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申银万国 桂浩明
本周股市出现了较大幅度的下跌，但是令人印象最深的，还不是两市综合指数平均约4.73%的跌幅，而是个股的大面积创新低。在5个交易日中，每天都有几十个股票跌停，并且有更多的股票在不断刷新历史新低的记录。如果把这种状况称之为市场出现了恐慌，应该说是毫不为过的。
三个原因促成新一轮杀跌
在3月份，市场实际上已经出现过类似的局面。当时，两会结束，一些投资者本来认为两会后可能迅速出台解决股权分置问题的预期落空，导致市场在缺乏操作主线条的情况下全线走低，并且两度出现连拉四条阴线的局面，直到3月31日下跌到1162点，创出近5年多来的新低才作罢。应该说，那时市场也是出现了某种恐慌气氛的，好在当时虽然没有兑现利多，但毕竟也没有大的利空，而且市场的资金供求结构也没有出现大的失衡。所以，虽然短时间内跌幅很大，人气也受到严重的影响，但市场上并没有出现那种近乎绝望的状态，大部分个股只是顺势下一个台阶，尚未上演疯狂跳水的一幕。
那么，为什么时隔不久，市场就又出现了新一轮的恐慌性下跌，而且在表现形式上比上一次更加极端呢？原因不妨从这几方面来找：
首先，这次的股市下跌，是在利多出台以后形成的，在动力构成上具有更为主动的一面。4月12日，证监会负责人发表谈话，内容相当丰富，特别是第一次明确表示解决股权分置问题试点的条件已基本具备。显然，这是一个含有大量利多信息的谈话，所以当即在市场上引起了积极的反应。但问题是，一个原则性的谈话，毕竟不可能涉及很多具体的内容，所以还需要有一个等待落实的过程。可现在的市场浮躁得很，特别是短线资金很难忍受这种等待。在提出解决股权分置试点条件成熟，但又没有提出具体的解决原则与框架的情况下，它们自然更倾向于从利多出尽成利空的角度来看待后市，这就率先引发了大量抛盘的出现，而且这一次的股市掉头，更给人一种出了利多也不过如此的印象，于是大盘的跌势一发而不可止，并且引来了更多的抛盘。恐慌性下跌就这样开始了。
其次，最近一个阶段，扩容明显加快。由于市场疲弱已久，存量资金数量本身就很少，一些老股东不得不卖出其它股票以筹措认购资金，这样就给大盘带来了新的主动性卖盘。而在市场本来就很脆弱的情况下，哪怕这种被迫而来的抛盘绝对数不是很大，也会起到压垮骆驼的最后一根稻草的作用。很多股票，长期以来交投都不活跃，盘面上买卖价差一直拉得很大。现在，突然来了一笔因要确保成交而不计成本的抛盘，股价自然破位，而一旦破位，就会引起连锁反应，结果只能是奔跌停板去了。
最后，现在时间已经到了4月下旬，上市公司年报的披露接近尾声。按惯例，一般到这个时候绩差年报会集中亮相，在当前特别重视业绩的氛围下，无形之中又形成了做空动力。这种做空动力还会延伸到今年1季度季报不佳的上市公司身上。一些企业虽然年报优异，但由于各种原因，1季度季报差了点，如果人们对此能够比较客观地认识，本来未必会对股价有太大的影响，可是在如今的弱势环境下，这种局部的阶段性利空就会被放大，导致非理性下跌的出现。由于上述原因，这一轮恐慌性下跌的确显现出更大的杀伤力，也给投资者带来了更多的不良刺激。
恐慌之后应该是回归理性
不过，既然是恐慌性下跌，那就一定有违反常理的因素，也就最终会被纠正过来。以上所提到的导致恐慌性下跌的因素，并非不可改变，其中有的还由于市场误读而被夸大。譬如说，解决股权分置问题，现在的确没有披露原则与框架，但是在这过程中要保护社会股东利益，特别是保护中小社会股东利益这一点，则是早就明确的了，而且也有分类表决作为制度保证。再譬如扩容问题，的确影响很大，但是管理层已经再三明确要控制扩容节奏，而且还提到了要说服上市公司选择合适的时机发行股票。事实上，随着股市的走低，市场因素也会对高速扩容产生抑制作用，因此来自这方面的压力虽然很大，但不可能是无限制的，并且最终也是可控的。更何况，现在合规资金的入市管道是畅通的，数量虽然有限，但一直没有停止过。而国民经济的持续向好，企业效益的进一步提高，也是当前的大趋势，在这个意义上对上市公司的整体价值估值，现在还不会出现逆转。部分公司季报业绩不理想，并不足于改变这一判断。引人瞩目的是，即便在本周股市大跌的背景下，也还有相当一批股票因业绩优良、成长性好而逆势上涨。这表明市场上的做多力量并没有彻底偃旗息鼓，只要条件合适，还是会有所表现的。从这个角度来看，目前这种恐慌性下跌未必能够持久。而当人们能够冷静地看待当前的市场格局时，股市就没有继续恐慌杀跌的理由了。
转眼，4月份的最后一个交易周就要开始。从目前的状况来看，应该承认，大盘还不具备展开绝地反击的能力。但是，经历了持续的回落，特别是恐慌性下跌之后，做空动力被大量消化。这一点，在本周五的走势中已见端倪。所以，即便随后股指还可能会创新低，但由于目前位置已经很低，实际跌幅不可能很大，个股大面积跌停的局面将会有所收敛，大盘很可能形成弱势整理的格局。如果是这样的话，投资者就不应该在此时再盲目做空，而是要认真观测盘面变化，耐心等待新的操作机会了。
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