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国泰君安研究所所长李迅雷
本报记者 蔡一迪 金轲 发自上海
投资者对股市扩容压力的担心已成为近期股市下跌的导火索，有不少投资者认为，解决股权分置问题应该在一个封闭的环境下进行，但在股市融资客观上难以停止的状况下，如
何化解股市扩容、解决股权分置和保护中小投资者利益三者的矛盾，国泰君安研究所所长李迅雷昨日(20日)在接受《第一财经日报》记者专访时提出了他的见解。
李迅雷首先认为，扩容压力并不是导致市场下跌的根本原因，A股市场价值的整体高估才是股指下跌的最大动力，而解决股权分置问题更是加剧了投资者对A股估值体系重构的预期。
李迅雷称，中国股市的运行历史就是一部估值方法不断更迭与发展的历史。随着解决股权分置问题试点即将推出，中国股市再次面临着估值体系重构的局面。他解释说，在股权分置条件下，由于无法形成统一的购并市场，导致上市公司股权场外转让与二级市场交易价格之间存在巨大落差，在这种情况下，市场自然会对具有“壳资源”的公司给予更高估值，但若实现了全流通，这些公司则可能变得一文不值。
随着解决股权分置问题试点即将推出，中国股市实现全流通已成为投资者的普遍预期，而按照全流通下的估值方法进行估值，A股市场在目前点位上仍然整体高估，换句话说，无论出台何种解决股权分置问题的方案，市场整体重心下移仍是不可避免的。
但保护中小投资者利益亦是管理层必须考虑的事情，既然市场整体重心下移不可避免，就应当考虑如何对中小投资者进行补偿。对此，李迅雷建议：向所有持股在一定数量以上的A股非机构投资者自动发放认股权证，或者至少采用抽签方式发放认股权证，持有人在股票IPO时可获得优先配售权，权证可以流通转让，而为了避免产生新的股权分置问题，新股发行宜采用全流通方式。“这样有两个好处，一是解决了中小投资者可能无钱认购新股的问题，二是事实上使所有A股都成了含权股，避免了‘试点公司流通股含权，非试点公司流通股不含权’的尴尬。”李迅雷说。
特别是对于可能出现对A股冲击更大的A+H发行的情况，采用认股权证优先配售的方式，可以更好地为中小投资者弥补损失。
李迅雷表示，从目前新股发行采取的询价制来看，向国际惯例接轨的询价制似乎已然背离了规则设立者的初衷。尽管网下配售的机构投资者存在三个月的禁售期，但几只询价制发行的股票上市之后股价波动如此之大，显然存在操控股价获利的投机性因素。考虑到禁售期之后的股价溢价，从某种程度上说，询价制正在成为机构投资者的某种获利手段。而中小投资者与机构投资者相比，既没有网下申购的权利，更缺乏信息、资金等方面的优势。他们在一级市场上属于弱势群体。
“皮之不存，毛将焉附”，如果二级市场日益萎缩，最终对机构投资者也是不利的。因此李迅雷认为，通过中小投资者优先配售的方式，适当对机构投资者进行制衡，从长远来看，对二者都是有利的。至于“机构投资者询价，非机构投资者优先配售”可能带来的问题，他建议可通过在询价环节引入独立研究机构等方式加以解决。
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