QFII遇40亿美元额度天花板多券商暗战代理权

http://finance.sina.com.cn 2005年04月27日 10:30 21世纪经济报道

　　本报记者莫菲上海报道

　　与2003年QFII“试水”的态度截然不同，在QFII眼中，A股市场连创六年新低的痛苦价值回归与越来越多的蓝筹股上市，反倒激发了QFII们洋溢的热情——不到两年的时间内，26家QFII争先恐后地用完了QFII试点期间的最大额度。

　　截至4月19日，随着国家外汇管理局批准高盛公司增加QFII投资额度1亿美元，26家QFII的投资额度总计达到40亿美元。

　　“即使如此，至少有2／3以上的QFII正在通过代理机构、托管行、公关等种种渠道，向有关部门提出要新增额度的申请。”国泰君安人士表示。

　　现在，他们迫切想知道是否能在短期内突破40亿额度的“玻璃天花板”。

　　“证监会正在总结试点工作，修改试点办法，考虑到国内外汇压力等综合因素，QFII的额度增加预计在下半年推出。”4月上旬，在证监会邀请中金公司、国泰君安、申银万国等QFII境内合格代理机构与数家QFII代表在北京召开会议后，某与会人士透露出这样一条信息。

　　在40亿额度的“玻璃天花板”下，QFII投资额度存量之争与代理券商结构调整正在悄悄地展开。

　　多个券商代理

　　26家QFII、40亿额度，几乎被中金、国泰君安、申银万国三家大券商所瓜分。

　　“QFII代理券商高度集中、QFII只能选择一家券商”的缺陷已成为继额度之后，QFII向监管部门多次提出的迫切需要修改的问题。

　　根据《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》第十九条，“合格投资者可以委托在境内设立的证券公司进行境内证券投资管理。每个合格投资者只能委托一个投资机构。”

　　4月上旬，这一问题再次摆上了证监会会议的台面。

　　摩根大通人士呼吁：“我们希望有多个券商同时提供服务，打破一个市场只能选择一家券商的格局。”

　　“原因是多方面的”，他表示，“每家券商实力与强项的侧重是不同的，譬如申银万国研究所的强项在宏观经济研究，国泰君安的实力体现在债券发行与交易。作为外资券商，摩根大通的海外客户对投资国内证券市场品种的偏好也是不同的，他们有些倾向于蓝筹股，有些倾向于债券。”

　　让更多的券商竞争，给予QFII提供优质、全面的服务只是QFII考虑的一方面。

　　“QFII们在大步进入A股市场之际，并没有忘记时刻面临的国内券商风险。”上述与会人士认为，“QFII与保险公司一样，也注意到了券商的风险。有所不同的是，保险公司争取到了独立席位来规避券商风险的蔓延。而提出多券商服务，是QFII规避或分散券商一夜间倒台风险的暂时之法。”

　　于是，QFII一边力求证监会打破“玻璃天花板”，提高投资A股额度，趁低吸入股票，一边又在担心由于监管不力、信息不透明而导致国内券商风险爆发时，QFII的交易无保障。

　　去年，指定汉唐证券为其深圳市场的代理券商的德意志银行正准备重组汉唐证券，建立合资券商的计划，终于随着汉唐证券巨额欠库事发倒台而不了了之。之后，心有余悸的德意志银行马上把深圳市场的代理券商指定为申银万国。

　　尽管资金有托管行监管，但是德意志银行依旧感受到了其中的巨大风险与麻烦。“德意志银行是最积极要求多券商服务的QFII之一。”不少券商人士表示。

　　国泰君安人士介绍：“一般，QFII不担心由托管银行监管的资金被挪用，更多考虑是由于券商破产或关闭风险的突然爆发，引起股票帐户被临时冻结，或者QFII交易无法正常进行而遭受损失。”

　　“对此，我们很难向海外的客户解释造成亏损的原因”，摩根大通人士认为，“如果合作的券商被接管了，那么那家接管券商也未必是QFII认可的代理机构。我们需要重新找合作的国内券商。显然，这需要花费数月时间，也意味会影响数月的QFII交易。”

　　据申银万国人士介绍，QFII对券商的尽职调查十分细致，来来回回要调查好几篇。

　　“他们关注的第一是券商的公司整体实力，包括资本实力、公司治理结构、各项业务的市场地位、客户服务网络、未来发展战略等；第二是券商的内控制度和风险管理能力；第三是券商的研究实力和研究支持服务；第四是券商的交易执行能力。”这位人士阐述。

