中国股市超跌QFII垂涎三尺 新增额度已势在必行

　　本刊记者 袁朝晖/文

　　“对现在中国的资本市场，对于大多数人来说，也许不是一个感到快乐的时期。但从做证券投资的角度来说，6年的新低，低迷的市道和超低的价格的确对外资非常有吸引力，我认为现在是一个进入这个新兴市场的好机会。”富兰克林邓普顿资产管理有限公司(Franklin Templeton Companies , LLC)国际投资部董事总经理Stephen H . Dover向《证券市场 周刊》表达了他的心愿。

　　他的愿望其实也代表了众多QFII的心愿，然而，当众多QFII跃跃欲试的时候却发现：巧妇难为无米之炊——QFII的额度已经用尽。

　　一边是摩拳擦掌的QFII，一边是已然“干涸”的额度限制，着急的不仅仅是QFII。

　　最近，《证券市场周刊》了解到，相关部门计划继续为QFII的发展放开“闸门”，再新增约50亿美元左右的额度供QFII使用，以继续促进QFII的发展。

　　额度之争

　　日前，经国家外汇管理局批准，荷兰商业银行获增5000万美元QFII投资额度，至此，从2003年5月中国正式启动QFII制度以来，已有26家QFII共获得38亿美元的投资额度。另外，目前已经获得QFII资格的邓普顿资产管理有限公司的投资额度正在申请中，如果加上该公司预计获得的投资额度，QFII制度试行阶段40亿美元的投资额度实际上已经达到饱和。

　　知情人士向《证券市场周刊》透露，有鉴于试行阶段40亿美元上限已近饱和，国家外汇管理局和其他相关部门计划为QFII再提供约50亿美元的追加额度。

　　此前，时任国家外汇管理局局长的郭树清在今年两会期间也曾经表示，引进QFII对于内地资本市场具有积极意义，外管局将与证监会等相关部门进行研究考虑放宽QFII的投资额度。

　　对这一数字，众多QFII也表示了认同。

　　“实际上，究竟多少额度可以满足QFII的需要，又可以让相关的部门认为这是一个可以接受的限度，的确没有一个很科学的说法。”瑞士信贷第一波士顿中国研究主管陈昌华向《证券市场周刊》解释，“但QFII对额度的热情的确是很高的。”

　　对此，知情人士指出，国家有关部门对此次额度的放开，是综合考虑了各种因素，特别是外汇压力、股市状况等诸多因素后做出的。

　　分析人士预计，如果额度增加的太少将失去意义，但是在大规模放宽QFII投资额度的同时，相关方案可能会对QFII的投资组合做出相应具体规定，从而对真正积极投资市场和投机人民币汇率和利率的QFII进行区别对待。

　　对于50亿美元的选择，陈昌华认为，首先QFII额度的“给予”不能大到冲击人民币的地步，“也就是说，有关部门不会允许出现QFII被用于炒作人民币。”其次，新增50亿美元对国家的外汇管理不会造成任何冲击，“目前，通过各种不同的渠道，国外投资人在中国股市的投入大约有1000亿美元，而QFII不过区区40亿美元，即使加上50亿也很微小。”

　　显然，随着QFII入市热情的高涨，QFII制度试行阶段40亿美元的投资额度已经几近饱和。据悉，目前完善QFII试点管理办法的相关方案即将完成，并有望于近期推行，届时QFII的总体投资额度将有望得到大幅度的提升。

　　热情高涨

　　此次荷兰商业银行已经是第二次获批增加投资额度。2003年10月，荷兰银行获得了1亿美元的投资额度，后因投资额度有效期届满前未汇满其所获批的1亿美元投资额度而被削减为5000万美元。2004年9月，荷兰银行再度获批7500万美元投资额度，加上此次获批的额度，荷兰银行共获得QFII投资额度1.75亿美元。

　　其实，不仅是荷兰商业银行，经过近两年的试水，由于海外投资者对中国资本市场的认识和投资胃口不断增加，目前许多QFII都表达了希望增加新额度的愿望。

　　瑞银集团中国证券部主管袁淑琴向《证券市场周刊》明确表示，目前的额度肯定填不饱海外投资者需求巨大的胃口，在已经达到了上限之后，其仍希望能够得到更多的额度，瑞银已经在继续申请，其下一轮的目标还是2至3亿美元。“目前，瑞银的8亿美元额度已于去年12月完成汇入特别账户的流程，并已基本使用完毕。8亿美元大约分配给了50个客户，客户大都为机构客户。”对于资金的分配，袁淑琴给出了如上回答，“对于客户，我们的选择还是非常谨慎的。当然我们只能从资金来源上作判断，我们希望尽可能引入投资资金，而非志在博取短期差价的投机资金。”

