李泳集：解决股权分置有利于股市长远健康发展

http://finance.sina.com.cn 2005年04月20日 10:13 南方日报

　　尽快结束股权分置局面，实现全流通，并不能解决股市所有问题。但是，中国股市的许多深层次问题，实际上都与股权分置的制度安排有必然联系，因此，解决好股权分置问题，中国的证券市场就有望得到长远健康的发展

　　□李泳集

　　股权分置问题是困扰中国证券市场发展的主要障碍之一。由于历史原因形成的同股不同权、同股不同利的现象，在一个尚未完全市场化的股票市场中，客观上助长了市场的高投机性，造成了股东权利和责任的不对等，激化了非流通股股东和流通股股东的利益矛盾，诱发了侵害社会公众投资者的违法违规行为。中国证监会和国资委负责人近期纷纷表示，目前解决股权分置已经具备启动试点的条件。这是政府监管部门在进一步落实“国九条”过程中首次对解决股权分置表明态度。这种政策信号无疑对中国证券市场长远、健康发展产生深远影响。

　　解决股权分置问题能够树立公众投资者的信心　

　　由于股权分置所造成的同股不同权、信息不对称，导致股市系统风险的不确定性，交易规则多变，控股股东占用上市公司资金，上市公司高管人员违规造假，圈钱之风盛行等现象产生，使投资者对投资股市无所适从，热情不高，许多人甚至强忍亏损，“割肉”出局，造成股市成交量萎缩，持续低迷。股市的低迷，直接影响证券市场的融资功能，进而对国民经济的发展产生负作用。现在的社会公众投资者“闻扩(容)色变”，新股发行上市被认为是利空，而在一个成熟、规范的市场，情况正好相反，因为新股的发行上市给投资者提供了更多的投资品种和选择机会。可见，现在社会公众投资者的心理非常脆弱。因此，政府有关部门负责人近期给出的明确的政策信号，表明了政府解决股权分置这一敏感、特殊和复杂问题的决心和态度，同时，让社会公众投资者看到了中国股票市场发展的希望。

　　解决股权分置问题有利于从制度上保护社会公众投资者的合法权益

　　按有关规定，在中国的上市公司中，占相对或者绝对控股地位的发起人股票不能上市流通，只能通过场外协议转让，从而形成了上市公司的“一股独大”的现象，公司法人治理结构不规范，控股股东可以通过各种手法挪用、侵占上市公司资金，甚至掏空上市公司，社会公众股东投资的资金未能用于上市公司的经营和可持续发展，导致上市公司经营业绩江河日下，有的发生严重亏损，甚至退市，社会公众投资者的合法权益无法得到保障。股权分置问题的解决，将在一定程度上解决上市公司“一股独大”的问题，形成相对规范的法人治理结构，约束高管人员的经营行为，从制度源头上保障社会公众投资者的利益。

　　解决股权分置问题有利于在市场交易中保护社会公众投资者利益

　　由于股权分置问题的存在，大多数发起人股票不能上市流通，导致公众投资者对上市公司的财务资料不能作出合理的价值判断，甚至形成股价过高、坐庄盛行的现象。解决股权分置问题有利于参与各方在公开、公正、公平的原则下进行市场交易，体现同股同权，同股同利。特别是目前机构投资者的队伍逐渐扩大，价值投资理念深入人心，一种良好的投资环境正在形成，如果及时解决股权分置问题，这种投资理念会受阻或夭折，社会公众的投资不可避免受损，其合法权益无法得到保障。目前，社会舆论更多地关注股权分置的解决方案，因为是否解决股权分置问题影响到证券市场的长远发展，而如何解决将对目前证券市场产生重要影响。解决股权分置问题带来的市场扩容以及各方利益的再分配，都会左右决策者的方案选择。但我们有理由相信：无论采取计划方式还是市场化方式，是否明确A股含权及其他补偿方式，只要目前流通股股东的合法权益得到保障，解决股权分置的具体方案，就一定会被市场参与各方所接受。

　　尽快结束股权分置局面，实现全流通，并不能解决股市所有问题，例如上市公司的核心竞争力问题等。但是，中国股市的许多深层次问题，实际上都与股权分置的制度安排有必然联系，因此解决好股权分置问题，中国的证券市场就有望得到长远健康的发展。

　　作者系广东证券股份有限公司总裁助理、博士

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