汽车企业谋海外上市 A股市场忧心忡忡

　　面对国内汽车企业近期掀起的海外上市浪潮，人们心中不禁涌起无数个疑问：国内汽车企业缘何钟情于海外上市？正当国内车市和股市处于双低迷、香港股市内地汽车股价也一路下跌之时，选择海外上市于汽车企业而言是否真是最佳时机？海外上市的举动又是否会对国内A股市场中的汽车股产生冲击？

　　2月中旬，媒体又爆新闻：长安属下的长安民生物流今年5月将在香港联交所主板上市 。业内人士认为，此举极有可能是长安集团为海外整体上市探路。

　　国内企业赴海外上市，这在如今早已不是什么新鲜事儿。然而最近一两年各大汽车企业也纷纷排出海外上市的计划，却不能不说是我国汽车业内的一个新景象。无论是旧有的三大汽车集团上汽、一汽和东风，还是声势咄咄逼人的后起之秀长安和北汽，乃至实力并不算强大的中兴、江铃等企业，都各自雄心勃勃地加入到海外上市的队列之中。由前两年的比拼新品，到去年的跟风扩产和轮番降价，再到而今的纷纷海外上市，在我国汽车业内，似乎很多举动都是因为一拥而上所形成的震撼气势而夺得媒体和世人的格外关注。面对国内汽车企业的这股海外上市浪潮，人们心中不禁涌起无数个疑问：无论从技术、资金、规模等方面，还是从品牌影响力、管理的先进性等方面来看，我国汽车企业都尚属羸弱，那么他们又为何会如此无怨无悔地钟情于海外上市？更何况2004年可谓是我国汽车行业的一个转折点，经历了2002、2003两年井喷增长的车市，在这一年里却突然被猛踩了刹车，不仅增长速度开始大大放缓，而且也开始出现亏损企业。在这种时候来选择海外上市，于汽车企业而言是否真是最好的时机？况且就算能够成功实现海外上市，汽车企业又将如何平衡海外与国内两个股市之间的关系？这些都成为媒体和业内人士苦苦探索的问题。

　　海外上市成为融资捷径

　　虽然我国汽车行业在去年遭受了意想不到的销售寒流，增长速度急速放缓，汽车企业的利润也被大大压缩。然而，15%的增长速度依然令中国可以在全球汽车市场上傲视群雄。各外国汽车厂商更是将中国当成一块大有嚼头的必争之地，纷纷注资增产，加快圈地布阵，以尽快实现汽车企业的规模效应。而我国新出台的汽车产业政策对汽车企业的资本量和市场准入也有了更高的要求，鼓励和支持大的汽车集团进行行业整合，以尽快使企业做大做强。整个国内汽车市场已经硝烟弥漫，一场弱肉强食的战争即将打响。

　　为了能够在激烈的战争中生存下来，我国汽车企业正紧张备战，做强做大无疑成为各汽车企业的共同愿望。此时此刻，资金必然成为汽车企业首当其冲的“生存法宝”。而对于合资汽车企业中的中方来说，他们所承受的资金压力可能要比独资企业更多上一重。

　　“国际汽车巨头纷纷提出未来几年在中国增资扩产的计划，资金规模动辄超过10亿美元。如果不能与外方同比例追加投资，中方在合资公司中的股权将下降。”一业内人士这么分析。

　　由于国家规定合资企业的股比必须达到50%：50%，为了跟上外方大步流星的增资步伐，满足外方强烈的增资需求，中方企业必须尽快解决企业发展中所急需的巨大资金缺口。特别是承担着国家整合汽车业重任、同时与多个外方厂商有着合资关系的三大汽车集团，对于资金的这种渴求恐怕会显得尤为急迫。