　　摩根士丹利中国首席执行官竺稼则对《证券市场周刊》指出，摩根士丹利希望获得更多的额度，“投资中国市场的热情非常高涨，很多人对中国市场的兴趣是很大的。摩根士丹利现有的额度已经远远不能满足需要了。”他同时强调，此举是因为对中国证券市场的长久发展充满信心。

　　“我们的额度就非常不足，一直在申请追加额度，我们希望可以获得更多的额度为客户提供更多的服务。”高盛(亚洲)有限责任公司新闻发言人张东梅向《证券市场周刊》表示。

　　德意志银行中国研究主管李晶也向《证券市场周刊》表示，德意志银行3亿美元的投资额度已经用完，希望能够申请到更多的额度。她透露，目前，德意志银行正在计划申请新的QFII额度。

　　花旗银行亚太区衍生品部主管Justin　Kennedy表示，目前投资内地股市的风险和收益比例令人满意，他亦透露花旗将申请增加QFII额度。美林亚太证券部主管Sylvie　Strauss同样表示希望增加QFII额度，目前美林获外管局批准的额度仅有7500万美元，远低于花旗的4亿美元和瑞银的8亿美元。

　　据了解，目前一些QFII的交投量都很大，然而有限的额度已经使其在资金上处于捉襟见肘的状况。如拥有8亿美元投资额度也是首家获得QFII资格的瑞银集团，其客户投资覆盖的股票已经接近100只。

　　实际上，以台湾为例，QFII 的引入给台湾证券市场的投资者结构带来了可喜的变化。1991年，96.9%的成交金额是由台湾地区自然人所带来的，台湾地区的法人只占 3.1%，也就是说，当时台湾证券市场是一个典型的散户市场。

　　而随着 QFII 的引入，10 年间台湾证券市场投资者结构大大改善，台湾证券市场投资者中自然人的比重下降到84.4%, 而与此同时法人的比例提高到了9.7%, QFII 的比例则为5.9%, 后两者的合计比重为15.6%, 在这10年间，台湾证券市场上机构投资者所占的比重提高了4倍多。

　　但有关人士认为，目前QFII的初步试点工作已经取得了较好的效果，但是短期内试点还会继续进行，不会马上进入推广阶段。而提高QFII试点的投资额度可以说是这个过程中的一个重要过渡环节，当然，最终取消投资额度的限制将成为QFII发展的必然趋势。

　　买入时机

　　另一个引发QFII热情的原因就是A股市场的持续低迷。以上证A股指数(资讯 行情 论坛)为代表，它在2001年6月13日达到2338点的最高，而到2005年3月30日时，已跌到1171点，跌幅达50%。“现在的价格的确非常有吸引力。”Stephen H . Dover直言不讳。

　　陈昌华表示，“股票市场是复杂的。QFII进来的资金虽然很少，直接影响并没什么，但是对资本市场的间接作用则要大得多，在寻找好企业的过程中已经把一些价值理念带进来了。买股票即意味着买公司、买企业，并长期持有，分享企业的成长效益。QFII主观上会引导投资理念的变化，客观上会促进市场两极分化。”

　　李晶则进一步介绍说，随着中国股市整体市盈率的降低，全球的机构投资者对投资中国股市的兴趣更加浓厚，很多投资者在和拥有QFII额度的外资金融机构洽谈，希望利用它们的渠道投资中国A股市场。

　　她指出，中国的A股市场不能整体来看，也不能只从指数来看，因为目前中国股市正处于两极分化加剧的时期。业绩表现不好的上市公司将逐渐被淘汰，业绩表现良好的蓝筹股票和公司将受到国际投资者的追捧，这也是一个新兴市场经济体的股票市场发展壮大的必经之路。中国股市正处于优胜劣汰的开始阶段，未来的优胜劣汰进程很可能将会加速。

