业绩增长背后存在四大隐忧

　　部分公司盈利增长质量待提高

　　虽然2004年沪深上市公司整体取得净利润增长37%的好成绩，但是考察这一增长的质量，有以下几点是值得投资者注意的。

　　其一，5大行业对去年沪深两市净利润增长贡献率高达70%。这5大行业依次是石油和天 然气开采业、钢铁、石化、化工、银行业。其中石油和天然气开采业以27%的贡献率位居各行业之首。从个股的贡献度来看，中国石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)、武钢股份(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等前10家公司对整体净利润的增长贡献率为65%。可以看出，去年的增长很大程度上得益于超级大盘股所在的行业正处于新一轮周期的景气阶段，而景气阶段是否能持续以及持续多久，很大程度上又将会成为未来主宰整体业绩增长趋势的力量。

　　其二，净利润增长幅度能够超过37%这一平均水平的公司仅有328家，占沪深上市公司总数的比率为25%；证监会细分的100多个行业当中，净利润增长幅度能够超过37%的也仅有30个。在整体漂亮成绩单的背后，仍然有585家公司净利润同比出现负增长，占比达到45%。

　　其三，尽管整体业绩增长了37%，可是上市公司经营活动产生的现金流净额增长率却并不高，仅为10%。经营活动现金流量净额未能实现与净利润同步大幅增长，这反映出上市公司业绩增长的有效性还不够。从经营活动现金流量净额与净利润的比率来看，仍然有40%的公司这一比率是小于1的，净利润实现的现金保障还显不足。

　　造成这种情况的原因主要有两个：一个原因是上市公司的存货大幅增加，沪深公司2004年存货比2003年同比增加1284亿元，增幅达到了26%；另一个原因是应收账款数量不断攀升，沪深公司2004年的应收账款同比又上升了414亿元，增幅达到了16%。这些现象表明，盈利增长的质量问题依然存在。(记者周韬)

　　占款与担保 黑洞犹在

　　○ 仍有大量公司存在大股东及关联方占用资金的现象，累计占用资金继续保持在500亿元左右

　　○ 截至4月28日，已披露年报的1302家公司中，178家仍然存在违规担保现象，违规担保总额达323亿元

　　上市公司2004年业绩整体又上台阶，主要财务指标均较上年出现增长。然而，与整体氛围不协调的是，上市公司关联方资金占用仍然比较严重，违规对外担保金额降幅不大。

　　资金占用依旧严重

　　大股东占款问题已成为中国证券市场的一大痼疾，占款猛于虎的现象在监管部门的三令五申中并未得到有效控制。2004年年报显示，大股东占用上市公司资金的问题依旧严重。

　　为了解决大股东占款问题，化解占款带来的风险，监管部门曾先后提出过不少监管意见，且出台了相关政策。但相关统计信息说明问题依然严重。资料显示，2002年底，中国证监会曾普查1175家上市公司，发现676家公司存在大股东占款现象，占款总额为967亿元；2003年共有623家公司被占用资金，总额为577亿元；目前，仍有大量公司存在大股东及关联方占用资金的现象，累计占用资金继续保持在500亿元左右。

　　年报显示，一方面是占款绝对总额下降速度缓慢，另一方面是部分公司2004年末对大股东的应收账款、其他应收款余额同比增加或基本持平。如郑州煤电(资讯 行情 论坛)2004年末对控股股东及其他关联方的应收账款为56034万元，而期初数为40548.6万元，同比增加38.19%。原来，2004年8月1日以前，公司的煤炭是通过郑煤集团公司对外销售，销售货款也是由郑煤集团公司代为结算收取，此应收账款为郑煤集团公司代为收取的部分外销煤款。沱牌曲酒(资讯 行情 论坛)对四川沱牌集团有限公司的其他应收款2004年末为38140万元，同比增长36.13%。再看中水渔业(资讯 行情 论坛)，2004年末不仅对持股25.50%的第一大股东中国农业发展集团总公司有8269.17万元的其他应收款，而且对持股24.75%的第二大股东中国水产烟台海洋渔业公司也有8830.93万元的其他应收款，与上年相比基本没有变化。

　　尽管从资料上看，近两年占款金额较往年有所减少，但下降幅度有限，占款绝对数额仍然较大。

　　违规担保总额上升

　　统计数据显示，截至4月28日披露年报的1302家公司中，178家仍然存在违规担保现象，违规担保总额达323亿元。而2003年，存在违规担保的有173家，违规担保总额261亿元。与大股东占款情况不一样，2004年违规担保公司家数和违规担保总金额较2003年都有所上升，其中隐藏的风险不可忽视。

