扩容压力下抱利好情结 二季度依然以游击战为主

　　□ 方正证券研究所 华欣

　　扩容压力显现

　　与企盼政策救市相比，目前我们更加关注新股扩容的压力。从近期市场的消息面显示，新股扩容的压力开始进一步升高，继前期中小盘股票上市之后，市场在二季度很可能迎来 新一轮大盘股上市的密集期。

　　首先，国务院国有资产监督管理委员会副主任邵宁26日在中国企业发展高层论坛上表示，国资委今年将创造条件，积极推进中央企业整体上市。去年以来，中电国际、中海集运(行情 论坛)、中国网通(行情 论坛)等大型国有企业先后在境外上市，中国移动(行情 论坛)、中国电信(行情 论坛)、武钢等一批大型公司基本实现了主营业务资产整体上市。截至去年底，中央企业控股的境内上市公司168家，股本总额占全部境内上市公司的33.34%；在香港上市公司60家，流通股股本已占香港流通股的19.3755%。邵宁表示，上市是推进国有企业投资主体多元化的主要形式，也是吸引战略投资者的主要手段。今年要按照建立健全现代企业制度的要求，国资委将继续支持具备条件的中央企业推进股份制改革，有条件的逐步实现主营业务资产的整体上市，希望今年迈出新的步伐。

　　其次，近期大盘股开始登场：30日中国铝业(行情 论坛)宣布将申请发行15亿股A股，集资80亿元，大唐发电(行情 论坛)计划发行5亿A股，集资额在32亿元-40亿元之间。

　　据统计，截至目前已公布再融资计划的上市公司有近70家，其中拟增发的有近30家，拟配股的有10余家，拟发行可转债的有20余家。假设这些公司都通过审核并成功发行的话，今年股市再融资的资金需求约800亿元，其中宝钢股份(资讯 行情 论坛)增发50亿股的融资就约280亿元。

　　期待利好政策

　　2005 年以来，政府出台刺激股市的政策主要有：

　　(1)调整股票交易印花税税率，由2‰调整为1‰。

　　(2)允许商业银行设立基金管理公司。

　　(3)公布保险资金证券投资规定。

　　(4)设立证券投资者保护基金。

　　降低股票交易印花税率能够降低投资者的交易成本，但是投资者只有在价格上涨的情况下才会盈利，降低印花税率对市场的实际推动作用很小。商业银行设立基金管理公司，对于短期资金供给来说，不会有多少积极影响，但从长远来看，银行将通过自身销售渠道促进储蓄资金进入股市。该措施会改变基金行业的竞争格局，基金公司的分化将越来越明显。保险资金直接入市对于股市有非常积极的意义。

　　短期来看，保险资金能直接投资股票的规模最多550亿，并且由于前期投资了部分基金，实际新增规模比较小。保险资金大多是股市的长期资金，长期资金增加有利于稳定市场。虽然投资者保护基金的资金来源目前只规定了新股发行利息部分，由于短期内实际可以使用的资金很小，因此暂时对股市没有影响。总体分析，以上利好对于市场来说均可理解为长期性利好，而在短期内都难以具备扭转市场趋势的力量。

　　在如此疲弱的市场上解决融资问题，无疑是雪上加霜，如何解决扩容与市场疲软之间的矛盾，政策性利好或许是现阶段一种最具可行性的一种方法。

　　制约市场的不利因素

　　除了前面分析的扩容压力外，我们认为近期市场还将受到以下一些不利因素的影响：

　　1.升息

　　我国1月至2月城镇固定资产投资累计完成4222亿元，比去年同期增长24.5%，1-2月固定资产投资增速延续了2004年4月以来的下降走势，但仍然处于较高位置。第一产业以及前期煤炭、运输等瓶颈行业的投资增大，投资结构有所改善，但房地产投资增速仍高达27%。

　　2月份居民消费价格指数CPI涨幅达3.9%，均出现了不同程度的反弹。随着传导效应的体现，国内物价全面上涨的压力很大。作为一种市场化的调控手段，利率政策正越来越多地被央行采用，在美联储连续升息之后，我国升息已成必然趋势，市场考虑的只是时间问题。

　　2.成本压力

　　受国际能源及大宗商品价格大幅上涨、国内投资动力强劲、粮食价格高位运行等因素影响，2005年通货膨胀的压力越来越大。近期很多原材料包括钢铁、石油、纸浆等都出现大幅度的价格上涨，上涨幅度远远超出市场预期，将对相关行业带来巨大的成本压力。由于国家目前继续对公用事业行业实行严格的价格管制措施，从而使得价格传导有所缓和，成本冲击并未能真正体现出来，如果下一阶段国家加快改革力度，例如煤电联动政策正式实施，将会给各大行业带来不同的冲击。

　　3.股价结构调整

　　随着中国铝业、大唐发电等国企大盘股的“海归”，必然会引发国内市场股价结构的进一步调整，从近期行情来看，越来越多的个股创出了调整行情新低，甚至是历史新低，这其实是中国证券市场逐渐与国际接轨的体现。

　　由于央行出台新政策来抑制房地产行业的过热发展，意味着新一轮的宏观调控的来临，市场预期管理层可能会对其他行业出台一些新政策来进行调控，因此也将影响到其他行业的未来经营业绩，这也导致了投资基金对很多行业进行一个重新估值的过程。

　　从影响二级市场的因素来看，总体上可归结为扩容压力与朦胧性利好预期之间的对立。目前扩容压力较为明确，主要有宝钢的增发、交行、神华、中铝(行情 论坛)、大唐发电等重量级品种的上市，而对于预期的利好，我们认为也较为明确：为恢复市场的融资功能，使以上融资项目得以顺利实施，管理层将逐步根据市场情况释放利好，利好的范围可包括为股权分置、上市公司治理、税收优惠、扩展入市资金范围、解决券商的资金问题等等。

　　所以，二季度策略上依然以游击战为主：熊进我退、熊驻我扰、熊疲我打、熊退我追。关注政策面的变化，将新股扩容的速度做为离场的“消息树”。