　　而与三大汽车集团相比，紧随其后的长安和北汽等企业的担子也不轻。

　　“中国当局已明确表示，北京汽车和长安汽车(资讯 行情 论坛)等汽车制造商需要参与整合，否则它们就要冒被更大汽车集团整合的风险。”一位香港的投资银行家如是说。

　　为了不被更大的汽车集团吞并，北汽和长安等企业也迫切需要尽快为企业筹措到更多的资金。可以说，在汽车价格下降、利润普遍摊薄的同时，各汽车厂商都不同程度地面临着因扩张而引发的资金困难。目前，让汽车集团完全靠现金收购来进行产业重组显然满足不了巨额的资金需求。与此同时，国家为了防止经济过热实行信贷缩紧政策，在这种背景下，只有上市才是企业解决资金难题的灵丹妙药。

　　上市融资无非有两种渠道，一是在国内上市，另一种便是赴海外上市。对于国内汽车企业而言，在国内本土上市可能会占尽得天独厚的优势。然而事实却非如此。

　　从市场情况来看，国内A股上市目前并不适合汽车制造业这样的大型企业。因为国内证券市场已经持续低迷了五年多。特别是今年新年开市第一天，上证综指便轻松击穿1259低点，并创下5年来的新低1238点，这在我国证券史上前所未有。随后的两个交易日，上证综指分别以1235点和1234点连续刷新低点纪录。

　　“市场中人犹如惊弓之鸟。”有媒体这么形容。

　　受大盘影响，汽车板块也整体低迷，上海汽车(资讯 行情 论坛)和长安汽车等汽车股的股价一路下滑，连创历史新低，跌幅巨大，汽车板块的龙头——上海汽车的跌幅已超过40%，甚至遭遇了基金抛售的危机。

　　不仅如此，在另一方面，国内上市的时间成本较大也是让不少企业却步的一个要素。根据证监会的规定，企业要想在内地上市，一般需要2-3年才能完成，最快也至少要花一年半的时间。据了解，内地具备上市条件的企业大约有上万家，但目前在内地A股市场上市的只有凤毛麟角。业内人士称，目前在内地证券市场排队拟上市的公司就有近2000家。按照这个速度运作下去，要想实现在国内上市还不知要等到猴年马月。而目前市场的低迷更加大了上市的难度，上市的希望更让人感到渺茫。

　　虽然目前政府出台了许多政策以图扭转国内股市的低迷颓势，但是收效甚微。而其中停止内地市场新股上市以及发行制度的改革，却反而使国内股市变得愈加扑朔迷离。这不仅会给拟在国内上市的企业增加上市成本，也给拟上市公司平添了不少变数。

　　但是，如果在海外上市的话，形势就要明朗得多。海外上市不仅效率高，一般上市只需要半年到一年。而且政策也相对要宽松，是宽进严出，事后监管。更重要的是，目前监管部门对内地企业到海外上市的规则放松，为内地企业赴海外上市创造了条件。与此同时，海外证券市场也开始频频向内地企业招手。据悉，目前有不少海外交易所及上市中介机构都在内地设有办事处，通过直接与内地企业打交道，来帮助企业分析海外资本市场上市的可行性，解决企业海外上市所遇到的法律、融资方式、上市方案等障碍。这对一直在内地市场等待上市的企业来说具有相当大的诱惑力。

　　“如果国内企业能够在海外上市成功，这对汽车企业来说，肯定是一件好事。”中国社科院工经所市场与投资研究室主任曹建海在接受《中国科技财富》记者采访时说。

　　因为海外上市不仅可以为企业筹措大量资金，而且可以解决企业很多深层次的问题。它可以促使国内企业与国际接轨，使投资主体多元化，促进企业的管理创新、技术创新等，更能满足企业发展的需要。同时，通过海外上市还能够树立公司的国际形象，提高公司的全球知名度，有助于国内企业在全球范围内争夺市场、原材料、资本、技术等生产要素。这是一家在A股市场上市的企业不可能得到的。