　　统计数据显示，178家存在违规担保的公司中，违规担保总额超过2亿元的有44家，30%是ST公司。尽管管理层对违规担保制定了更为严格的监管措施，但一些上市公司的违规担保数额仍进一步上升。

　　以*ST中科(资讯 行情 论坛)为例，截至2004年底，公司违规担保总额42.695亿元，较2003年末的36.8亿元高出16.01%。ST屯河(资讯 行情 论坛)违规担保总额也进一步扩大，从2003年的2.09亿元上升到2004年末的6.16亿元，增幅高达194.74%。此外，从绝对值来看，广电信息(资讯 行情 论坛)、上海石化、华源股份(资讯 行情 论坛)等公司违规担保金额均较高，在6亿元以上。(记者王璐)

　　上市公司资金饥渴症

　　在2004年年报披露过程中，与上市公司年报如影随形的再融资预案惹人注目。据WIND资讯统计，今年以来披露再融资预案的上市公司有61家，其中拟增发A股的29家，拟发行可转债的14家，拟进行配股的18家。

　　考虑到去年下半年的拟再融资小高潮，初步统计，截至目前，沪深两市上市公司中有再融资计划的合计超过120家，其中拟增发A股的近50家，拟配股的超过40家，拟发行可转债的也有30多家。如果这些公司的再融资方案都能顺利通过，那么市场面临的再融资需求将逾千亿。虽然最后的再融资规模肯定小于我们的推测，但不容忽视的事实是，上市公司的资金渴求症日益凸现，再融资规模有逐年增高之势。据统计，2002年、2003年的再融资规模分别为256亿元和372亿元，2004年为504亿元(其中包括79.4亿元的向法人定向增发)，而今年沪深两市的再融资规模有望创新高。

　　这些拟再融资上市公司在行业分布上表现出鲜明的扎堆特征，钢铁、有色金属、化工和房地产行业成为再融资生力军。钢铁行业在拟再融资公司家数和规模上都当仁不让，除宝钢股份、韶钢松山(资讯 行情 论坛)、新兴铸管(资讯 行情 论坛)的巨额再融资方案已获准外，年报披露期间唐钢股份(资讯 行情 论坛)提出了发行不超过25亿元可转债的预案，承德钒钛(资讯 行情 论坛)有增发不超过2.2亿股的预案。去年业绩骄人的有色金属、化工等行业同样再融资热情高涨。有色金属行业的关铝股份(资讯 行情 论坛)和山东铝业(资讯 行情 论坛)在披露年报的同时都推出了增发不超过1亿股的再融资预案，此外还有铜都铜业(资讯 行情 论坛)10亿元、锡业股份(资讯 行情 论坛)6.5亿元的可转债预案等。化工行业中，拟增发不超过9000万股的华鲁恒升(资讯 行情 论坛)、拟发行可转债4亿元的四川美丰(资讯 行情 论坛)和拟发行转债7.2亿元的澄星股份(资讯 行情 论坛)等胃口都不小。可能与各种调控政策所引发的资金紧张有关，今年在年报披露期间赶场的房地产行业上市公司为数不少，深市第一家披露年报的名流置业(资讯 行情 论坛)提出了不超过1.2亿股的增发方案，和年报同时登台的还有栖霞建设(资讯 行情 论坛)增发不超过1亿股、华发股份(资讯 行情 论坛)发行7亿元可转债等多个预案。

　　2004年年报和再融资预案同时亮相的上市公司都有些底气，其中业绩持续增长或分红慷慨的不乏其人。在每股收益排行榜上，有再融资预案的韶钢松山、新兴铸管、上海机场(资讯 行情 论坛)等排名靠前。得益于化肥业景气，拟发行可转债的华鲁恒升、四川美丰业绩连年高速增长。今年的拟再融资公司在分红方面普遍表现积极，如新兴铸管推出每10股派发现金红利10元(税前)的分配方案，还有唐钢股份的10派5、四川美丰10派4.5、云天化(资讯 行情 论坛)10派4等。

　　目前市场环境下，中小投资者谈融资而色变。在去年底《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》正式实施后，中小投资者对于上市公司的再融资有了更大的话语权，分类表决的威慑力已经显现。不过从今年来上市公司再融资预案的通过情况来看，大部分还是在股东大会上顺利过关。年初至今，除了山东铝业增发是被大股东一票否决外，在股东大会上因流通股股东同意率不足半数而遭否决的只有康缘药业(资讯 行情 论坛)、神火股份(资讯 行情 论坛)的可转债，而这两家公司随后又提出了调整后的可转债发行预案。当然，投资者的再融资恐惧症也并非针对每个预案，那些经营稳健、行业景气、市盈率适当的公司，其再融资方案能够进一步扩大生产规模、提升技术水平，还是得到相当多投资者的认同。(记者张喜玉)

