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华夏证券研究所 陈祥生
能源价格上涨，会对下游大多数行业造成极大冲击力，行业盈利面临挑战。而下游行业由于市场竞争状况、产品供需情况的不同，对涨价的消化能力表现迥异，行业估值水平也将发生极大变化。
对于市场竞争充分、定价能力较差的汽车、电子元器件、家电等行业，都不得不被动地接受涨价结果。
钢铁价格的上升给刚刚出现复苏迹象的汽车行业沉重打击。据我们测算，钢材价格每提高100元，汽车的单位成本将提升359元。虽然整车厂商可以通过一定的定价能力将部分成本压力转嫁给零部件厂商，但是对于占总成本三成左右的自购钢板而言，这部分成本却只能由自己来承担。因此，由铁矿石涨价风暴所引起的钢铁价格上涨是最近汽车行业继续下跌的主要原因之一。对于电子元器件行业，有色金属占其成本大约在20%~30%左右，有色价格持续高位同样对该行业造成了巨大的负面影响。
对于定价能力较强的钢铁行业而言，铁矿石涨价风波对高端产品的影响极为有限，因此钢铁股在铁矿石提价以后，个股表现出一定的差异。具有铁矿石资源和高端产品比重较大的上市公司表现尚可，而规模较小、产品结构单一的个股则下跌幅度较大。
对于化工行业，由于前期宏观调控的影响，我国化工产品目前已经从2004年的价格主导型增长向目前产销释放型增长模式转变，因此高位的石油价格并没有对该行业造成巨大的冲击，市场表现也强于整体。
由于能源与原材料价格的上涨，各个行业的估值水平已经发生了显著变化。
通过对比美国标普500行业市盈率水平，我们发现，经过前期市场结构的调整，我国目前市场整体的市盈率水平已与美国标普十分接近，但行业间仍存在显著的结构性差异。
就能源与原材料来看，三个行业目前的市盈率水平都处于合理范围之内。虽然标普500中没有煤炭行业使得我们失去了比较的基准，但从我国煤炭行业的发展来看，由于煤炭价格大幅提升后主要的业绩将体现在2005年，因此如果以2005年的业绩来算，目前该行业的市盈率水平将只有11倍左右，较其他能源行业低。虽然有色金属行业整体的市盈率水平已经超过标普500行业，但是主要种类铜、铅锌等市盈率偏低，铜为9.8，铅锌为11.89，具有一定的吸引力。
就本次受涨价因素影响的下游行业来看，其中涨价重创的3个行业如家电、汽车与电子元器件，虽然价格已经出现了一定的下跌，但是目前市场给予的估值较国外仍然存在较大的溢价，因此在未来仍然存在下降的空间；钢铁与造纸则基本与标普持平；而化工行业的估值水平明显偏低。
这种上游行业持续景气、下游行业利润空间不断被挤压的市场现状，使得未来一段时间内，我国行业估值水平与结构仍然存在调整的动力，相应也存在着投资机会。
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