股权分置确是万恶之源 草率试点风险大

　　【编者按】

　　这一周时间里，市场出现了骤冷骤热、上冲下突的走势，而在现象背后，有关“时机”的评论多了起来。

　　权威的是证监会负责人终于明白无误的告诉我们：解决股权分置问题的时机已经成熟 ；再是宝钢以增发250亿的实际行动告诉我们：宝钢曾经承诺的在合适时机实施增发终于面市了；最后是一大堆传闻在监管层“要在三方面修改证券法”的表态以后成为事实，而另一大堆首发的、再融资的、发债的挤破头般发出公告。

　　人们要问：是谁的时机成熟了？保护投资者利益尚且还只是空中楼阁，政策落实也还处在画饼充饥阶段，推出一个新闻发言人制度对以往的市场矛盾解决只能看作是马后炮似的亡羊补牢，而市场所显现的结果，怎么看怎么像在指示人们：博弈正在升温，有人已经开始“抢跑”。毕竟，以后可以钻的低成本，甚至是零成本的制度漏洞越来越少了。

　　所以，对“时机”，善良的人们依然要多掂量一下。而只有真正体现三公原则，真正体现对投资者保护的措施出台，时机，才真的成熟了。

　　股权分置：草率试点风险大

　　近一周中，中国证券市场的根本性缺陷，最大的顽疾、弊病———股权分置改革成了万众注目的焦点。但关于股权分置改革试点的消息，真正有含金量的只有两句话：“综合各方面情况分析，按照《若干意见》所明确的基本原则，目前已经具备启动试点的条件”。解决这一问题的目标和原则，核心是“切实保护投资者，特别是公众投资者的合法权益”。

　　一、股权分置确是“万恶之源”

　　在我和研究生们研究的十几个课题中，一切重大的严重的问题，最后都会被同一个问题所难住：那就是A股的股权分置问题。比如：证券市场的对外开放问题，似乎应该与实体经济中一样，开放，再开放。但事实不行，一旦急急开放，外资股到A股市场就不易大上快上。因为，法人股每日每时都在侵占公众流通股的权益(国营企业的国家股也一样)，私有企业在A股及深圳中小企业板上市，实际上是违反“三公”原则的。凭什么他们私人老板转眼可以发大财，下岗工人则不行？故应该让银行、证券公司等与国计民生直接有关的弄得不好会酿成大风险的那些公司上市。

　　因此，中国股市的无数个问题中，主要矛盾、万恶之源确实是“股权分置”。因此，要使中国股市进入大牛市，早晚必须解决它。在这种“分置”的市场中，中国股市从全局总体上看一定是投资者的牢狱，上市公司的天堂。

　　二、草率进行股权分置改革凶多吉少

　　股权分置改革一定要进行，但不能轻率来，更不能搞试点，现在这样草率试点，后果很可能是凶多吉少、半途夭折。在此，笔者提几个问题：

　　1、如果5—10家先试点搞全流通，例如长江电力(资讯 行情 论坛)搞试点，它自己能涨；但除权后，上海电力(资讯 行情 论坛)、申能、粤电力(资讯 行情 论坛)能不大跌吗？同股同利同价啊！这是最大的问题，因此，这场改革是不能搞试点，比价效应太大了。华生教授的方案之所以行不通，也是早试点几家可获得补股，等到后边全跌下去，就无股可补了。这与发达国家已是全流通为主的股市完全不同。

　　2、只要是卖股，不是无偿送股，就是增加供给，造成供需失衡，造成整体股价大跌。而无偿送股，几乎没可能。

　　3、最早试点的几家会涨，其余会跌。怎么去找这几家，1378家，大海捞针，概率极小，凡要去试图找这几家的，从概率上讲，从总体上讲，必定是会输的。

　　4、哪几家先试？贵州讲应该老少边穷地区的企业先试；广东讲应该先让一部分先富起来，我们先试。实际上，试个几十家，很可能就在一片骂声中停下来了。

　　5、本届证监会是历届中最勇敢大胆的，又是二板市场(其实是假二板，仅仅是深圳恢复发新股而已)；又是询价制(目前人们意见很大，完全违反三公原则)；现在又在没有充分酝酿之时，草率地要搞上一届政府不敢搞的全流通试点，真是令人惊愕不已。

　　6、股权分置问题要么由人大、党中央、国务院拍板，全面搞，让利于民，1—2年内完成。要么是在不断发上新股，不断搞市场化、国际化的乱哄哄之中，很痛苦地跌到净资产一带去，在“硬着陆”中完成全流通。而证监会至今没有在争取第一种前景中努力。这就是现实。

　　复旦大学教授 谢百三