　　“企业成功实现海外上市必将促进我国汽车业并购重组的进程，会打造出几家我国汽车业的航母。一些企业将会被吞并或淘汰，而一些大的企业集团则将会茁壮成长。这对我国汽车业的发展也将会有好处。”曹建海说。

　　时机是否成熟

　　然而海外上市的前路却是荆棘密布。

　　就在众多汽车企业雄心勃勃地为海外上市大张旗鼓之时，业内却屡屡传来令人沮丧的消息。先是去年下半年东风在向香港联交所递交整体上市申请时，融资额由最初所定的7.5亿美元至10亿美元缩水为4.5亿美元至6亿美元。紧接着，去年年底，东风又不得不紧急叫停了其紧锣密鼓的海外上市计划，东风原本期望去年年底能实现在香港上市。再接着是今年的1月中旬，英国《金融时报》又爆出上汽上市规模将减少一半的消息。该报道称，上汽的融资规模从20亿美元缩减为10亿美元。有业内人士称，上汽最早确定的融资规模却是55亿美元。

　　东风和上汽的海外上市之路遇堵，主要源于去年我国车市的低迷和企业效益的降低。

　　我国汽车行业在经历了连续四年的高速增长后，在去年急速进入了一个增速平缓的调整期。由于国内车市整体低迷，盲目制定了较高产销计划的汽车厂家不得不通过激烈的价格战来抢夺市场份额，消化高企的库存。然而产品在降价的同时，原材料却反而在不断上涨，汽车的销售增幅依然缓慢，难现昔日风光。这些因素综合在一起，使得企业的盈利能力急剧下滑，甚至开始出现亏损企业。据国家统计局的统计显示，去年前11个月，汽车整车制造业利润同比下降了20.5%。

　　受大市影响，在香港上市的内地汽车概念股的股价近期纷纷创下历史低位。就在东风宣告暂停上市计划前不久，有研究报告显示，在香港上市的华晨汽车股价跌幅达64.7%，长城汽车下滑了58.6%，广州骏威下跌了32.1%，庆铃汽车下跌30.1%。这说明伴随着国内车市走向低迷，国际投资者对于我国汽车公司的未来状况持非常谨慎的态度。

　　“近几年，汽车市场不会很乐观，2005年的价格战仍然在市场上盛行，这会进一步降低汽车企业的利润。2006年的市场会趋于稳定，届时，汽车企业的投资潜力才会再次显示出来，一些具备成长性的投资项目，到时应该会吸引海外投资者的关注。”高盛亚洲投行的一位分析人士说，“因而，选择何时在海外上市是汽车企业集团遇到的一个难题。”

　　“在现有的市场环境下，东风汽车(资讯 行情 论坛)暂停上市不失为明智之举。”一位业内人士这么评价。

　　而对于上汽的海外上市，一位基金经理也非常鲜明地亮出了自己的反对牌：“我们并不是简单地一味否定，而是认为上汽海外整体上市时机不成熟，现在赴海外上市不是上汽的最佳选择。”

　　一般来说，上市需要几个重要的因素：资本市场的表现、公司业绩的表现以及投资者的偏好。不少专家认为，以现在的市场状况以及中国汽车股在海外市场的表现，我国汽车企业上市的时机不好。万一上市失败，将使企业承受巨大的市场压力和非市场因素带来的风险。

　　“汽车市场的连续降价导致企业利润率不断下降，这些因素正侵蚀着汽车公司的市场价值。这种时候海外上市，企业的真正价值很难体现。”国泰君安的分析师张欣说。

　　中信证券(资讯 行情 论坛)公司研究员李春波也认为，中国汽车企业赴海外上市，最大的卖点就是非充分竞争条件下国内高速增长的汽车市场。但从目前情况看，一方面竞争日益加剧，另一方面市场却在萎缩，国内汽车赴海外上市的核心卖点开始丧失，在这一情况下，国内汽车企业很难获得国外投资者充分认同。

