破净队伍继续扩容

　　净资产是上市公司的价值所在。在投资人心目中，每股净资产犹如股票价格的马其诺防线。但随着股市持续低迷，马其诺防线也不再固若金汤，大批股票价格跌破每股净资产值，有人称此为“破净”现象。

　　据本报信息部统计，“破净”队伍继续扩容。截至昨日，深沪“破净”个股增加到111只，再创中国股市“破净”数量历史新高。这个数字已经超过3月30日上证指数(资讯 行 情 论坛)创下近六年来的新低时“破净”个股的数量，当时是107只；而去年“9.14”行情前，“破净”个股仅27只。“破净”股票占目前AB股总数的7%左右。

　　“破净”个股创历史新高

　　就统计结果看，“破净”股票主要集中在绩差股、受突发利空打击的高净资产个股和钢铁板块之中，这也是去年4月份大盘调整以来受灾最严重的板块。但值得注意的是，“破净”股也不乏业绩优异的公司，尤其是钢铁企业，“破净”板块中，每股收益居前的个股大多是钢铁股，如韶钢松山(资讯 行情 论坛)每股收益高达1.13元，新钢钒(资讯 行情 论坛)每股收益达0.63元。

　　客观地说，大批个股“破净”与前期大盘再次探底有着直接的关系。不过，在与“9.14”行情前大致相同的大盘点位，“破净”个股数量却创出历史新高，则反映出当前二元股价结构进一步加剧的大趋势。随着股价分化走势的加剧，可以断言，部分股票价格跌破净资产将成为中国股市的常态。

　　投资理念的变迁

　　大批股票“破净”，是否也反映了投资理念的变迁？

　　首都经济贸易大学教授庹国柱认为，股价往往不是由上市公司经营业绩来决定，它在更大的程度上由资金的供求关系来决定。目前股价纷纷跌破净资产值，表面上看，是内地股票市场的价格的一种回归，其实，仍然是近期供求关系的一种反映，股价依然会随着市场参与主体的行为波动，在这个意义上，净资产并不会成为一道防线。

　　越来越多的机构意识到，净资产只是一个静态的财务指标，并不能反映上市公司现在和未来实际经营状况，因此也就不能作为研判公司股价的底线。股市投资的本金或资产是逐利讲求回报的，虽然股价低于净资产，但如果没有好的回报的话，这样的股票还是不会得到投资者青睐的。　

　　中信基金管理公司研究部总监戴波就认为，每股净资产并不是股票理论上的价格底线，目前不少股票跌破净资产，既有市场低迷的原因，也有上市公司自身资产质量很差的原因。账面上的每股净资产水平并不能代表公司的现实价值，有些股票的净资产值甚至就来源于原先溢价部分，真正的净资产赢利能力有限。他表示，部分净资产盈利前景不明的公司出现股价跌破净资产完全在情理之中。有些公司如果将净资产清算成同批量的现金存放在银行，说不定收益率都要比这些净资产的盈利能力要强。

　　海外股市的家常便饭

　　也有人认为，中国股市是新兴市场，才会对“破净”现象大惊小怪，而在海外成熟市场，破净现象早已有之。

　　庹国柱表示，为了多角度地分析我国内地股票市场的系统性风险，可以参考一下世界发达国家和发展中国家、地区股票市场市净率。美国股市的市净率从1900至1998年间的历史平均值是0.7，小于1。大多数发展中国家、地区的市净率都是在1左右。从2003年世界主要市场的市净率的分布曲线可以看出，香港、美国、东京三个市场的大多数股票的市净率都分布在1左右，而我国内地股票市场的大部分股票的市净率分布在3左右，市净率大于7的股票也相当多。

　　日本股市在泡沫破裂后，其股市连续跌了11年，股票出现过大面积跌破净资产的现象，如2002年9月，东京证券交易所1505家上市公司中，就有854家公司股价“破净”，比例高达56.7%。

　　由于海外股市股价低于净资产值的现象长期存在，许多国际投资家认为，股价相当于净资产值40%左右时，即具备相当的投资价值。未来，中国股市是否也将重复境外股市曾经走过的道路，出现更多“破净”股？在国外，很多股票跌破净资产后也产生了较大的投资机会，中国股市是否也是这样呢？

　　中外不可同日而语

　　中信证券(资讯 行情 论坛)股份有限公司研究咨询部总经理徐钢认为，内地股市的股价跌破净值，与国外成熟股市的跌破净值意义完全不同。在国外股市上，一般是那些持续增长能力已基本丧失，预期未来现金流接近于零的股票，价格低于净资产值。所谓净资产是股价的防线，其理论意义是，纵然上市公司倒闭清盘，股票的财务账面价值就是其每股净资产，股东还是能收回这部分资产。所以，当股价大大低于净资产时，会引发大量的收购行为。但是，这在国内股市是不可能出现的。这是因为内地股市股权分置由来已久。股价无论处于什么状况，公司的大部分股票是无法流通的，也就不可能在流通市场上被恶意收购。

　　这种情形与封闭式基金的折价非常相象。由于封闭式基金不能像开放式基金那样赎回，持有这类基金的投资者不可能真正赎回每个基金单位所投资的相应股票，因此，大量的封闭式基金都处于折价状态。股权分置下的上市公司也一样，投资者不可能赎回每股股票相对应的净资产，实业投资者不可能实现真正的并购，净资产对股价的支撑作用，也就成了无源之水。

　　戴波则表示，在境外，跌破净资产值往往也会产生金融创新题材，比如说深高速(资讯 行情 论坛)曾经回购其部分H股，其原因有两个，一是公司存在着大量现金，二是H股股价长期低于净资产值，这样回购有助于减少股本，提升公司的每股收益。但是，A股公司尚不允许回购。因此，从这个角度来说，跌破净资产值的A股仅仅拥有静态投资价值，缺乏动态的投机价值。