　　炒注会之风再度抬头

　　上市公司炒注会之风在2004年报披露期间再度抬头。据中国注册会计师协会公布的数据，截至上周，已有100家上市公司变更了会计师事务所，这一数字较上年上升了33.3%。而在上一年度，炒注会的现象曾有过明显改观。2003年报审计期间，累计有75家上市公司变更了会计师事务所，相对于2002年报披露期间128家上市公司更换审计机构而言，下降了41.4%。

　　在年检的关键时期，多达100家公司变更审计机构，这一异常现象无疑值得关注。

　　审计意见不是商品

　　在有关上市公司的公告中，变更会计师事务所的原因多种多样。如深信泰丰(资讯 行情 论坛)称，原审计机构业务过多，人员安排紧张，为了保障公司审计业务的正常进行，决定改聘会计师事务所。*ST天发(资讯 行情 论坛)更换审计机构的原因，是原会计师事务所人事变动。ST炎黄(资讯 行情 论坛)则表示，公司要换注会是由于审计费用的原因。也有会计师事务所自炒鱿鱼的，如湖北大信所向大冶特钢(资讯 行情 论坛)提交辞呈，表示无法在预定的时间内完成审计工作。

　　上市公司掏钱聘请审计机构，现在要改主意另聘他人，看上去是一件平常事。但炒注会集中发生在上市公司年报披露期间，其中的深层次原因就值得深思了。据统计，在春节休市过后的短短两周时间里，就有36家上市公司宣布变更会计师事务所。这似乎已不能仅仅用前任注会忙不过来来解释了。

　　对今年换注会的100家上市公司的2003年报审计意见进行分析可以发现，其中非标意见有18份(无法表示意见4份、保留意见带强调事项段3份、无保留带强调事项段9份)，非标意见占18%，这一比例远远高于沪深两市8.09%的非标意见比重。

　　一位业内人士就此指出，不排除个别上市公司改聘审计机构与购买审计意见之间存在一定的关联关系，个别会计师事务所存在不顾审计质量、采取不正当手段争揽业务的行为。

　　下家经受考验

　　前任会计师事务所被上市公司一纸公告宣布炒鱿鱼，后任会计师事务所实际上面临更大的挑战。《中国注册会计师职业道德规范指导意见》要求，接任审计的事务所应向前任注册会计师深入了解客户辞退事务所的原因，并重点关注前任注册会计师与客户之间在重大会计、审计等问题上存在的意见分歧，以识别审计风险和客户的其他欺瞒行为。

　　从今年后任会计师事务所出具的审计意见类型看，下家的审计风险意识普遍较强。截至上周，100家换注会的上市公司中有76家公布了2004年报，后任注会共出具了7份非标意见(其中无法表示意见1份、保留意见带强调事项段2份、保留意见1份、无保留带强调事项段3份)，非标意见占9.21%，这一比例远远高于沪深两市已披露年报的非标意见比重(1143家公司披露年报，非标意见56份，占4.90%)。在4家2003年报被出具无法表示意见的上市公司中，目前仅ST炎黄一家公布了经审计的年报，其后任注会出具的审计意见类型仍为无法表示意见。

　　频换注会弊端大

　　今年很早就宣布换注会的一家上市公司表示，拟借鉴国际惯例，建立会计师事务所轮换制度。这个理由听上去还有点洋气，但轮换签字会计师或会计师事务所，难免涉及到审计质量能否得到延续的问题。

　　美国质量控制调查委员会曾发现，在审计师任期的开始两年内发生审计失败的概率是之后任期内发生审计失败的3倍。这意味着审计师任期越短，发生审计失败的概率越大。刚上任的签字注册会计师不投入更多的精力来弥补信息劣势，加快熟悉客户公司，很可能导致审计质量的降低。而会计师事务所的频繁更换，势必造成会计师事务所对客户情况了解的丢失，很容易让那些有不正当目的的管理层欺诈会计师事务所。

　　值得欣慰的是，上市公司炒注会一直受到监管部门的重点监控。过去几年，曾有一些公司和会计师事务所因此被列入稽查对象，并最终因被查实造假而受到严厉的处罚。(记者初一)