券商如何应对附认股权证公司债

　　□本报记者 程林

　　附认股权证公司债如能推出，不仅将是我国资本市场金融产品的一大创新，也是借以解决我国股市痼疾的一种现实工具。

　　受中国证券业协会委托，国信证券综合研究所系统地研究了附认股权证公司债在我国 推出的可能性和券商应对策略。由国信证券杨宏亮最近进行的这项研究表明，附认股权证公司债作为一种独特性的产品，它的推出不仅将满足我国投融资的需要，而且将对资本市场产生深远的影响。

　　金融创新的先行者

　　附认股权证公司债，是指上市公司依据法定程序发行的公司债券，这类债券同时附有认股权证，是公司债券加上认股权证的组合产品。其中，认股权证是一种有价证券，其持有人享有在一定期间内，以约定价格和比例认购发行人流通股票的权利。

　　杨宏亮指出，从国外附认股权证公司债的发展历程来看，其在国际金融市场扮演着一个先行者和基础品种的角色。

　　据了解，在美国、日本、欧洲以及香港地区都有附认股权证公司债，其在交易所的出现往往早于其他衍生产品，它是各种权证产品的发端，它的发行同时催生了各种相关或相似的权证产品。

　　另外，由于附认股权证公司债所具有的阶段融资特点，比较适合新兴快速发展的市场，对于成熟市场来说，则是一种补充。

　　推进的现实性

　　杨宏亮表示，在我国现阶段推出附认股权证公司债，有利于其他金融创新产品的后续推出，它提供了高杠杆的投资工具，有利于培养投资者对新的金融产品的认知，为创新提供市场土壤。

　　杨宏亮认为，尽管附认股权证公司债对我国资本市场来说，是一种全新的金融产品，但作为混合型产品的一种，它的组成部分又是市场所熟悉的，另外，在法律上它也不存在障碍，因此，根据国外创新的经验，其在我国推出是可行的。

　　这主要有三个原因，第一，公司债券加上认股权证捆绑发行，将大大提高公司债券的吸引力，降低公司债券的发行成本，另外分离型公司附认股权证公司债券的推出，可以为上市公司建立股权激励机制提供有效手段，对上市公司较有吸引力；第二，通过分拆交易，附认股权证公司债带来两种完全不同的产品，可以满足不同投资者的偏好，完善了其市场流动性；第三、附认股权证公司债既可满足上市公司筹资需求，又能发挥市场对募集资金使用的监督作用，管理层有推进这种产品创新的动机与动力。

　　对券商风险控制提出挑战

　　由于附认股权证公司债的独特设计，使其具有很高的杠杆性，而且价格涨跌跟随标的股票价格易于被操纵，一旦推行，对我国资本市场监管将带来很大冲击，而对券商的影响更是全方位的。

　　杨宏亮表示，由于附认股权证公司债的高杠杆性特点，对券商来说意味着将来在自营或者委托理财上，必然要面对所谓的含股票选择权的投资组合，如果不能建立相应的健全的整体风险管理系统，那么市场风险将被加大。

　　附认股权证公司债如果推出，对券商具有革命性的意义，但对风险管理、投资组合构建、承销定价、投资策略几个方面也提出了挑战，显然，谁在新创新品种中取得优势，谁就将在未来的市场上占据主动地位。