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深度分析
截至2005年3月30日，沪深两市已有107中股票收盘价跌破了每股净资产，如此大面积股票“破净”，让市场突然感觉难以接受。当股价跌破净资产值时，还不能吸引买盘，甚至更加剧了股价下跌的趋势，更加重了市场的担忧。面对已创下六年新低的股指，会不会有更多个股会继续“破净”，会不会形成以净资产值作为标准的新的比价效应出现，这的确需要
理清思路。
熊市导致不计成本地“杀跌”
市场已持续下跌4年之久，明确的熊市趋势是导致“破净”股票数量大增的主要原因。
从2001年7月起，沪深指数开始步入了慢长的熊市，市场上绝大多数个股开始进入了长线下跌通道。从技术角度分析，对无法扭转跌势的所有股票都应该是不断卖出，从趋势理论分析，市场受熊市这种系统性风险影响，更应该不计个股差别进行抛售。此时市场根本无法顾及个股基本面的差异，抛售是唯一正确的选择，很多股票也因此跌破了净资产值，从理论上讲可能不合理，但从实际操作而言，并非不理性。
投资者普遍的投机性炒作习惯，决定了基本面对股价的纠正能力滞后甚至是有限，追涨杀跌一直是多数投资者采用的策略，基本面对股价中短期走势的影响基本被忽略，可以推测，投资者在买进或者抛售股票的时候，多数时候根本没有以市盈率或者净资产作为买卖依据。近几年来，市场一直处于跌势，被杀跌的股票数量越来越多，出现大量股价跌破净资产值也并不奇怪。
上市公司资产盈利能力太低
另外，上市公司的净资产值本身估计不具有透明度，净资产值的界定也存在诸多问题，资产盈利能力太低更是影响股价的重要因素。
首先，净资产的估值有虚高成分。净资产是资产与负债总额之差，比如资产中固定资产这部分就可能存在较多的水分，只从简单的数据方面还是较难把握真实的资产质量；再如负债方面，存在很多不确定性因素，比如出现违约担保或呆坏账提存不足，公司净资产值是无法立刻体现的，而股票市场价格更不可能与之时刻相符合，信息不透明问题的存在，无法让股价与净资产值等财务指标简单对等。
其次，股价跌破净资产值多半是因为投资者对公司未来盈利能力并不看好。以四川长虹(资讯 行情 论坛)为例，2004年三季度时每股净资产值是6.106元，目前股价只有3.4元上下，净资产远高于股价，看起来并不合理，但是四川长虹的净资产收益率只有0.49%，远低于一年期银行定期存款利率。以这个标准反过来折算，如果净资产收益率达到一年期银行定期存款收益率，长虹现在的股价还远远高于净资产。还有很多净资产高的上市公司，虽然有盈利能力,但是不能给投资者以好的回报，往往是投资者买进了,这些公司很快又配股又增发,就是不给投资者分红,投资者必然会对这类公司失去信心。很多近期“破净”的股票都存在这种现象。
股权分置令净资产值的参考意义打折
越来越多投资者认为，解决股权分置问题在跌势里是非常必要的，只有这一问题得到解决,大牛市才能到来。但是，这一过程必导致大量非流通股的上市,股票供应量大增,因此,除非采用合理的补偿方式解决，否则市场首要面临的是剧烈波动。这种波动很可能会以股指、股价的首先下跌开始，市场投资者对此产生的顾虑，将明显影响操作行为，即便对净资产值高的公司也会表现担忧。
由于股权分置问题具体解决起来牵扯的利益太广，实施起来可能仍是相当困难，这让市场多方不敢有长线打算，空方却有中长期的担忧，从而挫伤了投资者理性投资的积极性，对基本面状态或者净资产、市盈率高低不会作太多的关注。总之，在股权分置这个大的障碍没有解决之前，投资者首要评估的是系统风险对股市整体走势的影响，而非单独个股非系统性问题的判断。
综上所述，“破净”的股票有其自身的必然性。市场还没有形成较成熟的投资理念时，净资产或者市盈率等对股价的影响，还无法成为股价涨跌的参照标准，个股自身的涨跌更多地受制于市场供求关系变化。
招商证券 常锦
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