从国有股减持到股权分置 利空如何变利好

　　本报记者 张晓峰

　　昨天，中国证监会负责人在答记者问时，谈到要进一步抓紧落实“国九条”，解决股权分置问题已经具备启动试点条件。备受市场各方关注和预期的股权分置问题终于得到了管理层的明确表态。受此消息影响，沪深两市分别大涨28点和60点，共计成交188亿元，投资热情被再度有效激发。这种解决股权分置问题引发的强劲反弹，与过去闻“减持”而大跌的 市场反应形成了极其鲜明的对比。人们不禁要问：昔日的利空怎么演变成了利好了呢？

　　定价估值是核心

　　过去市场闻“减持”而色变，主要是因为当时市场的高价减持。由于历史原因，非流通股的成本一般相当低，而二级市场上投资者是按市场价进行投资，所以高价减持使流通股东和非流通股东形成相当的不公平，并且一旦非流通股进行流通，非流通股东由于持仓成本过低，肯定会大举抛售手中的股票，造成公司二级市场上股价的暴跌。

　　而现在的股权分置的方案已基本成熟，不论是含权全流通，或是缩股全流通，以及对市场投资者进行补偿全流通等一系列市场流传较多的股权分置解决方案，这些方案均考虑到了市场投资者的利益，管理层也一再提出解决该方案一定会考虑到投资者的利益，所以，在这种市场情况下，股权分置解决方案肯定会对市场投资者构成一定的利好。

　　另外，在刚开始提出非流通股进行流通时，市场平均股价过高，存在大量的泡沫，一旦非流通股进行上市流通，当时的市场资金将不能够维持过高的股价。而目前由于市场已经经历了长达几年的持续下挫，股价出现了大幅回归，我国市场的市净率已经低于一些发达国家的成熟股市，出现了许多具有较大投资价值的个股，这为最终解决股权分置问题营造了良好的市场环境。

　　投资者利益保护是根本

　　长期以来，保护公众投资者的合法权益没有得到充分的认识。2004年“国九条”特别提到“要尊重市场规律，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。这实际上为股权分置问题的解决定下了一个大的方向。

　　由于对资本市场的认识有一个过程，支持市场运行的投资理念和资金结构也在变化之中，以往在投机思维和散户作为市场投资主体的情况下，任何关于股权分置问题的看法，都会导致市场的巨幅波动。而经过几年的发展，以基金、社保、保险资金和QFII等为主的机构投资者占据了市场投资主体的地位，价值投资理念深入人心，这为解决股权分置问题创造了良好的外部条件。

　　在大的方向指引下，市场环境的日益成熟，各方认识基本达成一致，从“国有股减持”，到“全流通”，再到“股权分置”已经是水到渠成，是认识的升华，是智慧的结晶。

　　稳定健康发展是愿望

　　股权分置以及由此而来的全流通问题，始终困扰着股市的正常运转。

　　2001年6月份国有股减持办法出台后，先有黔轮胎(资讯 行情 论坛)和中国嘉陵(资讯 行情 论坛)国有股减持试点的失败，后有吉林敖东(资讯 行情 论坛)和银鸽投资(资讯 行情 论坛)减持试点搁置，而与此对应的是，国有股减持引发的全流通问题造成了市场从2245点开始踏上了长达四年多的漫漫熊途，上证指数(资讯 行情 论坛)付出900多点的下跌代价，市场信心遭到前所未有的打击。

　　2002年6月24日，国务院决定停止国内证券市场减持国有股，市场应声出现了井喷型的“6·２4行情”。虽然国有股减持问题表面上搁置下来，但流通股投资者却发现这是一个拿得起却放不下的问题，市场经过短暂的上行后，很快重归平静，再回跌途。虽然市场随后出现过几次反弹，但在股权分置问题的制约下，沪指最终跌出了6年来的新低。

　　2005年4月1日，在股权分置试点和平准基金即将推出等利好传闻刺激下，市场再显井喷行情。

　　无论是过去的“6·２4行情”，还是现在的“4·１行情”，其实都是投资者一种希望股市健康发展的折射。

　　总之，从昔日闻“减持”而大跌到今日的解决股权分置成利好，反映的是一种理性与成熟，是各方参与主体都希望看到市场稳定健康发展的愿望。