　　当被问到QFII的投资领域的时候，她表示，大部分还是投资在了A股股票市场上，债券和其他的投资品并不占很大的部分。

　　QFII目前在我国证券市场上的主要投资方向为股票和基金。从现有资料来看，近期QFII在股票市场增仓明显，并且在2004年间大举增持封闭式基金逾10倍——超过四成封闭式基金的背后闪现了QFII的身影。已公布的上市公司2004年报显示，境外机构的增量资金正在加快进入A股市场。对已公布年报的780家上市公司统计发现，QFII已经现身28家上市公司的前十大流通股东。其中，瑞银集团和德意志银行继续保持领跑角色。德意志银行继去年三季度进入9家公司前十大流通股股东后，又成为宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019)、金鹰股份(资讯 行情 论坛)(600232)、中化国际(资讯 行情 论坛)(600500)和益佰制药(资讯 行情 论坛)(600594)的流通股大股东；瑞银集团去年三季度共出现在25家公司十大流通股股东中，本次又新增6家：浦发银行(资讯 行情 论坛)(600000)、海螺型材(资讯 行情 论坛)(000619)、九芝堂(资讯 行情 论坛)(000989)、厦门钨业(资讯 行情 论坛)(600549)、巴士股份(资讯 行情 论坛)(600741)和马应龙(资讯 行情 论坛)(600993)。

　　同时，基金2004年年报显示，QFII也加大了对基金的增持力度，共进入18只基金的十大持有人名单：其中10只基金为去年下半年新买入，合计持有这些基金3.59亿份，相比2003年末的0.29亿份，同比增持逾10倍。QFII的主要持有对象为科讯、金鼎等绩优封闭式基金，瑞银和花旗合计持有科讯4750多万份，占基金总规模的5.95%。

　　“100只左右的A股、30多只可转债、40多只股票基金。”袁淑琴亮出的瑞银集团QFII投资“家底”。

　　“我们投资的主要是股票，不然，有关部门就不会批准我们新的额度了。”陈昌华说，瑞士信贷第一波士顿最近又获得1亿美元的新增额度。

　　“对证券市场不要太悲观。”花旗银行有关人士向《证券市场周刊》表示，“以前，投资人的看法太乐观了，后来又太悲观了。对于国内的投资人而言，也许一切都太紧张了。投资的机会还是有的。QFII的正面作用就在于找到人们没有发现的新的投资价值。在所有的人都陷入悲观时去寻找希望，因为QFII是有经验的投资人，他可以看到别人看不到的东西。”

　　而竺稼则中肯地指出，尽管现在市场低迷，也许还会有更低，“但重要的是你如何看待这个市场的远期前景，如何去判断中国资本市场的未来。”

　　欢迎蓝筹

　　在介入A股的时候，欢迎大盘股上市、欢迎蓝筹股成为了QFII的共识。

　　“国内的大公司未来都会在国内上市。” 竺稼判断，“实际上，这些大公司在国内上市的愿望由来已久，但由于市场低迷，对于大规模的发行始终没有把握而作罢，但从长远趋势看，这些公司迟早会在国内上市的。”

　　目前，国内市场对大盘股的上市纷纷表示担忧，认为羸弱的市场已难再禁受大规模融资的冲击了。

　　陈昌华表示，国内市场对扩容的反对态度，将使A股市场的回报率长期低迷。“我们的研究显示，在2003年中，差不多一半A股公司(约45%)的净资产收益率(ROE)低于5%，甚至亏本。在中国经济这么好的一年，他们的盈利能力却这么低，说明这些公司中的很多是早应被淘汰的。只有加速差的上市公司退市和高盈利能力的公司上市，中国股市的总体盈利能力才会提高。实际上，全球的主流股市的组成都是不断在变动的。比如，如今主导香港市场的中国股票，如中铝和中石油等，在几年以前根本还没上市。在2000年和2001年间，香港市场也有一批参与者很担心市场扩容的问题。如果市场当时不扩容，今天在香港上市的中国股票平均ROE又怎能远高于国内A股？”

　　雷曼兄弟中国投资银行部主管杨志中也向《证券市场周刊》指出，好的大公司上市是好事情，只有这些企业的上市才会为QFII提供更多的投资机会和组合。

　　显然，从长远看，大型优质企业的发行上市，有利于我国公司整体结构的改善，吸引新增资金入市，为投资者增加新的盈利机会。有了新额度的QFII自然不会放弃机会的。

　　在台湾证券市场实施 QFII 的过程中, 其股票的市盈率也逐步与国际接轨。 1991 年台湾证券市场的股票市盈率为 32.05, 高于同期纽约市场 15.08 与伦敦市场 14.20 的市盈率水平。而到了 2001 年 10 月 , 台湾与纽约和伦敦市场的市盈率水平已经非常接近。

　　“A股为什么这么差劲，就是有太多的烂公司，一定要用新鲜的血液去替换，用大量盈利的公司来冲淡这些不好的公司。” 陈昌华强调。