　　瑞银华宝一位研究人士则表示，从已经赴海外上市的中国企业来看，能够获得较为合理估值的企业一般都具有垄断特征。国外投资者最为看中中国企业能否在垄断条件下获得超额利润。一旦这种超额利润不在了，其投资价值就会被大打折扣。

　　除此以外，中国企业在海外股市因连连爆出的丑闻和缺陷而遭受毁誉。例如去年3月，上市仅三个月的中国人寿因母公司涉嫌会计违规行为在美国遭遇股民集体诉讼。10月，又发生了“中航油事件”。中国航油集团母公司不仅刻意隐瞒下属新加坡控股子公司的巨额亏损事实，还通过减持股份所得来弥补帐面亏损黑洞，给海外投资者带来了难以估量的损失。这些事件不仅加重了国际投资者对中国企业股的忧虑，同时也会对今后我国企业的海外上市造成不利影响。这种负面影响自然也会波及到准备赴海外上市的汽车企业。

　　另外，我国汽车业自主品牌的缺失和企业国际化程度的低下也会影响到其海外上市的进程。据了解，我国汽车业的国际业务主要集中在非洲、拉美和独联体等国家和地区。在全球汽车行业的主流市场，如美国、欧洲等地却始终没有取得突破。我国汽车企业的国际竞争力和国际影响力都还很弱。这些也会影响到国外投资者对我国汽车企业的认可。

　　因此，不少专家对近期汽车企业的海外上市举动并不看好，甚至有人提出：“对于大多数国内汽车巨头而言，现在需要做的已经不是放缓海外上市计划，而是取消！”

　　但也有专家认为，目前我国的汽车企业，有条件的都要争取海外上市。因为在海外上市成功的话，不仅可以融到一笔资金，解决企业经营战略中的资金难题，而且也可以客观地提高国外投资者对国内汽车企业的认知度。汽车企业越是不走出去的话，就越是难以让国外投资者来了解和认可我们。

　　一位跟踪分析上汽多年的股市业内人士说：“东风、长安、北汽等，或许可以等待一个恰当的时机进行海外上市，但对上汽而言，已经没有时间等待车市回暖了。不上市，就无法应对合资方通用和大众不断增加的增资扩股要求，就无法保证中方50%的股权底线，也无法得到足够资金来发展和实现上汽集团的三大战略目标。”所以海外上市对于上汽集团而言，已成为迫不得已的选择。

　　对于时机是否成熟的争论，国有资产监督管理委员会研究中心主任王忠明博士则有自己的一套独特见解：“任何时机不可能对所有企业都是‘时机’。对一些企业是时机，可能对另外一些企业就不是时机。所以重要的在于企业自身能不能恰当地把握好自己，与企业自身发展的特定阶段、成熟度结合好。这就要看企业有多大的实力来吸引投资者的注意力，让他们的眼球围绕你的汽车轮子转。”

　　对A股的冲击

　　“集团的优质资产走了，海外上市后A股的战略地位没了。公司怎么定位？以后拿什么发展？我很迷惘。”一位汽车行业上市公司的负责人对记者说，言语中透着无奈。

　　面对我国汽车企业日渐汹涌的海外上市潮，整个国内A股市场忧心忡忡。

　　据了解，由于历史因素，除一汽集团以外，其他汽车集团在A股上市时都没有把公司的核心整车业务资产装进上市公司。例如，上汽集团上市资产以零部件为主，东风汽车集团的上市公司仅涉及了汽车零部件、销售和技术研发等，即使包含整车项目，也只有货车。这就为国内汽车企业的海外上市提供了更大的空间，同时也存在着国内优质资产流向海外的隐患。

　　而国内汽车企业赴海外上市的决心使国内A股市场的这团愁云变得愈为凝重。为了博得海外市场苛刻的投资者们的青睐，国内汽车企业必将拿出集团中最有价值的部分。这从上汽和东风的改制方案中就可以窥出一二。

