稳定的增长趋势。

　　巨大消费升级空间推动行业增长

　　投资、消费和出口是拉动经济增长的三驾马车。在三驾马车中，消费正在逐步被视为拉动国民经济持续健康发展的真正的潜在动力。根据国际货币基金组织《国际金融统计》，最终消费支出占GDP的比例：发达国家平均80%左右，发展中国家平均约74%，而我国目前约为57%，中国仍处于投资型经济向消费型经济的转变过程中，消费增长的空间巨大。

　　成本压力基本缓解

　　根据国家统计局的调查，目前农民种粮积极性仍较高，粮食供求关系将进一步改善，粮食价格很难出现大幅度的上涨，粮食领域的通货膨胀压力有望进一步缓解。

　　粮食价格上涨对饮料制造业企业的影响差异较大：对啤酒、低档白酒和黄酒生产企业影响较明显，而对中高档白酒、黄酒的影响则相对较小。

　　品牌产品高档化提升企业盈利能力

　　随着人们生活水平的提高，酒类消费向中高档转移趋势明显。业内企业普遍加大了产品结构调整力度，纷纷推出中高档品牌产品，这种现象在前期受消费税重压的白酒企业和长期奉行低价策略的黄酒企业中体现最为突出。毛利率较高的中高档产品销售比重的增加，客观上提高行业抗风险能力。同时，产品提价效应明显，2003年随着粮食等农产品价格的上涨，白酒行业掀起一股提价热潮。提价直接提高了白酒企业的盈利水平。

　　上市公司业绩表现显著

　　2004年年报和2005年一季报反映出食品饮料制造行业上市公司的整体业绩增长十分显著，尤其是饮料制造上市公司净利润增幅达到240%(2004年)和25.8%(2005年第一季度)。

　　医药行业：政策挤压下维持稳定

　　2004年医药行业稳步前行，但医药制造业增速放缓

　　2004年制药企业面临GMP认证截至、国家第七次大幅调低24类400多种抗生素价格、国家卫生部严厉打击药品回扣、医药商业竞争进一步加剧，在多重政策挤压下，医药制造业增速放缓至15%。

　　医药制造业利润增幅9%，各子行业化学原料药表现出明显的周期性行业特点，利润负增长10%，化学制剂和中药利润增幅也跌至近年低点，增幅为13%、9%。

　　尽管如此，在人口不断增长、人口老龄化、农村城镇化、人们消费水平不断提高等因素推动下，我国药品消费仍保持了旺盛增长，同比增幅达14.7%，可以看出国内药品市场确实是依靠消费拉动的。

　　2005年1至2月，医药行业开局良好，医药制造业净利润增幅23%。但国家可能在7、8月份对《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》中的药品价格作出限价，但我们认为优势中药企业药价将维持稳定。

　　总之，2005年行业运行不利因素较2004年减少，我们预计医药制造业、药品消费2005年销售收入增速为17%、13.5%。

　　医药上市公司整体业绩平平，优势企业核心竞争力突出

　　A股市场共有114家制药企业，较大的内资企业均已上市，除了化学制剂企业因为外资、合资企业占据高端市场不具代表性外，其他子行业的上市公司都具有较好的行业代表性。医药行业(包括医药商业)利润负增长10%，其中中药上市公司利润增长11%，净资产收益率和每股经营活动现金流明显好于其他子行业；化学制药、医药商业利润负增长20%、5%。

　　中药上市公司之所以表现出较好的盈利水平，我们认为主要是在2004年的政策调整中，优势企业的核心竞争优势愈发突出，其中同仁堂(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、天士力(资讯 行情 论坛)，净利润增幅分别达20%、51%、36%、20%，领跑行业；化学制剂类的恒瑞医药(资讯 行情 论坛)定位抗肿瘤药和麻醉药研发、销售，游离于国内制剂企业低水平竞争，净利润增幅达30%。

　　零售行业：在结构调整中成长

　　2004年零售业公司业绩增长明显

　　2004年整个零售板块业绩强劲回升，远好于市场低速增长的预期。全年主营业务利润148亿元，比上年同期增长23.13%；利润总额30.75亿元，增长46.01%；完成净利润17.42亿元，同比增长59.56%。

　　百货复苏和连锁超市持续扩张构成业绩增长的根本动力

　　零售行业一直是个稳定增长的行业，但在传统百货没落后，行业格局出现了分化，连锁模式的引入使得零售业的发展空间大为拓宽。从收入和业绩看，零售业的发展开始有所加快，呈现出稳中有升的态势。

　　国内百货业在上世纪90年代陷入整体的衰退后，2004年行业正在逐步复苏。这种复苏的动因主要来自行业结构性调整引发的连锁百货和时尚百货的兴起，而企业内部的减员增效和营销手段的创新，又为这种转型提供了内生增长的保证，特别是商圈资源的稀缺性为百货业形成区域垄断创造了良好的地域基础。百货业仍将保持平稳增长的态势，业绩提升将更多来自各家公司管理效率的提高。

