李安民：解决股权分置就会迎来大牛市吗

　　虽然股权分置问题的最终解决有助于我国证券市场深层次的制度设计问题的解决，但若认为由此会带来一往直前的牛市大行情，我国证券市场由此将出现重大转机，未免想得过于简单

　　□李安民

　　解决股权分置已成为当前投资者最大的期望。从保险资金直接入市、企业年金跃跃欲试到商业银行设立投资基金管理公司，这些都未能使投资者改变对股市的根本看法。当中国证监会发言人指出，解决股权分置已具备启动试点条件后，整个市场为之一振。虽然具体方案尚未出台，但显而易见，如何解决股权分置问题已进入落实与实施的阶段，我国证券市场的制度建设将迈出最为关键的一步。

　　然而，解决股权分置是否会结束我国证券市场近五年的漫漫熊市，产生一波波澜壮阔的牛市行情？问题并非如此简单。

　　证券市场发生根本性转变的外在环境仍需完善

　　从外在环境和条件来看，目前我国宏观经济正处于调控阶段，全社会固定资产投资规模并没有明显的下降，CPI仍在高位运行，局部性的经济过热非常明显，加息和进一步强化调控的预期增强，证券市场发生根本性转变的外在环境仍需完善。

　　构成证券市场基础的上市公司质量没有明显改善

　　在中国的GDP构成中，由质量不高、附加值低的粗放型行业的贡献为主，支撑经济高速增长的仍然是投资，2004年投资增速仍达25.8%，但经济增长的效果和效率却在降低。反映到具体企业上就是效率不高、业绩不好，上市公司质量不高。主要表现在：经营状况不佳，亏损户数不断增多；净资产收益率呈现逐年下降趋势，每股收益不断降低；审计报告中出具保留意见的公司不断增多；公司背离主业现象普遍。按照有的专家以公司的成长性和金融风险两项指标所设立的模型对国内上市公司分类，以大盘指数在1300点为基点，在全部1300多家公司中，有142家的成长率在18%以上，319家在0-18%之间，其余都在0之下。这意味着在我们目前的市场中有1／3的公司在增长，1／3停滞，1／3在加速下滑。

　　解决股权分置没有解决我国新兴加转轨市场中的所有问题

　　解决股权分置只是解决了我国证券市场规范化建设中的一个重大问题，并没有解决我国新兴加转轨市场中的所有问题。

　　十年的发展导致了我国证券市场规模的迅速膨胀，但上市公司质量、证券市场监管质量、证券市场建设等多方面，并没有取得相应的发展。造成投资者信心低迷的主要原因除了股权分置问题外，还包括证券市场本身多年积累的问题和深层次结构性矛盾，如监管不严、信息披露不规范、公司作假、不分红等，风险券商问题集中爆发，证券市场的质量不高。统计显示，从1992年开始，中国1300多家上市公司中有200家发生过丑闻，出事比例接近20%，而同期美国市场的比例仅为1%。2004年以来国内上市公司的丑闻已经超过了40起，其中涉及四川长虹(资讯 行情 论坛)等知名企业。而就在今年的第一个月，上市公司丑闻更是频繁爆发，仅仅20个交易日中就有10名公司高管涉案，其中还不包括暴露其他问题的公司。

　　股票市场退出机制不健全，也是一个主要原因。多年以来，中国证券市场上一直没有能够确立严格的上市公司摘牌制度，一些已经严重资不抵债、缺乏市场重组潜力和收购价值的劣质公司仍然没有被及时地淘汰掉，这些公司在吞噬有限市场资源的同时，破坏了股票市场的信用环境，降低了整个市场的投资价值。

　　市场扩容加速而市场有效需求明显不足

　　虽然“国九条”不断得到落实，机构投资者队伍不断壮大，但是2005年市场面临的融资压力空前增大，预计2005年至少比2004年增加30%。数据显示，截至2004年11月，已过会未发行的公司已达44家，其中包括华电国际(资讯 行情 论坛)等超过10亿元的大盘股。加上交行、中行、建行、中石油、铁通等超级航母，还有计划实行整体上市或类似整体上市的宝钢、鞍钢、上汽集团等超级大盘股，这些都是融资规模在数百亿的公司。在2004年新股扩容中，并未像往年一样出现巨型公司的IPO，多数以中小企业为主，但2005年很可能是大型企业上市年、银行转制上市年、央企整体上市年和“海归”公司融资年。全年预计A股市场融资金额将达到1100亿元，市场将面临严峻考验。

　　面对市场扩容，市场的有效需求仍在培育中。券商、私募基金已被边缘化，而市场的主力开放式基金目前仓位不轻，新发行基金规模太小。市场期待已久的增量资金如银行保险资金，因担忧市场出现系统性风险仍在观望之中。总体上看，市场有效需求明显不足。

　　目前点位上投资者应减少操作，静观其变

　　总之，较为朦胧的政策性利好相对应的是较为明确的融资压力，市场目前的不确定性仍然很大，在目前点位上投资者应减少操作，静观其变。虽然股权分置问题的最终解决解决了中国证券市场深层次的制度设计问题，给市场带来一丝新的希望，或许还会带来局部的反弹，但认为解决股权分置就会带来一往直前的牛市大行情，中国证券市场由此将出现重大转机，则未免过于简单。　

　　作者系广州科技信托投资公司副总裁、博士