　　去年12月30日，上海汽车集团股份有限公司正式挂牌。该股份公司不仅取代上汽集团成为A股上海汽车的控股股东，而且也成为上汽集团海外上市的主体。有资料显示，新成立的上汽集团股份公司包含了上汽集团整车生产、零部件制造、自主品牌开发和汽车服务与贸易四大核心资产，拥有资产总计396 亿元。前期留给市场悬疑的上海大众、上海通用这两个合资公司都被纳入到了新的股份公司之中，A 股上市公司上海汽车也将在上汽集团股份这一新的平台进行运作。这种层级架构中，海外上市无疑成为“最优解”。而对上汽集团全年利润贡献近70%的上海大众和上海通用也将成为主要“卖点”。

　　上汽的改制公告一出台，国内A股市场上海汽车的股票大跌。虽然有受车市低迷的影响，但从中也可以看出，国内投资者对他的海外上市表现得并不友好。

　　东风的做法与上汽基本相同。东风为香港上市所选取的资本不但是合资公司所包含的部分，同时也是经营状况和资本结构最为优秀的部分。

　　在东风停止海外上市前，东风上市的主体已基本确定为东风有限的商用车部分。其中包含东风柳汽、东风杭州汽车有限公司以及东风在上海的部分资本项目。此外，东风有限商用车公司总部的十堰商用车资产也将被纳入上市范畴，而这些资产基本包括了目前东风有限商用车公司的大部分资产。

　　“为满足境外资本市场对上市公司的要求，东风不但是倾其所有，而且还将‘传家宝’全盘端出，所选择的上市资本大多运营状况良好。”一位业内人士如是点评。

　　据了解，东风柳汽是目前东风商用车最有价值的一块，也是最具市场知名度的企业。主要产品为风行MPV。在今年整体汽车业增长下滑的情况下，风行取得了不俗的成绩，产销均位居MPV车型的第三位。

　　东风杭州汽车有限公司则是主要生产客车和客车底盘、年生产能力达3万辆的厂家，在国内同行中相当有实力。其中大客及客车底盘市场占有率达26.32%，居同行业第一位，中客及客车底盘市场占有率达14.62%，为国内同行业第2位，并为全国80余家主要客车厂进行配套。

　　由此可见，国内A股市场对企业优质资产流失的担忧不无道理。一旦我国的汽车企业成功登陆海外市场，那么海外市场与国内A股市场，二者在企业的战略地位孰轻孰重就不言而喻了。

　　“伴随着企业战略的调整，A股上市公司地位的淡化，缺少成长空间支撑的A股公司今后很可能面临的是停滞、萎缩、甚至被边缘化的命运。”A股将成“弃儿”的言论开始在业内弥漫，整个业内人心惶惶。

　　业内人士普遍认为，轿车市场现在如此低迷，集团出海又带走了这些指标股的成长远景。以后A股的轿车板块估计不太可能成为行业代表，边缘化是很现实的问题。如果我国大的有实力的优质国有企业都在境外资本市场上市的话，国内A股市场的质量就无法提高。

　　但也有专家提出了与此不同的观点。持这种观点的人认为，企业永远是以自己的利益为最终利益的，企业必须要考虑适合自身发展的因素和条件。国内A股不景气，大企业必然会考虑去海外上市，作为企业行为，这无可厚非。

　　中国社科院金融所的一位研究员也表示，大量的优质内地企业到海外上市，虽然会对内地股市造成很大的影响。但是，这种影响并非是利弊互易的零和博弈。而应该是带动内地股市走出困境的最好机会。只要政府对这种上市资源的竞争不介入太多，它就会走向良性发展，并带动国内A股市场向成熟的市场看齐，并做出相应改进。

　　“内地市场根本就不必担心好的企业到海外上市后留下差的在内地，而是在于上市公司在市场买卖的价格高低，投资者如何能够获得利益。如果以此为核心，内地市场的发展也就自然而然了。”该研究员这样解释。