新股发行面临两难困境

　　“暂停新股发行的几个月里，市场并没有停止下跌，所以扩容并不是市场下跌的最主要原因；继续停发新股，由于没有新鲜血液，市场就会由死水一潭变成臭水一潭；只有通过引入大盘蓝筹股，才有可能吸引增量资金入场，市场才会变成一潭活水。”这是日前一位权威人士谈及市场扩容时的一番独特论述。　

　　这一观点尽管不会被所有市场人士所认同，但的确从一个角度道出了眼下扩容所面临 的两难处境：从短期看，如果没有配套措施，加大扩容力度市场振荡在所难免；但从长期看，如果过于限制新股发行，大批大盘蓝筹股资源将进一步流失到海外市场，国内的长期资金也将陆续转战海外市场，资本市场外包将成为不争的事实，国内市场将更没有希望。　

　　如何破解这一两难困境？市场各方在接受记者采访时强调，有关方面必须做好三项安排：一、充分考虑市场的弱市特征，控制好发行节奏，尽量引入优质大盘蓝筹股；二、注意发行方式的选择，尽量减少对现有市场的冲击；三、加大股市存量问题的解决力度，启动制度变革，进一步放宽各种资金的入市渠道，以对冲扩容的压力，并进而与优质蓝筹股的入市共同形成振兴市场的合力。　

　　市场不惧优质股　

　　对于优质大盘蓝筹股的发行，权威人士强调有三大好处：一是有利于调整上市公司结构。只有这样市场才能真正稳定，才能避免好的时候鸡犬升天、不好的时候玉石俱焚的状态。二是有利于把优质上市公司留在国内，使投资者能分享企业经营成果。三是有利于新增资金入市。现在，一方面大量资金不愿进场，一方面每只股票发行的中签率都是万分之几、千分之一以下。这是非常值得考虑的现象。这位人士认为，增量资金进场入市，要靠市场本身来吸引，要靠优质的上市公司来吸引，而不是靠什么行政命令，现在事实上也做不到这一点。

　　新成立的新世纪基金总经理孙枝来表示，“我们不认为所谓发行节奏是一个大问题，带给市场机会的是发行有价值的上市公司股票。”他认为，“新股扩容可能是市场短期下跌的原因，但如果没有出现比现有上市公司更值得投资的对象，或者即将发行的股票比现在还要差，则扩容会成为一个长期下跌的原因。”

　　中再保险资产管理公司负责投资的秦先生分析，“对于新股扩容，现在二级市场手中没有多少筹码的人是挺欢迎的，二级市场筹码很多的人就比较恐慌。因为同类公司发行新股肯定比老股价格低，短期的抽血效应带动老股的下跌。比如神华，规模很大，手里拿有一堆煤炭股的人就很恐慌。”　

　　华安基金投资总监王国卫则表示，“从可选择的投资品种看，肯定是希望有更多好的股票。以前在市场还不太好的时候，不好的股票我们也不愿意买，现在更不会因为我们已经参与这个市场就否定新股发行。”他解释道，“抽血效应虽然存在，但基金自身始终是动态调整的，不可能是拿着一个股票一成不变。现在大家既反对新股发行，又唯恐买不到，这是一个很奇怪的悖论。”

　　华宝信托董秘任志强对于优质蓝筹股发行也比较认同，但他同时强调，一定要把握好发行节奏，当前市场这么弱，不注意节奏，好事就会成为坏事。　

　　作为最活跃的合格境外机构投资者(QFII)之一，瑞银证券亚洲有限公司执行董事袁淑琴说，市场下跌的原因不是发行新股，而是大家不了解整个市场现在的方向。把更多好公司放在上市公司里，可以把A股的总盘子变得更有质量；而好的公司股价比较稳定，抗波动的能力更强，“我们需要更多好的上市公司，让整个市场的波动减小，从而吸引合理的投资者去持有。不要把新股发行、股票供应增加带来的市场短期性波动看得太重，要从更长远去看。”　

　　统计数字显示，一季度证券市场融资额已创6年来新低。专家强调，在新股停发的同时，很多优秀大型蓝筹企业在海外上市。作为国家重要战略资源的优质上市公司，这两年由于各种原因很多都出去了。去年中石油全年利润1000多亿，中移动600多亿，1380多家A股上市公司的利润总和也不及这两家。但是国内投资者买不到这两家公司的股票，除了大股东，利润全让海外流通股东拿走了。　

　　还有一个最新的统计数据：H股与红筹股目前的总流通市值是1.9万亿元，而A股总流通市值却不到1.2万亿元，从这一项指标上看，市场主体已经不在A股市场。这也是一个值得关注的问题。　

　　制度变革呼应新股发行

　　从长期来看，大盘蓝筹股的发行对于A股市场是有利的。但是，对于目前A股的持有者们来说又有一个很大的顾虑：在不断引入大盘蓝筹股的过程中，管理层是想通过扩大增量来改变市场结构，重建一个新市场，由此会不会放弃对原有存量市场问题的解决。　

　　“应该有所兼顾，如果一边倒不仅违背了市场的‘三公’原则，也对投资者预期产生不良影响；而且现在存量那么大，不可能、也不应该完全弃之不管。”一位接受采访的市场人士强调。　

　　华安基金王国卫认为，“放弃存量”这个提法肯定是片面的。温总理在“两会”记者招待会上向全国人民作出了承诺，政府还是会想办法解决问题的。“从历史看，在解决价格双轨制、汇率并轨、税收改革这些事关全局性的问题上，中央政府都是很有智慧的；其次，存量问题的核心是解决投资人的回报问题，以及市场应该向投资者提供什么样的机会。抓住了回报这个问题，很多问题是可以找到解决办法的。”　

　　在记者的采访过程中，机构投资者一致建议，在引入大盘蓝筹股的同时，管理层应该作出一系列制度性安排，对现存的市场进行结构性调整。　

　　上市公司本身的结构调整是一个重大课题。在现有的1380多家上市公司中，有1165家是在额度审批制度下由地方政府推荐上市的，只有210多家是在核准制下上市的。总的来说，这215家公司的质量要远远高于1380家的水平。总体来说，现在小公司居多，非常分散，许多公司都是部分改制，有很多问题。对于这一问题只有着眼于存量调整。如武钢、宝钢的整体上市就是一种重要模式，通过对存量公司进行一些结构调整，在1380家上市公司中造就一批大盘蓝筹股。　

　　增量与存量问题同时着手，在积极发行大盘蓝筹股改善上市公司结构的同时，启动制度变革，二者相互呼应，形成共振，或许是走出眼下新股发行两难困境的唯一出路。　　　　中证