股指统一非面子工程 不宜立即推指数期货

　　乔新生 责任编辑 宋威

　　中国股市首个覆盖两大市场的统一指数———沪深300(资讯 行情 论坛)指数4月8日正式发布。亮相首日，沪深300指数一路震荡走高，收盘上涨1.9%。两市90%以上个股上涨。这是我国首次推出的反映沪深两大市场整体走势的指数，也使国内的A股市场从区域分割走向合并统一。上证所表示，在推出指数的基础上，市场还会推出以沪深300指数为跟踪目标的指 数基金产品，这将为中小投资者提供分散化投资的通道，也扩大了市场中机构投资者的阵容。

　　沪深300指数推出之后，各界褒贬不一。有观点认为，沪深300指数对于市场的指导意义并不大。如果在该指数推出后，只有其成分股在上涨，而其他股票仍处于下跌状态，那么这个指数甚至会误导投资者的投资行为。

　　更有观点认为，在股市如此低迷的情况下，管理层该做的事情有很多，比如提高上市公司质量、上市公司诚信建设、股权分置等等，而不应该把功夫用在指数编制上：一会儿上证50(资讯 行情 论坛)，一会儿上证180(资讯 行情 论坛)，一会儿又是深证100(资讯 行情 论坛)……纯粹是指数游戏，救不了股市。

　　统一股指的作用

　　股票指数的统一工作，并不是“面子工程”。当前我国股票市场处于低迷状态，沪市的股票指数长期徘徊在1200点左右，已经不能完全反映上市公司的基本状况和国家的整体经济走势。之所以会出现如此严重的问题，除了我国沪深两地证券交易所指数本身存在问题之外，还与上市公司内部的结构矛盾有直接关系。上市公司内部大股东控制现象十分严重，不少中小投资者在遭受重大经济损失之后，已经对上市公司失去了信心。尽管有少数上市公司的股东通过炒作，希望拉升股票价格，但由于整个证券交易市场缺乏人气，所以，上市公司大股东设下的陷阱难以诱到“猎物”。在交易量不大的情况下，反映证券市场股票走势的股票指数当然不会有大的起色。

　　解决中国证券市场上存在的问题，当然不能人为地拉升股票价格，更不能像前几年那样，通过政府的出面干预，繁荣股票市场。除了依靠市场规律，提高上市公司的整体素质，改善股票市场结构之外，还必须另辟蹊径，通过改变股票市场的评价体系，发展中国的股票市场。

　　沪深两地股票指数的统一，具有以下五个作用：首先，可以通过建立科学的评价体系，准确反映沪深两地股票市场的基本状况；其次，可以重新选择具有代表性的上市公司股票，纳入到统一股票指数中，对中国的股票市场发展起到示范作用；第三，可以通过改变当前的评价标准，挽回证券投资者的信心；第四，可以为建立股票指数期货期权市场打下良好的基础；第五，可以通过做空交易，繁荣中国的证券市场。

　　不宜立即推出指数期货期权商品

　　值得注意的是，此前市场对该指数抱有一个更大的期待———成为股指期货的标的物；有了统一两市的指数产品后，也就是向推出股指期货迈出了坚实一步。

　　在单向度的股票市场中，“买涨不买跌”成为投资者的基本心理状态。当股票市场持续下跌的时候，投资者宁愿持币观望，也不愿意进场交易。建立了股指期货期权市场之后，投资者可以通过购买股指期货期权商品，在市场下跌的情况下获得投机利润。所以，建立股指期货期权市场对活跃中国的证券市场具有非常重大的意义。

　　打一个简单的比方，假如投资者购买了指数期货期权商品，那么他就拥有了在某个特定的时间段内购买某种股票的权利，这种期货期权交易实际上是一种发现价格、套利保值的交易。如果投资者看中上市公司的股票，那么，他就会通过购买指数期货期权，在指数上涨或下跌的情况下，通过买进或者卖出，实现获利的目的。

　　指数交易是在资本市场上出现的一种金融衍生交易。指数交易需要更广阔的视野，需要对证券交易所所有的上市公司特别是纳入到指数范围内的上市公司有整体的了解。股票指数交易可以大体上反映上市公司的整体情况，从而间接反映出一个国家经济的整体情况。

　　股市经历了多年熊市之后，投资者都非常看好具有避险功能的做空机制，从而实现在股市下跌时也能获利的期望。此外，国内股市一旦引入股指期货及相应的做空机制，将吸引更多资金入市，并有助于券商改善经营环境、减少经营风险。但指数期货期权交易具有更大的投机性，在缺乏证券市场管理经验的情况下，如果盲目地引进指数期货期权交易，可能会对中国的证券市场发展产生非常不利的影响。但是，就像没有投资就没有证券市场一样，没有投机，就不可能有指数期货期权市场。指数期货期权市场的两面性决定了我们必须在利用这一交易方式时，最大限度地规避风险，保护上市公司和上市公司的投资者。

　　从目前中国的股票市场走势来看，股票指数统一仅仅具有重振股市，吸引人气的作用。如果在统一股票指数之后，立即推出指数期货期权商品，那么对于中小投资者来说，可能将会面临灭顶之灾。在一个十分不健康的股票市场，允许乃至鼓励做空交易可能会最终损害中小投资者的利益。这是决策者必须认真考虑的问题。

　　上海证券交易所与深圳证券交易所上市公司先天不良，同股不同权的现象难以解决。按照笔者的设想，可以暂时冻结上市，上海证券交易所与深圳证券交易所股票指数统一之后，可以作为过渡时期的体制安排，通过市场化手段逐渐地消化吸收所有的问题。决策部门应当将重心放在规范化的股票交易所中。

　　有些学者希望通过重新划分上海证券交易所与深圳证券交易所的功能，重振两个证券交易市场。甚至有学者明确指出，深圳证券交易所应当改为中国的NASDAQ，而上海证券交易所则应当成为标准的、正统的证券交易机构。不过在我看来，在上市公司整体素质不高的情况下，这样的体制安排价值不大。因为对于那些投资者来说，再没有比对上市公司缺乏信任更重要的了。中国的股票市场必须另起炉灶。

　　(作者为中南财经政法大学教授)