指数牛市不是美丽的童话 新股走软拉指数后腿

　　酝酿7年之久的深沪股市统一指数——沪深300(资讯 行情 论坛)指数终于在上周五开盘，并成功收复千点大关。管理层在转折之年，毅然推出股指期货的先头部队——统一指数，给市场带来新的憧憬：大盘由熊转牛的拐点是不是到来了？

　　统一指数下跌空间有多大

　　自从2001年6月以来，沪综指的跌声一片，让投资者欲将新桃换旧符，期待统一指数能取代沪综指。因为沪综指不但不能覆盖深沪两市的上市公司，还可能在A股结构调整过程中继续沉沦。

　　其实，沪综指也曾有过花样年华：1990年12月19日以96.05点开盘，2001年6月14日最高涨至2245.43点，11年间最多涨了21倍。但是，那一波大行情只是人为制造的大泡沫，于是，A股市场开始了漫长的价值回归，至今年3月31日一度跌至1162.03点。

　　沪综指跌到头了吗？基金经理们大多认为股价结构调整还将深化，众多股价仍被高估的绩差股，将拖累沪综指进一步下行。

　　但是，综指走弱并不意味着成指疲软。沪深300指数样本股约占两市上市公司总数的四分之一，但创造的净利润却占两市净利润总额的83.55%。其市盈率约为19倍，抗跌能力明显强过市盈率超过23倍的沪综指。

　　按照招商证券的分析，目前A股市场蓝筹公司的定价水平已经与国际市场完全相当，但在A＋H发行的冲击面前，H股或香港市场的定价水平更可能成为A股市场的参考。而目前两地市场定价差异将近20%，预计A＋H发行的冲击，将导致A股市场定价水平下降约5%，甚至更多。

　　如果现在沪深300与市盈率约为16倍的H股一步到位地接轨，最大下跌空间约为15%。但是，由于两地投资者结构和投资理念不同，再加上解决股权分置问题、人民币升值等因素可能提高A股的估值，沪深300长期投资价值已经显现。

　　新股走软拉指数后腿

　　让市场担忧统一指数走熊的，是上证180(资讯 行情 论坛)以及上证50(资讯 行情 论坛)的“疲惫不堪”。

　　上证180可谓生不逢时，在2002年7月1日即“6·24”飙升行情的后期诞生，至今跌幅约为三成。上证50去年1月2日面世时，曾被誉为华尔街“漂亮50”的中国版，结果却是一片潦倒，至上周五缩水近二成。

　　上证180和上证50走势低迷，除了受制于A股股价水平不合理外，关键在于近两年上市的新股表现不佳。典型的例证是，受新股扩容影响极小的深证100(资讯 行情 论坛),2003年1月2日发布时基点为1000点，上周五收于1024.16点，不跌反涨。

　　在近几年上市的权重股中，除了长江电力(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)较发行价仍有超过五成的溢价外，中石化、中国联通(资讯 行情 论坛)、中信证券(资讯 行情 论坛)、北大荒(资讯 行情 论坛)等大多数被打回原形，其中联通还跌破了配股价。像吉电股份(资讯 行情 论坛)等跌破发行价的中型样本股更是比比皆是。样本股如此不济，指数怎能逞强？

　　应该说，前几年新股跌破发行价，原因在于新股发行定价机制有缺陷。在新股询价制以及A＋H发行模式可能实施的背景下，低价发行的新股将有不低的二级市场投资收益，这将为统一指数长期走牛提供坚实的基础。

　　指数牛市不是梦

　　据统计，近期市场流传的神华、交行、中石油等巨型企业，拟在A股募资约1000亿元。同时，去年底资产总额为16.92万亿元的四大国有商业银行，也在紧锣密鼓地为登陆A股做准备。如果他们在实现8%的资本充足率后发行A股，意味着A股至少要增加1.35万亿元的总资产，这还不包括新股首发的溢价和二级市场的溢价。

　　试想一下，如果未来几年有过万亿元规模的新股增量登陆，这对统一指数的提升力度不言而喻。毕竟，截至3月末，统一指数总市值和流通市值分别为21817亿元和5934亿元。像在港上市的中移动和中石油的市值分别为4874.62亿港元和879.12亿港元，二者如果以低发行价加盟，对指数的拉抬作用完全可以抵消A股老股票下跌的不利影响。

　　一个规模巨大且走势较强的成份指数，能有效激发市场信心，甚至改变投资理念。目前，统一指数300家公司流通市值约为我国GDP的4.3%，无论是股本规模还是指数上升空间都很大。恒生33只成份股的市值占据港股总市值的七成，成交量为港股总成交量的八成。在过去20年实现了超过10倍涨幅的美国道指，300家成份股的资产总额相当于美国GDP的三成多。长期持有蓝筹，造就了像巴菲特这样的世界第二富豪。

　　市场一起期待2005年成为转折之年。但是，转折之年，不仅要靠解决股权分置问题、推出统一指数等制度创新带来的机会，更主要的是巨型新股上市导致的A股整体市盈率的降低，从而彻底改变昔日短炒为主的投资文化。

　　银河证券总裁朱利曾有豪言壮语：“如果对市场的发展没有看高到2000点、3000点甚至以上的魄力和豪气，那么中国资本市场就没有必要搞！”赤子之心基金经理赵丹阳，曾因成功预测H股趋势而声名鹊起，日前也预测上证50在未来的3到5年的时间里可能会达到3000点左右。

　　如果放在A股蓝筹大扩容的背景上去看，指数牛市可能真的不是美丽的童话。

　　作者:熊元俊