　　相较于百货的日益萎缩，大型综合超市在中国现代零售渠道的主导地位却日益突出。在上海快速消费品市场中，大卖场的市场份额已经从2000年的24%迅速上升到2004年的50%以上。消费模式基本成熟，市场空白点依然很多，目前大卖场在中国正处于一个黄金发展期。未来几年，我们民族品牌大卖场的发展将开始提速，2004年，华联综超(资讯 行情 论坛)、武汉中百(资讯 行情 论坛)依赖门店扩张和内部整合业绩获得了50%以上的增长。

　　凭借专业性强、市场定位明确的优势以及连锁化扩张模式，专业连锁卖场在中国的发展正逢其时，家电连锁、建材连锁、眼镜连锁和品牌服饰连锁正在颠覆着人们传统的消费观念，该业态正面临着很好的发展机遇。苏宁电器(资讯 行情 论坛)前几年的高速扩张已印证了这一点，但行业发展规律最终将使这类公司在几年后回归至合理增长水平。

　　银行业：不良资产计提更趋稳健

　　中国经济高速发展为银行业提供了良好背景

　　被喻为经济血脉的金融业特别是银行业，和一国的经济发展密切相关。伴随着GDP的快速增长，商业银行的存贷款规模不断扩大，银行业的增速明显高于GDP的增速。虽然2004年宏观调控政策的实施使存贷款增速较2003年有所下降，但仍然保持16%和14%的增长，实际贷款增量达到了2.26万亿元。我们预计2005年的情况将比较平稳，存贷款增长在15%左右。

　　值得一提的是从最近几年市场份额的变动情况看，四大国有银行的份额呈现下降趋势，而与之相对应的是股份制商业银行近年来蓬勃发展，市场份额稳步提升，这无疑使得银行类上市公司业绩的稳定增长获得了较好的保证。

　　主要银行类公司业绩稳定增长

　　目前上市的5家银行类上市公司中，除深发展(资讯 行情 论坛)由于历史问题导致净利润有所下降以外，其他4家上市公司均保持了20%以上的净利润增长(如果考虑拨备前利润则更大)，其中民生银行(资讯 行情 论坛)的净利润增幅达到了46.5%。同时，各家银行在不良资产计提方面更趋稳健，大多数公司的呆账准备金覆盖率继续提高，并有3家超过了100%。

　　上市公司点评

　　深赤湾 竞争优势明显

　　公司近年一直在深圳及周边地区码头竞争中处于优势，业绩持续高速增长。2005年开始公司控股的CCT码头和间接参股的妈湾项目将有165万TEU以上的吞吐能力陆续投产，并有其他后续项目继续展开，预计可满足未来两年的业务量增长需求。

　　上海机场 主体资产迎来跨越式发展

　　公司的稳定增长特征非常明显，公司2004年净利润实现101%的增长。随着2005年3月底浦东机场第二条跑道投入使用和虹桥机场6、7月份的大修带来的航班东移，因此，2005年作为上市公司主体资产的浦东机场将迎来跨越式发展。

　　深高速(资讯 行情 论坛) 未来车流量增长空间大

　　2004年公司签订的投资项目有6个，投资金额约13亿人民币，涉及收费公路里程超过200公里，基本上消除了市场对公司可持续经营性的担心。按照公司目前的收购计划、施工进度，2005、2006年主营收入的增长主要来自车流量的自然增长。公司旗下的路产所处的区域环境理想，未来车流量的增长有较大的空间。

　　张裕(资讯 行情 论坛)A 中高档主导产品需求增长

　　目前，公司中高档主导产品酒庄酒和解百纳市场需求增长迅速。预计2005年酒庄酒和解百纳销量将分别达到600吨和8000吨，同比增长26%和46%。从整体产品结构看，公司未来将更加倚重盈利能力高的中高端产品。公司初步形成了一个覆盖全国所有地级以上城市和部分发达地区县级城市的三级营销网络，并进一步加强中高档产品即饮销售渠道的开发。

　　双汇发展(资讯 行情 论坛) 生猪屠宰业务助推业绩

　　公司是中国肉制品行业龙头企业，近年来，经营业绩一直保持良好增长态势。近年来，公司一直致力于生猪屠宰能力的提高，包括募集资金投资、收购兼并等，为中国目前规模最大的肉类加工企业。2005年生猪价格走势平稳，屠宰业务成本上升压力减轻，屠宰业务毛利率略有回升。随着人们生活水平的提高，冷鲜肉消费渐成趋势，公司生猪屠宰业务优势将逐渐凸现，由此拉动公司业绩持续稳定增长。

　　云南白药 长期稳定增长可期

　　公司的短、中、长期增长较为明确，短中期增长来自白药主产品系列，中期增长还有最新强力推广的产品白药膏、白药牙膏，长期增长则是白药用于手术期止血，公司将在未来2至3年逐步推出云南当地特有植物药，云南白药的长期稳定增长可期。此外公司章程做出最新修改，我们认为云南白药的大股东管理风险大大降低，该公司是业绩稳定增长的典型中药企业。

　　浦发银行(资讯 行情 论坛) 资产质量良好

　　公司2004年净利润增长23.2%，不良贷款下降至2.45%，呆账准备金覆盖率为117%，公司经营稳健，资产质量良好，拨备充足，和花旗银行的合作将增强公司的长期竞争力，但资本金的充实将成为当务之急。

　　统筹：董睴

　　执笔：朱安平、李树荣、杨明、赵金厚、赵林、罗鶄、金泽斐、励雅敏、廖绪发