　　“为了保证海外客户的利益，QFII会提出更多分散风险的办法，多家券商服务是一种方式，而独立席位或许也在未来QFII考虑的范围之列，它是发展的趋势。”他分析，“从多券商服务到独立席位，或许只有一步之遥。”

　　存量之争

　　短期内在没有新增量的情况下，40亿美元的QFII“蛋糕”之争显得越发激烈。

　　3月底，招商证券在香港举办了“招商证券＆ QFII2005年度投资策略研讨会”，数十家QFII以及准备申请QFII资格的负责人，还有招商银行(资讯行情论坛)、中兴通讯(资讯行情论坛)、深赤湾(资讯行情论坛)等国内优秀上市公司以及招商证券、国内基金管理公司代表参加了研究会。

　　事实上，不仅招商、联合证券等外围券商对“取消QFII的单一券商服务”摩拳霍霍，略有蹊跷的是，持有QFII份额较大的中金、国泰君安等公司在证监会召开的内部会议上积极倡议“QFII有多券商服务”。

　　公开资料显示，申银万国包揽了6家QFII，投资额度占总额度的40%，目前为市场占有量第一，中金、国泰君安分别位于第二、第三。

　　显然，中金、国泰君安并不满足于目前占有的存量份额，他们表示在公开公平地竞争原则下，有能力服务好更多的QFII，但前提是证监会必须放开“每个合格投资者只能委托一个投资机构”的规定。

　　申银万国人士却有另一番说法。“我们比较担心，在没有增量的情况下，一下子放开会造成券商之间对QFII存量的恶性竞争。尤其对持有份额较大的券商而言，只会付出更大的努力，增加成本而削弱行业利润率。”

　　显然，在短期内投入产出明显失衡的情况下，券商仍然难舍对QFII客户的追捧，因为将来的发展趋势是机构投资者的数量会大幅度增加，而QFII将是机构投资者的重要组成部分。

　　已深深品尝到因失信而丧失保险公司之痛的券商们知道：“现在忽略对QFII客户的争取，很可能会失去一个大的客户群体。”

　　独立席位的翻版或许会重演。

　　分帐户修改

　　“会上一共讨论了四大问题，其中增加额度、多券商服务及利得税问题是QFII代表们呼声最高的建议，而分帐户问题却是有可能最先解决的问题。”上述与会人士介绍。

　　他透露，目前证监会正在对《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》进行总结与修改。

　　“第十七条合格投资者应当委托托管人，在证券登记结算机构代其申请开立一个证券帐户。”条款将首先得到突破。

　　“在QFII总帐户下设子帐户，只涉及证监会一家监管机构，并且操作上中国登记结算公司能够实现。”国泰君安人士阐述。

　　国家外汇管理局深圳市分局有关人士表示：“人民币特殊帐户管理问题。目前只允许QFII在托管人处开立一个人民币特殊帐户，用于投资额度及资金管理。但在现实中，由于QFII的资金可能来自不同国家的客户，QFII会遇到些麻烦。”

　　这主要体现在：

　　一、各国的法律、法规均规定客户资金与QFII公司的自有资金要严格分开；

　　二是不同国家的客户，适用的双边纳税政策和税率不同，对于资金的退返期限要求不同；

　　三是QFII需要向每个客户提供独立的财务报表，一个证券帐户不便于客户对自己买卖记录的查询。

　　申银万国人士认为：“新条款将引入QFII希望的子帐户管理，即允许QFII在境内托管人处为他们的客户开立子帐户，以便其在境外为每个客户进行最基本的资产分割。而QFII也会依据不同子帐户对应的客户投资风险偏好，为他们的客户寻找合适的代理券商。”

　　分帐户修改只是第一步，据悉，今年6月，有关部门将再次召集QFII、国内券商召开会议，讨论如何解决QFII在试点阶段产生的一系列问题，并加以解决。

　　国家外汇管理局深圳市分局人士认为：“除了上述四大问题之外，QFII还存在本金锁定期较长且投资范围的限制过严。按规定QFII汇入本金的满三年或一年后，方可申请分期、分批购汇汇出。较长的本金锁定期且结汇后投资运作的范围过窄，使得QFII只能将人民币闲置资金存放在帐户上。”

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